本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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前言：近期国际油价大幅走跌最主要原因是，市场对地缘政治风险进行重新评估和定价。

欧盟制裁生效，上限60美元

目前，欧盟对俄罗斯原油出口的禁运和限价制裁已经生效，西方对俄罗斯海运原油出口价格上限设置为60美元/桶，并从2023年开始每两个月进行评估和修订。自俄乌战争发生以来，俄罗斯西部港口出口的Urals原油常态化以大幅贴水Brent基准20-30美元/桶的价格销售，东部港口出口的ESPO价格则基本位于60美元/桶略上方。由此得出的结论是，欧盟单方面设定的价格上限并未显著低于目前俄罗斯主要出口油种交易的价格区间，甚至此前G7的提法是限定在65-70美元/桶。

俄罗斯坚决反对单边限价机制

对此，俄罗斯强硬表态坚决不予接受。俄罗斯主管能源的副总理诺瓦克表示，作为全球第二大石油出口国，俄罗斯即使不得不减产，也不会按照西方设定的价格上限出售石油。欧盟和G7此举是一种粗暴干涉，对俄油限价破坏市场秩序，违背国际自由贸易规则。作为对策，俄罗斯正在讨论禁止使用价格上限工具的机制，无论设定的水平高低，以后将只在市场条件下向愿意合作的买家出售原油及油品。根据俄罗斯的看法，西方强行设定的价格上限将引发市场动荡，这种干预会进一步破坏全球能源供应的稳定，最终影响到包括欧美在内的国家。

现货贸易层面难以靠禁运制止

西方对俄油限价令的主要目的是，在减损俄罗斯石油出口收入的同时，降低对全球原油体系的冲击，其核心手段是禁止提供航运保险等服务，然而这一问题已经充分反映在外界预期中。由于欧盟和G7国家基本不直接进口俄罗斯原油，限价针对的对象是俄罗斯与印度、中国、土耳其等国的贸易。俄罗斯多次重申不会向参与限价的国家出售石油，而主要买家多已表示或默认继续正常购买俄油。目前，俄罗斯提供的航运保险早已出现在俄油交易中，当地船队和非欧盟保险对俄罗斯原油现货的继续流动至关重要。

实际供应中断风险已极大降低

站在西方国家的角度，其自身饱受高通胀困扰，若俄罗斯供应中断而导致油价再次飙升，将会加剧能源危机和经济衰退的矛盾。站在俄罗斯的角度，能源出口收入是其国家财政的重要支柱，俄罗斯未来仍然希望尽可能维持原油出口规模。接下来，市场将观望制裁和限价落地后可能导致俄罗斯原油出口的下降情况，但既然西方不想也不能将俄罗斯彻底排除出市场，通过外部船队和非欧盟保险业务的补充，预计全球原油贸易流将做出适应性变化，相应地降低区域性原油供应中断的风险。

结论

综上我们认为，经过三个季度的发酵沉淀，俄乌战争及其引发的系列制裁已经兑现，对原油市场供需预期造成的影响充分反馈，国际油价重心跟随地缘政治风险溢价回落，将成为被市场广泛接受的事实。

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