宏观策略

基本面情况：当前全球宏观存在两大压力，其一是美伊战争下的原油高价，其二是美债收益率突破5%后对大类资产估值的影响。原油方面，从伊朗的人事安排看，塔伊布（伊朗著名的强硬派）重新获任巴斯基负责人，表明其仍获权力核心信任，强硬派目前仍在伊朗决策中占据政治上风；特朗普方面，川普面临中期选举压力，首先需要强硬赢得民心，其次是川普施政的核心手段是“极限施压”，从此次伊朗希望和谈，但是川普拒绝的态度可以看出，其极限施压获得好处的心态未变，这使得其政策朝令夕改，随时翻脸。我们认为美伊冲突真正的解决时间点在中期选举后，这是特朗普对伊朗战事态度质变的一个重要节点，无论输赢，特朗普都将变本加厉。美债收益率方面，美伊战争对全球经济的潜在外溢效应，是债收益率的广泛上行的重要原因；另外一点是美国科技巨头除英伟达之外自由现金流几乎告罄，需要发债融资参与AI竞赛，抢夺美债的需求。美债的抛售是由“持续的经济韧性”、“经济K型分化”以及缺乏“战争如何解决的路线图”共同推动的，这促使投资者押注利率将在更长时间内维持在更高水平。

后市观点：我们认为十一期间油价和美债收益率高企两个因素较难缓解，因此十一假期，适当关注这两大宏观因子的变动，是非常必要的。

持仓建议：建议不要持有高位品种的多单，比如美股、有色等品种，避免不确定较大的品种持仓，如原油及贴近的品种。

国债

基本面情况：国债期货持续新高，是当前趋势性最强的品种之一。债市在7月下旬和9月下旬迎来两波顺畅走强行情，其余时间整体偏震荡。品种表现来看，超长端利率债和长久期信用品种领跑全场，短端在资金利率刚性的制约下表现相对钝化，曲线呈牛平格局。当前债市可能的扰动主要在四季度政策预期和流动性。政策方面，我们认为四季度增量政策虽有必要，但政策重心或将由单纯扩张总量转向加快存量政策落地并降低实体融资与投资成本，对债市冲击程度预计不同于往年。流动性方面，央行已加强对资金面的精准调控，传统总量工具漫灌流动性的情况难现。在经济相对疲弱、通缩压力明显的情况下，债市震荡上行的态势未变。

后市观点：四季度政策预期往往是债市波动的核心驱动因素，如果“强增量政策”再现（这种概率不大），驱动的高波路径，债市出现阶段性较大幅度的回调，仍是较好的买入机会。如果是“弱增量政策”主导的低波路径，甚至政策出现超出我们预期的宽松，10年期国债利率或将顺畅突破1.65%，并打开新的利率下行空间。

持仓建议：债市牛市趋势明确，多单持有，或者逢调整买入。

股指期货

基本面情况：美股极致的撕裂行情，有望在A股映射。中美股市基本面方面，AI力压宏观因子（如油价、美债收益率等因素），美股科技股一枝独秀，几乎忽视了市场一切利空因素，美股AI板块的强势掩盖了美股内部的广泛恶化，标普500指数中位数股票较52周高点下跌16%，但指数本身仍维持在历史高位附近，换言之，美股指数目前基本是美国科技巨头（美股MG7）的独立表演。考虑到无论是油价，还是美债收益率，这些重磅的利空都压不倒美股，那么美股的终局就是自己涨到无法支撑为止。考虑到目前我国上市公司盈利增长结构与美股类似（2026年中报：电子、有色金属、基础化工净利润增速+195%、+106.7%、+37%），美股走势对A股影响很大。

后市观点：我们丝毫不怀疑美股科技股最终会以崩盘的方式结束这场AI行情，因为美股的高光来自 AI 资本开支变成了半导体、AI 基建板块的利润，可谓是一场“下游企业现金流变成上游企业利润的财技游戏”。但资本开支不会永远高速扩张，未来折旧会不断增加。一旦云厂商资本支出增速放缓，AI 对盈利的拉动就会消退，甚至变成拖累项。但是这一结果什么时候出现难以预测，目前美股科技股走到了“自由现金流恶化”的阶段，但是还没走到“营收增速见顶”和“资本开支增速见顶”的阶段，目前位置猜顶，意义不大。

