油价震荡运行是供需平衡的客观反映

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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概述：上半年OPEC+延长减产落地，但需求前景缺乏增长动力，目前原油现货呈小幅的季节性过剩，但供需仍大致保持平衡格局，基本面支持油价维持偏强态势在震荡区间上沿附近运行。

 

OPEC+如期延长减产至年中

OPEC+官宣延长减产政策决定，此举带给原油市场信心，油价坚挺走势反映出偏乐观的前景。

据该组织官网公告，OPEC及盟友达成一致，同意延期额外自愿减产至二季度，以维持原油市场的平衡稳定。主要成员国具体减产配额来看，沙特100、俄罗斯47.1、伊拉克22、阿联酋16.3、科威特13.5、哈萨克斯坦8.2万桶/日。自本轮减产启动迄今，OPEC+原油减产总量约为586万桶/日，相当于全球原油供需平衡总量的5.7%。

长期以来，产量配额引发的纪律问题是OPEC+成员国之间产生分歧的主要原因，去年安哥拉退出重创了该组织的团结，但本次未能完成指标的国家承诺将严格履行约定。本次OPEC+延长减产符合业界普遍预期，下半年的政策走向仍存在不确定性，下一次关注6月初举行的部长级会议。不过，该组织并不像过去那样急于恢复产量，即使当原油价格持续高位上涨时，剩余产能的释放也将是渐进式的，预计这种情况可能会发生在三季度能源消费旺季高峰时期。

 

非OPEC产油国供应保持克制

俄罗斯与OPEC同时宣布，将在2024年二季度从原油生产和出口总额中自愿减少47.1万桶/日的供应。具体方案为：4月俄罗斯原油产量减少35万桶/日，出口量减少12.1万桶/日；5月原油产量减少40万桶/日，出口量减少7.1万桶/日；6月原油产量减少47.1万桶/日。虽然这一数字略低于一年前宣布的削减供应50万桶/日，但值得注意的是，俄罗斯本次减产配额是将原油产量和出口量合并统计口径，将避免出现去年纸面产量下降而实际出口激增的情况。

另一方面，美国、加拿大和巴西等新兴产油国高速扩张，大量货源冲击实物市场。美国能源信息署（EIA）数据显示，经过两年的加速攀升后，美国原油产量高频数据达到创纪录的1300-1330万桶/日，不过全美活跃钻井数量增长趋缓，主流油服公司认为2024年美国页岩油增产将非常有限。能源咨询机构Rystad Energy估计，OPEC+以外国家原油产量的增长，大致上抵消了该组织减产数量的三分之二。

 

欧美能源消费增长陷入迟滞

随着OPEC+及盟友减产延期的消息落地，供应端利好逐渐被市场消化，投资者开始将其解读为产油国对全球原油需求前景的担忧。

近期，西方发达经济体陆续公布的宏观数据表现不佳，全球经济下行和能源需求放缓令油价走势承压。2月美国制造业PMI不及预期，通胀放缓但高于目标水平，劳动力市场仍相对紧张。2月欧元区制造业PMI略好于预期，但制造业活动持续萎缩的趋势仍未扭转。

按照历史规律，通常每年2-5月是北半球原油消费淡季。随着成品油需求走弱，汽柴油裂解价差收窄，美国炼厂进入传统春季检修期，开工率从90%以上大幅下滑至80%左右，直接导致美国商业原油库存持续累增，这一点在数周以来的EIA高频数据上得到明显体现。宏观前景不乐观叠加需求季节性乏力，使得原油市场受到一定的负面影响，利多阶段性出尽后难以继续走强。

 

国内总需求缺乏爆发式驱动

2023年整体来看，OECD发达经济体原油需求增速已陷入迟滞，以中国为主的新兴市场贡献了最主要的需求增量。

中国将全年GDP增长目标定调为5%，这固然是个客观稳健的数字，但缺乏超预期的刺激因素。海关总署发布的数据显示，2024年1-2月中国原油进口量为8830.8万吨，较上年同期增长5.1%。然而，由于新能源汽车的占有率迅速提升，以及天然气卡车的使用增加，预计将在今年取代大约2000万吨的汽柴油消费量，占比约10%-12%。

近期中石油研究院表示，中国原油需求正在进入低增长阶段，新能源转型开始替代对传统化石燃料的消费，“即使原油需求量仅增长1%，依靠其他能源也足以支撑5%的经济增长目标”。不过石化行业整体处于产能扩张周期，燃料消费也仍符合季节性规律，原油总需求将继续保持稳健，只是难以出现爆发式增长的利好驱动。

 

多空因素交织，震荡偏强蓄势

国际原油市场多空因素交织，交易者仍在反复评估权衡。一方面，供应端维持减产的确定性增强，支撑油价在相对高位震荡偏强；另一方面，在美国降息节奏不确定的背景下，全球经济复苏难以形成共振，需求端仍缺乏强力驱动，令油价进一步向上突破的难度较大。

尽管原油市场处于季节性过剩周期，但指向未来供需收紧的利多因素仍存，只要全球总供应量增长受限，随着5-6月北半球油品消费旺季开始，原油市场将有望重新转入偏紧平衡状态。此外，地缘政治等风险溢价较为保守，测算约在2美元/桶左右，当前区间并不算是高估的。

一言以蔽之，站在三到六个月的中长期角度，原油供应端保持收缩克制，需求端处于低谷回暖，油价将在震荡运行中为重心抬升蓄势。

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