橡胶市场出现供强需弱迹象

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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前言：天然橡胶供需两端利好支撑均有松动迹象，基本面缺乏明显利多驱动，仅依靠原料成本支撑为主，后期随时间推移面临下行风险，行情转入季节性弱势阶段，未来两三个月或进一步劣化，但底部应较近年应有所抬升。

 

产区旱情缓解，上游利多消退

天然橡胶现阶段更多依靠成本端支撑，上游仅存的利多条件随时间推移逐步消失。

目前国内产区已经陆续开割，备受关注的云南版纳地区干旱问题近期得到缓解，几场降雨过后前期停割的胶林再度得以开割，但整个云南产区开割面积尚不足三分之一，尤其是景洪地区因干旱进度不佳，海南地区降雨后收胶量增加较为显著。海外产区整体仍偏干旱，泰国雨水不足出胶量偏少，原料供应相对紧张，胶水-杯胶价差略有走扩。

后续关注国内外产区上量以及现货去库速度，预计随着后期雨季到来，原料胶水释放节奏虽不确定，但季节性上量是大势所趋。国产新乳胶上市时间逐步临近，供应增加的担忧令橡胶价格承压，但低价货源的消化仍有托底支撑。

 

行业周期推算，产量或将微增

抛开产区天气和开割节奏问题，对于天然橡胶走势的决定性因素，我们更多强调产业周期规律，尤其是上游供应端。

理论上，一棵橡胶树的经济寿命可大致分为四个阶段，种植期7年，初产期2-4年，旺产期10-15年，衰老期5-15年。以泰国为代表的东南亚传统产胶国，由于历史最高价格刺激，上一轮橡胶树种植高峰期在2012年前后。据此推算，2019年后亚洲天然橡胶产能增速达峰，2023年左右产量增长逐渐触顶。

据ANRPC估计，2023年全球天然橡胶产量约为1430万吨，2024年开割面积大抵相近。虽然东南亚主产区已初步观察到减产迹象，但非洲科特迪瓦正处于高速增产期，使得2024年全球天然橡胶总产量预期不减或微增。

 

关注原料上量，小幅去库延续

目前，产地原料收购价格较前期高点有所回落，但仍处于近年相对高位，泰国胶水价格维持在70泰铢/公斤以上。尽管原料成本对胶价形成支撑，但新季开割将刺激胶农割胶积极性，给现货端带来更大的供应压力。

不过截至最近统计，青岛地区天然橡胶库存延续小幅环比回落态势。青岛主港橡胶去库的主要原因，并非下游需求有实质性回暖，而是东南亚主产区前期减产对进口的滞后效应。海关总署数据显示，2024年3月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）65.0万吨，同比下降11.7%；1-3月进口橡胶合计181万吨，较上年同期减少12.3%。

短期胶价难以指望需求端提振，依目前产区上量和国内去库进程来看，如无有效驱动则库存仍将处于高位，或将重新进入累库通道，在此情形下支持逢高沽空思路。

 

轮胎产销分化，终端车市淡季

按照以往经验，年中前后天然橡胶期价难涨易跌，除了供应端季节性回升的原因，另一个重要因素在于需求端缺乏亮点。

下游轮胎企业开工率整体维持尚可，但全半钢轮胎产销分化极为明显。半钢胎在海外出口需求旺盛提振下，开工率不断提升至年内新高，3月中国橡胶轮胎出口量同比增长2%至77万吨，对原料橡胶补库积极性较好。然而，全钢轮胎需求依旧低迷，各企业库存天数不一但整体走货不畅，工厂成品累库将倒逼部分企业主动降低排产。终端汽车市场方面，4月车企优惠政策延续，对未来汽车销量增长仍有红利，但临近6-8月传统淡季，产销数据预计环比表现不佳。

 

走势环比趋弱，底部同比抬升

天然橡胶现阶段缺乏利好驱动，走势偏弱震荡下行，考验下方成本线支撑，重点关注变数最大的产区天气问题。接下来如有适度降雨，将有利于原料产出增加，降雨过大也会导致胶水收集受阻，预计总产量将随时间温和递增。鉴于新胶上市时间逐步临近，再加上显性库存基本集中在国内，高供应预期令沪胶价格承压，年中前后反弹空间有限。

综上，5月全球天然橡胶处于低产期向开割的过渡阶段，按照季节性规律来看，上游供应逐渐恢复而下游需求步入淡季，供需平衡指向偏宽松，预计胶价支撑减弱后将继续震荡探底。不过，随着产业周期自然乃至提前转入出清阶段，天然橡胶价格重心以及三季度前后的季节性低点，预计均会较往年均值逐步抬升。

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