持仓建议：美股科技股强势、A股近期持续调整，建议持有部分科技股指数（IC、IM）多单。

贵金属

基本面情况：此轮黄金调整的压力主要来自两个方面，即美国实际利率攀升至18年高位，以及特朗普拒绝伊朗停火提议引发的地缘政治不确定性。美国10年期实际收益率已升至约2.85%，创下18年来新高，而短期利率市场目前已定价美联储在明年4月前还将再加息三次，每次25个基点。当现金突然提供极高的正实际回报时，持有零收益资产（如黄金）的机会成本便难以忽视。油价方面，宏观部分我们已经阐述，美伊问题的实质解决可能要等到中期选举之后。当前黄金正在以调整的态势消化美债和原油施加的压力。

后市观点：密切关注配置类资金的动态，这对黄金短期走势影响明显。黄金ETF持仓在实际利率持续上升期间仍保持增长，体现出一批对利率不敏感的长期投资者的支撑力量。如果这部分需求出现动摇，金价将面临更大的下行风险，黄金可能加速调整。

持仓建议：我们认为无论是油价还是美债收益率，都已经到达高位区间，继续恶化的难度较大。目前黄金已充分消化了未来 12 个月内至少三次季度加息的预期，如果目前位置黄金再度大幅回落，关注买入机会。持仓方面，建议空仓，或者持有少量多单。

碳酸锂

基本面情况：需求的刚性被证伪，是这轮价格崩溃的主要原因。需求端刚性的假设，被新能源汽车销售下滑、海外需求低于预期和储能产能扩张新政所打破，更有购置税减免、锂电池消费税等利空因素不断出现。从下游看，9月份本是新能源产业链的传统备货旺季，但今年市场表现明显低于预期。9月前三周的数据显示，碳酸锂周度库存去化量从2567吨逐步减少至1377吨，表观需求则从2.73万吨下滑至2.63万吨，呈现清晰的递减态势。机构同步下修2027年储能增速至30%上下（之前机构的普遍预期是60%）。在需求被大幅下修的情况下，多头炒作的供给短缺戏码变得毫无意义，目前需求侧及预期主导了盘面。

后市观点：尽管盘面破位下行，短期基本面尚未全面转空，短期价格能否修复，需重点观察以下三个方面，即库存去化能否重新提速、基差能否走强至触发仓单加速消化。

持仓建议：基本面转弱，空单可适量持有。

工业硅

基本面情况：工业硅供需仍偏宽松，但供应端较前期已有一定收缩。最新全国周度产量约7.58万吨，环比增加3.5%，开工率回升至26.8%；西北头部企业减产已经落地，但另一大型企业检修结束后恢复开工，西南产区生产总体稳定。需求方面，有机硅、铝合金节前存在一定补库，但整体仍以刚需为主；更值得关注的是下游多晶硅10月存在减产预期，若硅料产量下降，将对工业硅需求形成进一步拖累。

后市观点：预计节后工业硅仍以弱现实为主，上方受到高库存、供应恢复以及多晶硅减产预期压制。不过当前价格已经处于相对较低水平，四川等产区现货仍明显受到亏损和成本支撑，继续深跌可能刺激更多减停产，因此价格向下空间有限。节后核心关注西北大厂实际开工、西南枯水期减产程度以及多晶硅10月排产变化，整体更可能维持低位宽幅震荡、重心略偏弱。

持仓建议：偏空思路可保留轻仓，但不建议低位重仓追空过节；已有空单可部分止盈。工业硅目前同时存在供应恢复和成本减产两端的不确定性，建议假期前降低净敞口，节后待西北开工及多晶硅排产进一步明确后再调整仓位。

多晶硅

基本面情况：多晶硅仍处于“高库存弱现实”与“减产强预期”的博弈阶段。当前库存已升至34.31万吨，月度产量约9.58万吨，现货成交依然偏弱。但供给端减产预期增强，部分头部企业西南基地计划10月进一步停产，预计影响月产量约4000吨，叠加枯水期电价上升，四季度供应存在下降预期。

