铜：内需仍弱，反弹有限

本文作者：中金财富期货研究所 李小薇

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概述：海外宏观存在较大不确定性，市场情绪持续发酵，有色价格整体走势承压。今年国内消费预期强烈，但4月需求边际走弱的迹象明显，终端需求起色不强，整体需求端在进入淡季后存在进一步走弱的风险。当前海外端整体交易逻辑未变，6月加息具有更多不确定性，中期海外逻辑对铜价的压制依旧存在。

 

通胀预期再起，美联储仍有加息可能

美国 5 月ISM 制造业指数进一步萎缩至 46.9，大幅低于预期，连续7个月低于枯荣线，其中新订单指数仅42.6，环比大降3.1%，显示总需求陷入更快收缩区间，ISM制造业数据也证实了最近地区联储工厂的数据，达拉斯联储制造业指数跌至三年低点。不过，美国5月新增非农就业人数33.9万，大幅高于预期，失业率升至3.7%显示美国就业市场维持强劲、薪资增速持续增长、消费支出继续增加、核心通胀和长期通胀粘性都较强的背景下，美联储在 6-7 月或仍有一次加息，制约有色市场反弹空间。

 

铜精矿延续宽松格局

2023年一季度，智利和秘鲁铜矿因运输受阻，以及印尼自由港铜矿受洪水影响供 应偏紧。二季度海外新建项目产能陆续投产及进入开采选矿等生产周期，整体6月海外铜精矿供应仍然趋于宽松。铜精矿加工费持续回升，铜精矿现货TC报价在82.5-90.0美元/吨区间波动， 5月末在 89 美元/吨附近停留。5月铜精矿加工费上行，达到近 5个月以来的高位。其主要原因是海外铜精矿干扰因素基本被排除，铜精矿海外运输恢复正常，海外矿业投资前景相对乐观，铜精矿供应相对充足

 

精铜产量保持增长

4月国内电解铜产量 97 万吨，环比增幅 2%，同比增幅17.2%，1-4月累计产量 368.25 万吨，同比增幅 10.6%，电解铜行业开工率 91.40%，环比上升1.79%。据 SMM 统计，5月国内有5家冶炼厂有检修计划，预计影响产量 3.03 万吨，5 月国内总产量预期 95.35万吨，环比降幅1.7%。6月将有8家炼厂检修，料6月国内电解铜产量将继续下降。

据海关总署数据显示，2023年4月进口精炼铜21.67万吨，同比下滑25.16%，1-4月累计进口102.05万吨，同比下滑14.71%。部分进口铜货源未如期进入市场，市场可流通货源偏紧，冶炼厂可出货库存偏低，令周内内贸现货货源均呈现紧张态势，现货升水先抑后扬，现货升水或继续坚挺，贸易商紧盯进口货源补充情况。

 

消费淡季临近，需求前景不容乐观

5月铜制杆企业月度开工率略下滑至70.77%，再生铜制杆开工率则下滑至约52.31%。近期国内原料供货商捂货惜售情绪浓烈，铜杆厂开工率受挫，终端订单堪忧，后期精铜杆开工仍续降。进入6月，本身就处于淡季，部分企业已经出现在手订单不足的情况，预计开工仍有进一步走弱的可能。

 

终端耗铜领域，主要关注新能源发电和新能源汽车产业链对铜需求边际增量拉动。对

下游铜杆拉动较强，主要是来自电网及地产竣工端的贡献，这与政策端加力提效基建和“保交楼”工作的推进相呼应。1-4月全国电网累计投资完成额 984 亿元，同比增长10.19%，电源累计投资完成额1802亿元，同比增长 53.62%，电网投资大年的预期不变。4 月汽车销量持续升温，当月同比高达 53.9%，1-4月累计同比较1-3月大幅改善近12 %，其中，4 月新能源汽车销量同比增长1.1倍。2022年的购置税减免政策存在透支消费情况，加之今年就业形势严峻、疫情给居民造成的疤痕效应、居民消费意愿不足等问题影响，汽车消费表现并不好。

总结

美国债务上限之争暂告段落，市场情绪有所改善，但全球经济前景前景仍存不确定性，抑制铜价上方空间。矿山供应逐步恢复，国内炼厂检修较多，铜精矿将趋于宽松，TC仍有上行空间。5月电解铜进口窗口处于间歇性打开状态，预计整体进口量将较4月环比有所增加。海外衰退忧虑下，需求持续偏弱，下游订单明显降温，加工开工率回落，企业当前在手订单已不足，传统淡季后续终端需求难言乐观。总之，铜基本面预计将有所弱化，下游消费淡季特征更加明显，总体向上驱动不足，铜价维持震荡。

 

 

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