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以下内容来自：中金财富期货研究所

【铜】国内库存处于相对低位，且随着价格回落，下游逢低接货意愿较强。现货升水坚挺对近月合约形成支撑。“金九银十”成色一般，高铜价抑制了部分下游备货意愿。相对确定的亮点在于四季度电网投资赶工预期，以及新能源车与储能的韧性。沪铜当前处于“强供应约束”与“弱宏观压制”的博弈阶段，价格高位震荡、上下两难。

【铝】中东地区加速复产，欧美部分项目计划年底重启，印尼新增产能虽受电力制约但仍在爬产。海外供应的恢复性增长对中期铝价构成压制。传统旺季的“兑现力度”偏温和，未出现往年的火爆局面。低库存与旺季尾声提供底部支撑，但远期海外供应压力与需求淡季预期压制上行空间，继续围绕23000上下窄幅震荡。

【钢材】本周五大材表需回升至840.77万吨，环比增加16.64万吨，库存去化重新加快至42.97万吨，需求有所恢复。不过产量同步增加5.75万吨，螺纹和热卷均有增产，钢厂利润仍面临原料反弹挤压。短期钢价下方支撑有所增强，判断由震荡偏弱转向低位震荡。

【铁矿石】近期FMG对外表示与中矿集团的谈判未达成协议，叠加前期油价上涨、海运成本的扰动以及矿价跌至2年低位后，出现了一定的估值修复。但基本面格局未出现改善，本轮上涨受消息面推动。

【焦煤】近期反弹受到蒙煤运输道路扰动、仓单低位及空头减仓共同影响，但供应恢复的中期方向尚未改变。山西停产煤矿数量继续减少，甘其毛都主流通道保持正常运行，部分高价煤种竞拍仍出现流拍。我们认为市场已由单边偏弱转向宽幅震荡区间。

【原油】尽管中东地缘局势依旧剑拔弩张，但沙特已经打通霍尔木兹海峡和红海两大出口渠道，令实物原油市场供应水平正在向美伊冲突前回归。Vortexa船舶追踪数据显示，10月迄今，沙特经红海渠道延布港的原油出口量为250万桶/日，经波斯湾渠道霍尔木兹海峡的原油出口量为400万桶/日；沙特两线原油出口总计约650万桶/日，与9月的660万桶/日基本持平。与此同时，阿联酋、科威特、伊拉克等国出口量亦回升至接近战前水平，使得海湾地区原油出口形势整体趋于正常化。供应全面回升已经传导至实物原油市场，中东现货指标阿曼-迪拜原油价差已降至约6美元/桶，而9月曾一度高达近34美元/桶，表明对供应中断的担忧已在相当程度上得到缓解。然而，美国中期选举后对伊朗发动打击概率较高，能源体系面对战争风险依然十分脆弱。

【天然橡胶】据悉泰国主产区原料有季节性上量迹象，但目前尚未传导至青岛主港现货库存拐点上。截至10月下旬统计，青岛地区天然橡胶保税区和一般贸易库存合计57.71万吨，环比上期减少0.27万吨或0.46%；其中，保税区库存5.29万吨，降幅2.23%；一般贸易库存52.42万吨，降幅0.28%。当期，青岛天然橡胶样本保税仓库入率增加2.27个百分点，出库率减少0.22个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.15百分点，出库率增加0.75个百分点。青岛天然橡胶仍录得环比小幅去库，显性库存压力暂时有限。期货方面，目前NR仓单处于历史低位，进入旺产季后或有小幅增量，但整体仍明显低于往年水平；RU有交割利润下库存增速依然偏慢，推测加工厂更看好远月。综合来看，现阶段天然橡胶市场在旺季增产与天气炒作之间多空拉锯，继续重点跟踪青岛港口库存变化。

