宏观驱动暂不明确，铜价承压运行为主

本文作者：中金财富期货研究所 李小薇

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概述：9月不加息的预期升温，不过PPI同比涨幅超预期反弹，引发市场对通胀粘性的担忧，美元指数表现仍强劲。国内进出口数据、信贷与社融数据大幅走软，需求信心不足，经济内生动力仍弱。碧桂园近期的危机加剧了市场对房地产的担忧，市场情绪受到一定影响，政策预期的利多作用逐渐淡化，宏观预期反复，仍以震荡思路对待。

 

宏观驱动暂不明确，国内期盼政策落地

美联储议息会议落地后，加息25BP符合市场预期，但鲍威尔并未就后续节奏和政策变化给出更多指引，市场博弈的空间仍主要围绕经济与通胀数据展开，而在这种博弈背景下，美元指数会成为反映预期博弈的那个锚，非美经济增长预期偏弱支撑美元指数，无风险利率升高和美元指 数震荡偏强令有色金属等风险资产价值承压。

欧元区8月Sentix投资者信心指数录得-18.9（前值-22.5，预期-24.3），需求持续低迷，经济景气度偏弱使得衰退预期仍存。

国内政治局会议落地，尽管7月市场并未等到强政策刺激，但政策密集出台窗口期的影响仍在，月底政治局会议相关表述偏积极，看到了需求不足，风险隐患多的问题，在地产政策，地方债务问题上给出比较积极的态度，一定程度上改善了国内的经济预期。

 

国内加工费延续高位，8月产量或创历史单月新高

海关总署数据统计，我国7月铜矿砂及精矿进口量达 197.5 万吨，同比增长3.89%， 1-7月累计进口 1541.6 万吨，同比增长7.4%。铜精矿现货加工费TC 指数持续攀升，主要是近期全球矿山干扰率较低，海外新建项目产能投产进程顺利及秘鲁、非洲刚果和印尼等产量的不断提升，整体看全球铜精矿供应仍然较为宽松。

国内粗铜加工费持稳，现货/长单冶炼利润仍处偏高位，硫酸市场延续弱势，预计8月产量会创历史单月新高，据SMM统计仅有1家冶炼厂有检修计划，再加上前期检修的冶炼厂陆续复产和新厂投产后产量的释放，而且在没有原料紧张的限制下，料8月全国总产量将大幅增加。同时，洛阳钼业在非洲积压的约2万吨电解铜正在陆续到港、Codelco季度长单追标量将于8月下旬逐渐流入，或使中国电解铜8月生产量和进口量环比增加而供给预期偏松。

 

需求淡季

中国制造业活动在7月份连续第四个月出现萎缩，工业企业利润出现两位数下滑。这一情况表明，作为工业金属的主要消费行业，中国的制造业需求前景短期内难以改善。国内部分铜杆企业反馈下游新增订单增加且提货速度加快，但部分中小型线缆企业反馈下游资金紧缺而订单持续受影响，使精铜杆产能开工率较上周升高；国内多数企业因光伏行业订单充足而维持连续生产，房地产刺激政策难改其销售疲软状态，或使8月铜材企业产能开工率环比下降。

目前，新能源用铜对需求仍有一定支撑，在汽车消费刺激政策及季节性备库需求下，终端需求有所增加。7月新能源汽车产销量分别为80.5 万辆和78万辆，同比分别增长 30.6%和31.6%，7 月市场占有率达 32.7%，7月新能源汽车出口为29.1万辆，同比继续增长23.3%，1-7月新能源汽车销量累计达 452.6万辆，同比增长 41.7%。数据来看，随着扩大内需的政策基调中强调将着力提振汽车等领域的大宗消费，配合新一轮汽车降价促销税费减免等政策的落地实施，我国汽车消费潜力有望得到充分释放，新能源汽车将进一步向上打开销量通道，预计今年将超预期完成中汽协年初预计的 30%的同比扩张目标。

 

 总结

今年新投项目同样较多，矿端仍是宽松，从长单及当下TC可佐证。7月电解铜产量继续呈现增量趋势，虽7月有较多检修，但原料供应充足、产能同比抬升、新投产能释放的背景之下，仍是实现了同环比的增长。市场对今年国内消费预期强烈，在今年旺季不旺的之后，整体需求端在进入淡季后初现进一步走弱迹象，不过临近金九银十，关注实际消费兑现。宏观主导沪铜走势，美元走强抑制铜表现，国内消费端短期难有较大改善持续对期铜构成压力，沪铜承压下挫。7万上方站稳支撑不足，预计运行区间为 67000-70000 元/吨。

 

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