政策预期驱动，锌价偏强运行

本文作者：中金财富期货研究所 李小薇

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概述：欧美经济数据喜忧参半，衰退担忧淡化。国内政策定调积极，超市场预期，经济有望企稳回升。目前支撑锌价反弹的更多在情绪及预期层面，现实层面需求并未脱离淡季表现，后期需求改善实际情况仍需观察库存及升水变化。

 

宏观

上半年我国经济整体上呈现回升向好态势，今年经济社会全面恢复常态化运行以后，生产需求稳步恢复。从下阶段情况看，外部环境更趋复杂严峻，国内经济发展也面临压力，为此中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，主要从财政政策、房地产市场、人民币汇率 等方面展开工作。要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用；提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费等。政治局释放的刺激政策较预期更加积极，后期随着各项刺激的逐步落地，经济有望企稳回升。

 

 

矿端供应相对充足，国内加工费延续高位

6月精炼锌产量为55.25万吨，环比下降1.2万吨或环比下降2.13%，同比增加13.1%，超过预期值。1-6月精炼锌累计产量达到322.6万吨，同比增加8.59%。国内冶炼厂进口锌精矿相对充裕，而国内锌精矿产量处于季节性高位，整体矿端供应相对充足，国内加工费延续高位。但7-8月进入集中检修期，7月国内治炼厂减量主要集中在内蒙古、陕西、甘肃和新疆等地，整体影响量略低于预期，主要是一方面治炼厂基本按计划检修，除新疆外没有超预期检修停产的情况。7月锌价小幅回升,冶炼厂利润增加，部分治炼厂检修后提产速度较快贡献一部分增量。总体而言，国内精炼锌产量没有受到炼厂检修影响维持高位。

海关数据显示，1-6月累计进口9.83万吨，累计同比上涨100.53%。1-6月合计精炼锌出口0.46万吨，即2023年6月净进口9.37万吨，精炼锌进口大幅上涨，主要是进口窗口间歇性开启，同时海外冶炼厂复产和消费不佳下，助长了进口锌流入量，进口锌不断冲击现货市场。

 

季节性淡季下,下游订单表现持续清淡

CRU调研，运费大幅下跌和终端用户需求疲软推低海外锌金属溢价。继去年创下历史新高后，欧洲和美国的锌金属现货溢价今年大部分时间都处于压力之下，今年迄今，欧洲现货溢价已跌逾100美元/吨现在远低于2023 年的年度合同溢价，并可能在今年下半年进一步下降。

7月份初端消费步入淡季，各板块间开工总体呈现季节性下滑，其中镀锌企业开工略高 于同期水平，氧化锌开工率符合季节性同期水平，压铸锌合金开工率低于同期水平。截止至6月底，镀锌、压铸锌合金及氧化锌企业开工率分别为69.39%、43.75%和63%，月度分别增加 1.45%、下滑3.52%和下滑1.8%。

政治局会议相关政策落地有望带动建筑用锌需求回升，且改善空间较大，但地产的显著改善还需要时间；同时政策有望带动基建、家电以及汽车相关用锌需求维持增长，且需求改善空间较大，尽管这一过程需要的时间更长。

 

总结

原料市场仍较为宽裕导致冶炼环比 回落程度不及预期，接下来的两个月是季节性供需淡季，国内冶炼企业检修会增多，精炼锌产出将边际缩量，不过超季节性检修较少，冶炼料收缩程度有限。同时，进口货源持续补充下，供应总体偏宽松。下游三大板块需求弱势，镀锌开工小幅震荡，压铸锌合金和氧化锌受天气及订单等因素影响，开工短期难有较大回暖。 整体来看，目前支撑锌价反弹的更多在情绪及预期层面，现实层面需求并未脱离淡季表现。在宏观与基本面缺乏共振下，锌价反弹持续性较差，预计8月宽幅运行。

 

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