后市观点：节后价格方向取决于减产能否真正从“消息”转化为“产量和库存”。如果10月行业排产明显下降并推动库存转为去化，当前低位价格存在较大的估值修复空间；但若其他企业增产抵消头部减量，而硅片端继续维持低开工和谨慎采购，则34万吨以上库存仍会压制价格。由于假期期间可能出现行业自律、减产或产能退出政策消息，节后跳空风险相对较高。

持仓建议：建议明显降低单边仓位，尤其不宜重仓持有裸空过节。已有空单可适当止盈；多头同样不建议因减产预期提前重仓押注，待节后实际排产、库存数据确认后再提高方向性仓位。

铜

基本面情况：ICSG数据显示，2026上半年全球铜矿产量同比下降1.1%。全球最大产铜企业智利Codelco与Freeport均出现两位数产量下滑，主因老矿山品位衰减、安全事故频发及项目扩建延期。从趋势看，全球主要铜矿产量下滑态势未改，冶炼端亏损倒逼减产的格局仍在延续。矿端收紧正逐步向冶炼端传导，铜价深跌空间有限。库存方面，三大交易所合计约98.6万吨，环比减少0.7万吨。但库存高度集中于美国，非美地区可用供应仍偏紧，区域错配矛盾尚未缓解。

后市观点：矿端出现多年少见的产量下滑，强化铜中长期供给紧张逻辑，但短期精炼铜库存并不紧缺，叠加宏观扰动，行情会反复震荡。

持仓建议：节前建议空仓观望。

铝

基本面情况： 中东局势仍未出现转机，海湾地区电解铝生产缺乏稳定环境，LME铝库存处于多年历史绝对低位，海外现货紧张对伦铝构成底部支撑。下游加工龙头企业开工率录得约61.3%，环比继续小幅回升，各板块普遍迎来修复性增长。铝线缆受益于电网工程提速，铝箔包装旺季订单兑现，工业型材受储能及新能源车订单拉动。

后市观点：节前备货不及预期，需求端缺乏有力承接；叠加进口粗铅扰动，社会高库存持续压制价格。多空因素交织下，沪铅缺乏趋势性驱动，预计短期维持震荡走势。

持仓建议：节前建议空仓观望，规避宏观情绪反复与假期外盘波动风险。

氧化铝

基本面情况：国内氧化铝产能规模庞大，但自有铝土矿难以完全满足需求，炼厂对进口矿依赖持续上升，海外矿区政策或发运一旦生变，矿石成本会迅速反应。2026年部分新产能仍在爬坡，国内氧化铝供应继续增加，现货逐步转向宽松。需求端，电解铝厂开工虽处高位，但产能已接近总量控制上限，继续增产空间有限，供应扩张而需求只能缓慢增长，库存自然不断累积。

后市观点：氧化铝价格已接近部分高成本企业的生产成本，下方空间有限，短期或以低位震荡为主，方向选择需等待供给端实质收缩信号。

持仓建议：节前建议空仓观望，空单也可继续持有。

铅

基本面情况：矿端偏紧延续，但再生铅增量形成对冲。安徽、福建、广西、河南、内蒙古等多地矿山受安全检查影响，生产受到扰动，铅精矿供需偏紧格局延续，原生铅冶炼原料约束未见缓解。然而，废电瓶供应虽未明显改善，但回收商出货意愿有所回升，再生铅厂利润持续修复，复产意愿增强，再生锭端供应环比增量为主。原生端偏紧与再生端放量形成对冲，供应端整体矛盾并不突出。

后市观点：节前备货不及预期，叠加进口粗铅扰动，社会高库存持续压制价格，预计短期沪铅维持震荡走势。

持仓建议：节前建议空仓观望。

锌

基本面情况：矿端偏紧是锌价最坚实的底层逻辑。当前锌精矿加工费持续深度倒挂，冶炼端利润被矿紧与酸价回落双向挤压，减产压力正逐步显性化。SMM预计9月精炼锌产量环比进一步下降2.9%，同比降幅扩大至7.4%。部分炼厂检修计划虽有延后，但硫酸副产品价格回落、外购矿综合冶炼亏损持续，主动减产意愿正在增强，供应端收缩预期对锌价形成底部支撑。锌价高位运行使得下游采购意愿偏低，现货市场观望情绪浓厚，交投氛围清淡，基差偏弱运行，终端消费缺乏有力承接。

