宏观预期修复，铜价维持震荡

本文作者：中金财富期货研究所  李小薇

期货从业资格证书号：F0270867

投资咨询编号：Z0012784

 

前言：淡水河谷在巴西的Sossego铜矿经营许可证被吊销，全球铜矿扰动持续，国内市场铜矿现货资源偏紧，不过因下游需求处于季节性消费淡季，全球库存趋于回升，国内经济恢复缓慢，难给予价格更强的上行驱动，铜价整体涨势受限。

 

铜矿供给偏紧，加工费快速回落

2023年初给出的产量指引合计为1148.0-1217.8万吨，最终实际产量1134.8万吨，低于指引下限，其中仅有必和必拓、嘉能可、紫金矿业和洛阳钼业4家兑现其年初产量指引，兑现程度较低。巴拿马铜矿供应中断持续，乐观预计复产时间接近今年年中，以及英美资源下调了今年旗下6-8万吨的铜产量预期，Codelco去年总产量同比下降8.3%，全球多家主力矿山的矿龄老化问题日益严重，或将导致今年全球铜精矿的供应增速预期下调近1%。全年全球最大铜生产国智利，其产量受限，主因矿石品位下降、水资源短缺、劳动力问题和不确定的财政制度等都对产量产生了负面影响，全球最大铜生产商Codelco预计其去年产量仅为132.5万吨，创25年以来的最低水平。淡水河谷在巴西的Sossego铜矿经营许可证被吊销，引发了业界深入探讨其对经济和环境造成的后果，并在环保意识不断增强的背景下思考巴西采矿业的未来。如此严重的供应端干扰事件，直接打乱了市场对后市的铜精矿全球供需平衡预期。

2月中国铜冶炼厂粗炼费（TC）为22.2美元/干吨，精炼费（RC）为2.21美分/磅。中国铜冶炼厂粗炼费下降非常明显，达近 14 年以来新低，预计铜冶炼厂的加工费价格将延续下降趋势。

 

TC加工费价格走势图：

 

数据来源：中金财富期货研究所，WIND

 

国内精铜产量维持高位

原料铜矿短缺虽然没有直接精铜产量，但高昂的矿端成本或迫使国内多家冶炼厂提前开启二季度的集中检修计划。从目前国内的炼厂检修情况来看，西南铜 业1月底开始的整体搬迁计划预计要到5月份其精炼产能才能恢复，预计今年减产16万吨，而富邦铜业计划3月停产技改及扩产项目预计要到7-8月份才能复产，预计影响粗铜产量4-5万吨，西北部分炼厂新线制酸故障被迫停炉保温，预计影响产能20万吨。全国主要冶炼企业的产能利用率达81.58%，主因受到春节影响，国内部分炼厂停产技改或检修搬迁，以及西北部分炼厂停炉保温等，导致1,2月产量环比去年年底略有下滑，整体冶炼厂产量变化不大，维持在95-97万吨附近。

 

废铜供需双弱 供应偏紧延续

根据海关数据2023年全年中国废铜进口198.65万吨，同比增加12.13%。2023年全年的废铜进口实际增长速度略低于市场预期。2月国内精废价差持续收缩，含税价差自2月初的870元/吨快速收窄，2月末精铜和废铜价格接近持平，导致厂家利润空间受到压缩。然而，沪伦比值重心回升至8.13一线附近，进口窗口在盈亏平衡线附近徘徊，1-2月我国进口量将继续回落至30万吨左右，捂货惜售现象越发明显，从而导致市场货源无法得到及时补充，进而呈现出偏紧状态，因此，废铜现货市场竞价愈发激烈。

 

消费淡季 需求疲软

尽管市场对国内刺激政策稳经济仍有乐观预期，然而国内经济复苏进程缓慢，2024年制造业PMI季节性依然落于收缩区间。下游维持季节性消费淡季，电网投资工程建设稳定增长，空调、电冰箱产量增长较快。全国工地整体开工率在元宵节后有所恢复，新能源汽车产销规模环比大幅下降，风光行业在年后新增装机容量增速明显放缓。汽车产销同比继续保持增长，环比出现下降，这主要因为2023 年1月基数影响及车辆购置税政策调整。新能源车销量也出现环比下降情况，新能源车市占率出现下降。汽车出口量同比快速增长，环比出现下降，降幅相对较低。

 

总结

全球铜矿扰动因素不断，去年四季度开始的停产减产情况还在延续，国内铜精矿现货粗炼费快速跌至20美元/干吨附近，达近14年以来新低，供应紧缺预期升温。消费传统淡季，铜加工行业整体开工率季节性下滑，房地产需求偏弱，铜消费整体延续下滑趋势，下游采购控制节奏。在国内经济基本面弱现实与工业弱需求下，政策预期对铜价中枢的支撑难以长久维继。尽管市场对国内刺激政策稳经济仍有乐观预期，然而国内经济复苏进程缓慢。铜价将维持高位震荡的格局，并持续跟踪宏观面的变化对铜价的影响。

 

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