中金财富期货,中金财富期货有限公司,前身为黑龙江省天琪期货经纪有限公司,始创于1996年3月1日,2008年7月1日经中国证监会批准,由中国中金财富证券有限公司收购其80%股权并将注册资本金增至3亿元。2009年底将公司注册地址迁往深圳。2012年3月公司正式更名为“中投天琪期货有限公司”。2020年11月25日,中国中金财富证券有限公司对公司100%控股。2021年12月22日,公司注册资本金增至4亿元。2022年5月6日,公司更名为“中金财富期货有限公司”,同时注册资本增加至7亿元。

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橡胶:超跌修复,逢高空配

来源:中金财富期货 发布时间:2023-01-13 点击数:

橡胶:超跌修复,逢高空配

本文作者:中金财富期货研究所  刘绅

期货从业资格证书号:F3041660

期货投资咨询从业证书号:Z0015324


前言:2023年伊始,天然橡胶产业链依然是熟悉的样貌。供应端逐步减产停割,原料价格难以大跌,橡胶具备企稳行情基础。然而按照过往经验,季节性减产提供的利好有限,需求明显改善才能驱动胶价的趋势性上涨。春节前后预计天然橡胶走势弱稳,围绕成本线万三大关反复争夺。

 

悲观情绪缓和,市场交投冷清

新年伊始,随着经济开放重启,宏观预期逐渐转向,沪胶从去年极端悲观情绪中走出。期货筑底企稳给现货也带来信心,国内贸易商无意低出,买盘多集中在套利环节。

上游方面,东南亚主产区由旺产季逐渐向减产停割期过渡,供应商储备淡季原料,成本端存在一定支撑。下游方面,国内需求复苏缓慢,终端消费持续低迷,加上今年春节假期较早到来,部分企业提前停工放长假,海外经济衰退订单欠佳。

综上,市场实际供销两淡,是橡胶表现偏弱的主要原因。现阶段处于防疫放开后第一波感染高峰后期,生产消费等社会经济生活受到较大影响,有观点认为春节前后仍将有一轮疫情反弹,短期橡胶在内的大部分商品整体交投氛围冷清。

 

供应延续宽松,产能仍处峰值

上游整体延续增长趋势,ANRPC割胶面积处于历史顶峰,若天气不出现重大意外,结合树龄、单产情况推算,预计今年全球天然橡胶供应将继续小幅增长。国内天然橡胶对外依存度极高,在海外需求受经济衰退影响走弱的情况下,东南亚货源将更多出口到中国市场。此外,考虑到深色胶弱浅色胶强的价差结构,非标套利窗口依然存在,预计今年橡胶进口量将继续回升,令国内供应水平上升2-3%左右。综上,2023年天然橡胶市场整体仍将是偏宽松格局。

 

需求驱动不足,难有上佳表现

2023年是时隔三年之后全面开放的第一年,在经过疫情爆发的短暂混乱之后,中国经济有望迎来一轮复苏,橡胶需求端同样将受到内需回暖提振。橡胶下游汽车轮胎行业可细分为配套、替换、出口三大需求。配套方面,重卡销量由于同比基数极低,或将有20%左右的修复程度,乘用车尤其新能源汽车仍是新车需求的增长点。替换方面,主要体现在物流状况好转带动下,对中长途公路运输景气度的改善。出口方面,受西方央行紧缩货币政策影响,预计发达经济体依然主打衰退逻辑,轮胎订单需求继续走弱。整体来看,橡胶需求增长缺乏突出的驱动因素,较难产生超预期利多表现,有机构预计2023年全球天然橡胶需求增长将维持在2.8%左右。

 

宏观前景复杂,行业出清漫长

从2022年初至今,国内国际橡胶市场价格整体呈下降趋势。

我们此前曾分析,尽管天然橡胶行业存在严重的供应过剩问题,但已经在2018-2019年得到充分消化,并且难以产生新的重大利空。因此,近一年来的胶价下跌主要受中国需求疲软以及欧美经济衰退的影响,考虑到2023年宏观层面不确定性犹存,可能导致天然橡胶需求增长的进一步放缓。就眼前而言,美联储货币紧缩政策不会很快转向,中国经济复苏仍然存在于预期中,2023年全球经济前景尚难言乐观。

天然橡胶的产能出清正常将是一个缓慢的过程,主要由老树保养欠妥加速淘汰和(翻)新种植面积跟进不足来实现。上游橡胶种植业目前已处于原料成本激增的压力下,成品橡胶价格下跌无疑是雪上加霜,也不排除发生出现小概率极端情景,令胶价深度崩盘以提前走完本轮熊市周期。而在常规的供需再平衡下,橡胶走势难以摆脱围绕成本线长期震荡筑底的局面。

 

矛盾并不突出,缺乏方向指引

整体来看,2023年国际国内天然橡胶市场仍将延续偏宽松状态,若天气正常不会出现紧缺,过剩局面也难以进一步加剧,供需矛盾并不突出。在缺乏明确方向性指引的情况下,较难出现持久的趋势性行情,预计橡胶价格重心仍将依托成本区间,受内外部宏观及市场情绪左右而波动。

站在当前估值处于历史性底部的位置上,预计多头机会更多来自超跌后的绝对估值修复,例如市场交易中国重新开放后的经济复苏逻辑。但橡胶行业周期尚未摆脱弱势基调,假设大宗商品市场转向欧美经济衰退逻辑,则橡胶反弹后仍不失为经典的逢高空配品种


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