后市观点：矿端偏紧格局未改，但消费缺乏有力承接，价格上行空间有限；海外流动性紧张缓解，则进一步削弱了此前推升锌价的区域性错配逻辑。短期来看，高位宽幅震荡、波动加剧将是9月主旋律，后市需高度警惕高位调整压力持续累积带来的回调风险。

持仓建议：节前建议空仓观望，规避宏观情绪反复与政策真空期的波动放大风险。

锡

基本面情况：全球锡矿增量有限，缅甸佤邦雨季阻断开采运输、复产增量不及预期，刚果（金）地缘扰动持续制约海外矿流入，国内本土锡矿品位逐年下滑、冶炼原料高度依赖进口。锡消费的核心矛盾在于“叙事强、现实弱”。内外库存同步累积，对供应偏紧预期形成明显压制。下游加工企业仅低价时段刚需补货，买货力度一般，“金九银十”旺季订单尚未规模释放，汽车、家电、光伏等传统领域延续走弱半导体先进封装、AI服务器等中长期叙事尚未充分转化为焊料订单。

后市观点：沪锡当前处于矿端硬约束托底和库存累库边际施压的博弈之中，维持宽幅震荡，上方受制于国内累库与宏观紧缩预期，下方受矿端成本与低位补库意愿支撑。

持仓建议：节前建议空仓观望。

镍

基本面情况：印尼政策扰动频发，但实质性减产尚未落地。印尼境内的中间品产量减少已开始影响中国进口量，湿法中间品（MHP）出现较为明显的环比下降，高冰镍进口量近三个月同样出现颓势。然而，LME镍库存持续维持在27万吨以上的历史高位，上期所仓单库存也维持在9.7万吨级别，全球可交割货源充裕。政策预期与现实库存之间形成了鲜明反差。不锈钢占71%，是镍需求的绝对基本盘，但今年“金九”开局不及预期，传统消费旺季下终端刚需疲软，钢厂成本倒挂加剧。

后市观点：沪镍核心矛盾在“供应扰动”与“需求偏淡”之间波动，短期缺乏趋势性上涨驱动，大概率维持偏弱震荡。印尼政策扰动提供阶段性脉冲，但难以扭转高库存与弱需求的现实格局。

持仓建议：节前建议空仓观望。

焦煤

基本面情况：焦煤当前最大的矛盾仍是“宽松预期”与“偏紧现实”的错位。稳产保供及煤矿复产预期压制盘面，但最新523家炼焦煤矿山产能利用率仅68.5%，原煤日产降至153.9万吨，现实供应并未明显恢复；另一方面，矿山精煤库存单周增加40万吨至170.7万吨，说明下游采购收缩速度快于供应下降，需求端成为现货价格走弱的主要原因。

后市观点：预计节前焦煤仍以偏弱震荡为主，钢厂低利润、铁水下降及高价煤竞拍承接不足继续压制价格。但前期盘面已经快速交易了较多供应恢复预期，而实际产量尚未兑现，进一步下跌对现实增产的依赖明显提高。国庆期间重点关注山西煤矿复产节奏、安监变化及甘其毛都通关情况，任何事故、安监升级或进口扰动都可能在节后形成较大的预期差。

持仓建议：不建议在连续下跌后重仓追空，已有空单可适当止盈并保留轻仓底仓；考虑焦煤假期期间突发风险，方向性空头建议主动降低仓位。

铁矿石

基本面情况：铁矿现实需求仍处相对高位，但边际已经走弱。247家钢厂日均铁水下降至235.66万吨，环比减少1.97万吨，钢厂低利润开始向原料需求传导；与此同时港口库存仍处高位，45港库存约1.63亿吨，供给压力并未明显缓解。节前钢厂原料补库对现货仍有一定支撑，但随着安全库存基本建立完成，补库驱动逐步减弱。

后市观点：国庆期间海外矿山生产及发运正常进行，而国内期货休市，海外矿价、发运及宏观信息将形成一定累积。若假期期间发运保持高位、港口库存继续增加，同时节后铁水延续下降，铁矿中期供需压力将进一步强化。但235万吨以上铁水仍属于较高绝对水平，加之煤焦成本下降可能改善钢厂利润，矿价短期仍存在刚需托底，因此更倾向于震荡偏弱而非单边快速下跌。