【豆类基本面】受累于美豆收割持续推进和豆粕下跌，周三CBOT大豆期货市场延续弱势小幅收低，盘中一度触及逾两个月低点，盘中豆粕表现明显弱于豆油。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至10月25日当周，美国大豆收割率为79%，五年均值为77%。美豆收割步入尾声，新季大豆集中上市形成的季节性供应压力持续释放。美国农业部公布的出口销售报告显示，截至10月22日当周，美国大豆出口销售合计净增257.6396万吨，符合预期。巴西总统选举结束后，中国进口商对美豆的大单采购量明显下降。机构发布的数据显示当前巴西大豆种植率已过四成，高于五年均值水平。巴西大豆良好开局，该国中部零星阵雨，有利于大豆种植和出苗。

【大豆】东北产区大豆收割工作基本结束，新豆集中上市压力与农户挺价惜售情绪并存，黑龙江各地39%以上蛋白大豆报价多在2.63-2.69元/斤。南北方豆价存在倒挂，销区补库意愿不足，北豆南下量较常年偏低。周三豆一期货市场遭遇抛压大幅回落，跌破近期盘整区间，回吐10月全部涨幅，技术上显现双顶特征。新季国产大豆定价偏高，已体现种植面积下滑和东北生长关键期降雨偏多造成的减产。随着需求端的负反馈增强以及众多农产品进入下跌节奏，资金层面挺价动力更易松动。豆一期货市场在技术上首次失守20日均线支撑，近期走势仍不乐观。

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价继续回落，各地跌幅在10-20元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在3120-3240元/吨，东莞菜粕报价为2280元/吨。国内进口大豆供给充裕，油厂开机率维持高位，粕价连续回落，需方放缓采购节奏，观望情绪升温，豆粕库存居高不下，国内油厂挺粕动力不足。周三国内粕类期货市场延续弱势震荡收低，豆粕期货领跌，期价回落至逾两个月低点，弱势形态持续强化。美豆收割进入尾声，创纪录产量形成的季节性供应压力集中释放。巴西大豆良好开局提振产量乐观前景，对华出口成本下降。美豆连跌导致成本端下行驱动增强，国内粕类期货市场缺少止跌支撑，期现货、内外盘形成弱势共振，下跌行情仍在持续。

【油脂】周三CBOT豆油市场探底回升小幅收高，表现强于豆粕。周三马来西亚棕榈油市场跌至近三周低点，受到相关油脂下跌及库存增加的拖累。船货检验机构ITS和AmSpec发布的数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油产品出口环比增长46.9%-67.7%。马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的10月1-20日产量环比增幅为6%。周三国内油脂期货市场再遇抛压整体下跌，棕榈油期货弱势领跌，触及3月初水平；豆油和菜油期货反弹受阻，呈现跟跌状态。高库存仍是国内外棕榈油市场的主要下行驱动。市场预计马来西亚10月棕榈油出口增量不及产量增量，10月底库存有望继续攀升。国内棕榈油库存较去年同期高出一倍多，且远月买船依然活跃，创纪录的供给压力导致棕榈油在三大油脂中表现最弱。棕榈油市场的“弱现实”开始动摇“强预期”，远月合约跌速也在加快。豆油累库速度放缓且有收储预期支撑，调整行情较为被动。菜油受低库存支撑，价格相对抗跌。整体来看，本轮油脂板块的下跌行情集中在棕榈油市场释放，棕榈油与豆油期货2701合约的价差在不到两个月内从1200元/吨快速收敛至200元/吨，棕榈油此前的过高估值仍有修正空间。

【集运欧线】周四欧线期货市场呈现宽幅震荡行情，远月合约走势略强。基本面方面，即期运价持续回落，欧线期货价格维持贴水状态。年末补货及春节抢运需求尚未释放，运力扩张趋势未变。欧线期货市场短期走势依然受到霍尔木兹及曼德海峡通行风险溢价变化及原油价格波动影响。中长期来看航运淡季周期内的弱需求迹象明显，欧元区经济数据持续不佳，需求增长缓慢。全球集装箱运力仍在持续增加，供需缺口逐渐扩大，对航运价格中枢构成压制影响。建议关注原油价格波动带来的短期交易机会，及近远月合约间的价差变化，关注淡旺季周期转换带来的套保窗口。

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