本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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概述：尿素期货本轮强劲上涨走势已成强弩之末，在阶段性供需错配和市场情绪出尽后，过高的价格缺乏基本面支持，也难以被产业链所接受，尿素期现价格触顶回落。

现货市场：下游抵触高价货源

当价格在一定范围内波动时，实体企业普遍存在买涨不买跌的心态。早前尿素跌至绝对估值底部，下游用户按照刚需随用随买；随着期货带动现货价格上涨，下游拿货积极性开始将走强；但日前尿素盘面反弹过高，下游对高价货源抵触情绪明显，倒逼现货高位小幅下调。

煤炭成本松动，利润空间走阔

作为尿素主要上游原料，煤炭保供政策、新增产能释放与需求不及预期，近期煤炭港口库存快速走高，带动煤炭价格大幅下跌，不过化工无烟煤下跌幅度相对较小。煤价下跌叠加近期尿素价格走强，使得尿素企业生产利润快速走高，成本最高的固定床工艺时下也转为盈利状态。

供应：煤头复产叠加限气推迟

近期国内尿素日产维持在15万吨以上，处于同期偏高水平。意外的是，供暖季限气并未如期到来，当前气头尿素装置开工同比偏高，部分企业或推迟到12月中下旬停车降幅。另一方面，受疫情以及环保因素影响，山西主要煤制尿素装置从10月至今复产一再推迟，涉及产能超过400万吨，不过从检修时间看多数将在12月复产。因此，12月上中旬将面临尿素总供应量短期增加的压力。

淡储市场启动，刚需支撑尚存

11月底前部分承储企业面临中期考核，有较强的淡储补库意愿，12月商业淡储以及自发性储备仍有需求。冬季主要以高氮复合肥生产为主，近期复合肥开工率达37.15%提升明显，刺激了尿素需求增量。工业需求方面，尽管房地产政策第三支箭已经射出，板材及三聚氰胺需求依旧偏弱，后续预计仍难以提供支撑。

出口积极提振，法检放宽有限

据市场传闻，近期印标叠加出口援助合计有近百万吨的尿素出口量，出口法检政策有适度放开的可能。虽然尿素内外盘价差持续回落，但当前国际尿素价格仍明显高于国内，预计在国际供需走向平衡和内外价差回归正常之前，国内尿素出口政策难以完全放开。

上游企业累库，物流有待改善

当前国内尿素库存在上游生产企业环节累积，而且在地域上集中于内蒙古和新疆，造成这个现象的原因主要是受疫情影响导致的物流运输不畅。后续来看，随着防疫政策二十条的优化，物流问题将逐步得到解决。虽然供需结构性矛盾仍会存在一段时间，但内地货源大量流出冲击现货市场只是时间问题。

结构性供需错配逻辑发生转变

本轮尿素小高潮是多种因素叠加的结果，包括大宗商品情绪回暖，现货供应结构性紧张，出口需求形势良好、东北地区淡储提振，以及前期绝对估值过低等。然而从基本面来看，尿素价格涨幅如此之大属实异常，我们认为当前位置已有较大炒作成分，不能用常规的基本分析来解释。

11月国内尿素供应大体持稳，但疫情造成部分地区尿素企业库存累积，而现货市场货源不足，出现区域性的供需错配问题，叠加部分企业承储的紧迫性及出口订单增加，因此尿素价格持续偏强。

进入12月以后，淡储阶段性补货将告一段落，工业需求难有改善，预计后期整体供需并不紧张，加上煤炭成本近期滑坡，后期尿素价格大概率回调。不过中短期内，尿素上涨趋势仍有一定惯性，应警惕冲高回落的风险，预计年底到明年初或将再次转弱。

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