持仓建议：已有空单可保留部分底仓，但不建议在低位继续大幅加空；节前适当降低净敞口，节后若确认铁水继续下降、港口库存累积，可再关注反弹后的做空机会。

螺纹钢

基本面情况：节前钢材基本面阶段性改善，五大品种周产量降至779.7万吨，周表需回升至835.4万吨，总库存单周下降55.8万吨，呈现“减产、需求修复、加速去库”的组合。但当前需求中受节前集中备货因素影响，进入长假后终端施工及现货成交将明显回落，库存转入季节性累积概率大。同时焦煤等原料价格回落，钢厂成本支撑下降，后续若利润修复，供应存在重新回升的可能。

后市观点：预计节前价格以震荡运行为主，低产量和较快去库限制下跌空间，但成本下移及假期累库预期同样限制反弹高度。节后重点并非库存是否累积，而是累库幅度以及复工后库存能否快速去化。若需求恢复低于季节性、钢厂利润又因原料下跌明显修复，则钢价重心仍有下移风险；若节后需求快速恢复，则当前低供应格局仍能提供支撑。

持仓建议：建议方向性仓位适当降低，空单已有利润可部分止盈，保留轻仓底仓观察节后库存和需求恢复情况；考虑长假期间宏观及海外市场仍正常交易，不建议重仓单边过节。

原油

基本面情况：中东地缘政治引发的供应端收缩仍是原油市场核心主导逻辑。伊朗持续封锁下霍尔木兹海峡通航量较常态损失至少六成，沙特红海出口渠道亦遭也门胡塞武装封锁，东西输油管道遇袭影响尚未消除，乌克兰大规模打击俄罗斯能源基础设施，地缘风险的多点爆发造成全球原油供应缺口持续扩大。美国战略石油储备降至1983年以来低位，IEA战略与商业库存双双低位，后续难以有效缓冲危机，OPEC+受制于出口瓶颈供应弹性有限。需求方面，北半球夏季燃料消费旺季进入尾声，炼厂开工率边际回落，但供需缺口仍难弥补，使得全球原油库存持续去化。三大能源机构均预测2026年全球原油维持去库趋势，三季度去库约300万桶/日，四季度仍将去库170万桶/日，OECD库存预计年底跌至2003年以来最低，低库存格局下油价仍处于易燃易爆状态。

后市观点：油价依托供应收缩和库存低位支撑，市场情绪受地缘消息面左右，特朗普频繁表态且前后矛盾难以捉摸，令国际油价短期波动呈现出无序性。若美伊谈判取得进展令地缘风险实质性消退，油价存在回调压力但重心较战前显著抬升。

持仓建议：原油主要趋势仍以偏多思路为主，但鉴于十一长假期间不确定性因素较多，宜轻仓应对或离场观望。

高硫/低硫燃料油

基本面情况：受原油地缘政治因素影响，燃料油供应端整体随之收紧，但高低硫因基本面差异走势产生一定分化。高硫燃料油方面，中东和俄乌地缘局势持续激化，霍尔木兹海峡通航受限叠加俄罗斯出口收缩，使未来亚洲到港预期依旧不容乐观。低硫燃料油方面，新加坡现货供需偏紧，西方套利货集中于9月下旬到港，国产受成品油排产限制难有增量。燃料油需求端双双走弱：中东及东南亚夏季发电高峰期已过，高硫消费力度边际回落；低硫国内保税加注刚需跟进不足，十一前采购节奏放缓。新加坡高低硫现货价差高位回落，内盘FU、LU月差均维持Back结构，仓单持续消化，可交割货源整体偏紧，原油地缘溢价支撑仍显坚挺。

后市观点：燃料油跟随原油走势为主，高硫供应收缩格局难改，低硫供需紧平衡支撑稳固，短期行情易涨难跌。然而需求端负反馈限制上涨空间，若后市交易霍尔木兹通航恢复预期，则燃料油将面临回调压力。

