本文作者：中金财富期货研究所 李小薇

期货从业资格证书号：F0270867

期货投资咨询从业证书号：Z0012784

概述：国内疫情防疫政策逐步优化，美元指数走弱和人民币升值提振有色。在宏观主导下，铜价盘面呈现震荡上扬态势。但短期国内产量上升，需求季节性下滑，抑制铜价涨幅。需求端受疫情影响下游消费受抑制，叠加季节性因素，市场对后期需求信心不足。全球经济逐步走向衰退的担忧、强势美元亦令外盘铜价承压，不宜追高。

加工费持续走高，铜精矿宽松格局未变

10月铜精矿供应整体平稳，据 SMM 报道，由于附近社区的封锁，MMG 旗下Las Bambas 铜矿产量下降了 70%，并被警告有完全瘫痪的风险。另据外电消息，智利国家铜业委员会表示， 9月智利铜产量同比下降4.27%至42.83万吨，其中，Codelco 产量同比下降 7.92%至12.32 万吨；Collahuasi 矿产量同比下降3.5%至4.45万吨；Escondida铜矿产量同比增长3.51%至8.55万吨。不过，目前SMM报出的截至11月18日的进口铜精矿加工费仍然处于90.83美元/吨高位，全球铜精矿产量目前正持续处于释放当中，因此 Las Bambas铜矿的不稳定因素对铜精矿供应格局影响有限。ICSG预计，2022 年全球铜矿增速为3.9%，到2023年，增速有望达到 5.3%。

国内精炼铜产量逐渐爬升

国内铜精矿供应宽松，加工费指数持续上涨，加之硫酸价格止跌反弹，促使矿产铜单吨冶炼利润不低于1500元，可观的利润有利于提振电解铜冶炼企业的生产积极性和新扩建项目的落地速度。据第三方调研可知，12 月处于检修状态的冶炼企业约有三家，且均集中在粗炼端，在粗铜供应紧张的情况下，或影响电解铜产量的释放，但大冶有色的新投项目已开始出量。今年新增电解产能110万吨，但受疫情和资金链影响新投和复产项目进度不断推迟，集中在四季度才开始释放，导致下半年出现了矿松锭紧，精炼产量释放持续低于预期，但相信明年产量释放会提速，缓解供应紧张。

国内消费将转弱

近期，我国政府“三箭齐发”保交楼，在各省市逐 步优化调整疫情防控相关措施，但北方已进入季节性消费淡季，随着天气转冷，房地产、公共交通等户外基础设施建设项目的施工将受限。同时，听闻国家电网已开始考虑明年的电力投资计划，部分订单或转移至明年年初交付，故年底的线缆集中交货需求不强。另外，临近年末，部分下游企业开始控制采购需求，有意收紧资金流，一定程度上将影响终端消费表现。因此，认为12 月国内铜消费将季节性转弱。

海外延续低库存

截至12月初，国内电解铜社会库存不足11万吨，保税区库存约2.5万吨，全球电解铜显性库存（SHFE+LME+COMEX+保税库）约 21万吨，近半个多月均出现小幅程度的增加。整体来看，国内外库存都出现小幅累库，低库存对铜价的支撑将会有所减弱。随着国内电解铜产量增加，消费走弱，电解铜社会库存或将进入 累库周期，预计将在 12 月中下旬逐步显现，若累库兑现，基本面的强支 撑逻辑将转弱。

总结

近期，宏观情绪回暖，推动铜价上修。南美铜矿扰动频发，但不改铜矿原料供应宽松格局，9月我国铜精矿进口再创单月新高，TC仍延续增长态势，且未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长。据SMM10月中国电解铜产量为90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%。产量下滑主因检修、粗铜和冷料紧张、疫情和限电等。需求端，市场仍呈现内动力不足、政策刺激驱动为主的结构，消费市场整体表现仍为疲软，边际改善缓慢。但短期来看，市场仍较担心管控放松后的疫情反扑力度，故乐观情绪的释放幅度比较有限。中长期看，全球经济衰退风险依旧存在，铜或陷入高位宽幅震荡，波动加剧。

法律声明

版权免责声明：本报告由中金财富期货有限公司提供，未经中金财富期货事先书面同意，不得以任何方式复印、传送、转发或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司授权的渠道，由公司授权机构承担相关刊载或转发责任，非通过正当渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。

报告内容免责：本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据中金财富期货研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。

报告使用免责：本报告仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流，普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。本资料仅供投资者参考之用，并不构成对所述期货买卖的出价，在任何情况下，本报告的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。投资者不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。我公司及研究人员不对投资者使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。