持仓建议：原油真正见顶之前燃料油轻易不言空，但十一长假期间若地缘缓和则有反向波动风险，宜以裂解差套利思路代替单边持仓策略。

沥青

基本面情况：国内沥青原料短缺和供应收缩问题一时无解，因此沥青走势在整个化工板块中处于第一梯队。目前，国内92家沥青炼厂产能利用率降至23.4%，周度产量38.2万吨，同比大幅下降45.5%。主要问题出在原料端，中国对委内瑞拉马瑞油进口受限，以及炼厂产品利润结构分流，制约沥青排产积极性偏低，山东、华东部分炼厂停产进一步收紧区域供应。需求端处于传统旺季，9-10月项目施工刚需支撑，但高价显著抑制下游补库意愿，周度样本企业出货量环比下降6.2%，仅北方刚需维持相对韧性。库存环节持续加速去化，国内沥青社会库存49.4万吨，同比锐减67.9%，厂库亦同步回落，低库存格局对沥青现货及期货近月合约形成强有力的支撑。

后市观点：沥青基本面呈“原料少、供需紧、库存低”格局，但市场对未来供应问题解决抱有预期，因此近远月合约维持深度Back结构。

持仓建议：沥青近端表现强势偏多对待，但存在高位反向波动风险，可作为多配对冲弱势化工品种空单。

LPG

基本面情况：LPG受供应端逻辑主导，依托油气价格体系支撑强势运行。中国主营炼厂开工整体稳定，LPG日产水平平稳，但地方炼厂受油价成本制约排产积极性偏低，使国内供应端收缩预期增强。进口方面，由于霍尔木兹海峡7月以来通航不畅，中东丙烷船期延误增多，华东主港到港量明显回落，进口成本随原油地缘溢价持续抬升，对国内现货形成利多提振。下游需求端表现分化，民用气处于夏秋换季淡季，终端消费和补库意愿偏弱，PDH等工业需求相对具有韧性，部分前期检修装置重启，但高价抑制下刚需增长有限。LPG库存持续低位运行，华东港口库存周度去化2.3%，炼厂库存整体处于年内低位，低库存格局容易放大价格上涨弹性。

后市观点：LPG依托高油价和低库存支撑高位运行，只要进口供应偏紧局面未改，价格重心大幅下行空间有限，但应谨防原油地缘溢价挤出造成的补跌风险。

持仓建议：LPG以逢低偏多思路为主，鉴于霍尔木兹形势或改变后续到港节奏预期，宜轻仓应对长假期间的不确定性。

PX/PTA

基本面情况：聚酯产业链的核心逻辑为原料成本上涨抬升，因而靠近原油、石脑油的前端环节PX和PTA表现相对强势。PX处于秋季检修窗口期，日韩多套装置降负停产，国内新增产能释放节奏偏慢，加工费维持相对高位；PTA国内装置开工率约75.5%，部分主力工厂进入秋季检修周期，且未来缺乏新产能投放，整体供应压力可控。下游需求端整体表现偏弱，聚酯产业链金九银十成色不足，聚酯综合开工率维持在82%左右，终端纺织印染订单回暖乏力，外贸出口订单偏弱，工厂按需采购为主，对PTA刚需支撑不足。不过PTA自身开工平稳，使PX需求相对稳定。PX和PTA库存出现一定分化：华东主港PX库存连续去化至年内低位，PTA供需格局边际转松，社会库存有所回升但绝对数量仍不算高。考虑到石脑油跟随原油地缘溢价持续攀升，高成本低库存限制聚酯链上游环节的调整空间。

后市观点：聚酯链呈“前端成本托底、终端需求制约”的特点，PX和PTA供需紧平衡格局未改，则价格大幅下跌空间有点，但需求负反馈同样限制上涨高度。

持仓建议：PX/PTA以逢低布局多单为主，假期为对冲单边不确定性，可采取做空PTA加工费策略。

纯苯/苯乙烯

基本面情况：纯苯处于秋季检修窗口期，国内主营炼厂降负检修增多，日韩装置集中检修导致进口到港偏少，华东主港库存持续去化至年内低位，成本端与供应端形成双重支撑。苯乙烯装置开工率维持在83%左右，前期检修装置陆续复产，叠加新产能投放计划，使供应预期边际宽松，但纯苯成本构成有效支撑。纯苯下游苯乙烯、苯胺、己内酰胺需求整体平稳，苯乙烯下游EPS、PS、ABS开工符合季节性规律，但终端家电、包装等订单增长乏力，工厂按需采购为主，需求增量不及预期。因上述供需差异，纯苯和苯乙烯库存分化明显：纯苯港口库存周度去化4.1%，低库存放大价格上涨弹性；苯乙烯社会库存小幅累库，供需格局边际宽松压制上行空间。

后市观点：纯苯走势强于苯乙烯，成本端传导对纯苯支撑更坚实，终端负反馈对苯乙烯影响更大。

持仓建议：可采取做缩苯乙烯-纯苯价差策略，以规避假期单边涨跌风险。

LLDPE/PP

基本面情况：国内聚烯烃整体供应持续收紧：PE开工率约75.1%，多套装置检修制约产量释放，进口货源到港偏缓；PP产能利用率降至66.65%，PDH装置停车增多，油制开工回升偏慢。下游时值金九银十旺季，农膜开工率季节性回升至42%，包装、注塑需求边际改善，但厂商对高价原料抵触情绪较强，以按需采购为主，节前备货力度偏弱，整体需求增量有限。国内聚烯烃石化库存和社会库存整体处于近年同期低位，但未来新产能投放预期仍存，且需求缺乏实质性增长驱动，近强远弱使得高位易产生分歧。

后市观点：聚烯烃依托高成本和低库存提供强支撑，终端负反馈形成弱约束，油价不大跌则调整空间有限，若地缘局势缓和则跟随原油价值重估。

持仓建议：聚烯烃品种缺乏过硬的看多逻辑，参与意义不大，长假宜离场观望为主。

PVC

基本面情况：三季度PVC期货主要呈现底部区间震荡快速反弹→突破→再度下跌三个阶段。2701合约在9月上旬短时突破5000元/吨整数位，主要在于供需好转，成本驱动大幅抬升影响。不过需求改善有限，且中旬后成本支撑减弱，盘面重回跌势回落至低位震荡区间。估值方面，兰炭价格在三季度曾大幅冲高，随后自高位回落，电石价格受兰炭影响而波动。乙烯价格在地缘冲突背景下持续上涨。电石法、乙烯法亏损扩大。烧碱供需偏弱，库存去库但仍在偏高位，价格弱势震荡。氯碱综合利润盈亏附近震荡。总体看，供需有小幅改善，但房地产行业继续走弱，成本支撑亦偏弱，PVC盘面仍暂底部区间震荡对待。

后市观点：PVC需求端（地产）过于弱势，这使得供给端扰动造成的反弹终是昙花一现。

持仓建议：区间震荡思路对待，不宜追涨杀跌。

尿素

基本面情况：国内尿素供应端整体宽松，全国尿素日产量回升至20.25万吨，前期检修装置陆续复产，四季度仍有约300万吨的新增产能等待投放，长期供应压力凸显。尿素主要支撑来自成本端，煤炭价格保持坚挺，固定床工艺持续亏损，倒逼尿素企业主动限产。尿素农业需求处于夏秋换季空档，复合肥企业开工积极性不高，三聚氰胺、板材等工业需求平稳，下游整体按需采购为主，主动补库意愿低迷。出口方面印度招标利好基本兑现，8月尿素出口量52.46万吨，后续新增招标预期不明，对国内货源的分流效果边际减弱。供强需弱格局下，尿素库存高位承压，目前上游工厂库存在155.6万吨，绝对数量仍处历史同期高位，港口库存在77.7万吨，高库存压制尿素价格反弹空间。

后市观点：自美伊冲突爆发以来，尿素是内盘化工品中为数不多依然过剩的品种，高供应、弱需求、累库存构成上方天花板，依托煤价成本托底和化工板块效应形成下方支撑。未来投产和复产使供需矛盾进一步激化，尿素弱势表现积重难返，价格重心大概率逐渐下移。

持仓建议：尿素短期以区间震荡思路为主，逢反弹可轻仓试空，生产企业宜逢高布局卖出套保锁定利润。

玻璃

基本面情况：玻璃在三季度整体维持震荡筑底格局。供给端，产线冷修进度打破二季度的僵持格局，日熔量净减少约3000吨，但减产仍然偏温和。需求端，房屋新竣工面积同比-23.7%，而消费量同比仅减少7.87%，存量翻新、家装升级形成对冲但仍难以扭转内需下滑的趋势。上半年因战争延后的订单在下半年开始释放，叠加年底赶工，9月需求环比温和改善。石油焦涨价与环保政策推动湖北产线改气，但改气可能不会触发集中冷修，而是通过成本抬升侵蚀现金流，渐进式推动产线退出。四季度，需求端进入传统淡季，若供给端产线收缩未能同步或超预期跟进，价格仍有回落风险。

后市观点：玻璃是典型的弱需求下的冷修博弈，库存高、产量高，短期又难以减产，价格承压很重。四季度末随着需求下降，部分沙河外围厂家或将落实停产过春节假期，但偏悲观的现实难以拉动现货价格大幅反弹。

持仓建议：反弹抛空，并持有空单。

纸浆

基本面情况：供给端存在结构性分化，阔叶浆成为供给端压制因素。阔叶浆方面，2022至2024年全球进入超大规模扩产周期，新增产能接近800万吨；同时疫情后纸张消费与线上办公对办公用纸需求形成双重压制，阔叶浆供应过剩格局明确。针叶浆方面，产能净减少但受阔叶浆的替代效应及整体价格弱势拖累，针阔价差已压缩至历史低位，为后续修复积蓄一定动能。近期多家海外浆厂集中减产，包括Canfor永久关闭Northwood浆厂削减30万吨NBSK产能、Domtar旗下Howe Sound针叶浆厂无限期停产涉及38万吨供应，以及芬兰Joutseno工厂启动裁员协商，供给端收缩预期有所加强。

后市观点：需求端仍是核心矛盾，产业链正常传导路径应为成品纸利润修复带动纸厂主动补库，进而推动浆价趋势上行。但现实情况是下游纸厂虽发布涨价函，实际执行较弱，存在返利暗降，采购以刚需为主，缺乏主动累库意愿。在需求整体疲弱的背景下，海外供给收缩对价格的支撑力度有限。

持仓建议：区间震荡品种，价格不上行到区间上沿，或者下行到区间下沿，无参与价值，目前就处在这一阶段，不建议参与。

天然橡胶

基本面情况：东南亚天然橡胶主产区即将进入割胶高峰，但市场普遍预期旺季不旺甚至出现大规模减产。目前，泰国南部频繁降雨干扰割胶作业，印尼橡胶树老龄化和病害制约原料释放，ANRPC预测2026年全球天然橡胶将出现约28万吨的供应缺口。国内方面，8月中国天然橡胶进口量同比下降6.7%，近期青岛保税区及一般贸易库存持续下降至58.54万吨，旺季增产背景下现货流通却有所收紧。下游轮胎企业开工水平同比偏低，全钢胎、半钢胎开工率分别为61.52%、65.17%，厂商原料采购节奏放缓，终端汽车、重卡销量无明显增长前景。天然橡胶行情的关键取决于厄尔尼诺事件发展，世界权威气象机构对此预期较为一致，主要影响将在今年11月到明年3月期间兑现。

后市观点：天然橡胶产能周期和厄尔尼诺形成共振，中长期呈震荡偏强运行态势。产能收缩叠加天气题材，使得供应的价格弹性较低，若旺产季发生大规模减产，胶价有望进一步大幅抬升。

持仓建议：天然橡胶以逢低布局远月多单思路为主，灵活调整仓位以应对短期波动。

白糖

基本面情况：外部市场方面，洲际交易所（ICE）原糖期货因全球主产国减产而维持强势运行，目前价格重心处于一年多高点附近。全球食糖出口中，巴西占比高达54%，泰国、印度分别占11%、7%，三国产量波动足以左右全球供需格局，高集中度放大了供应链脆弱性。国内市场方面：国产糖产量已从数年前的1000万吨上下提高到当前的‌1350至1400万吨‌，主产区2027年产量有望继续增长。进口依赖度下降导致内外盘联动性下降，外强内弱格局十分突出。

后市观点：超强厄尔尼诺对主产国糖产量的干扰增加外部糖价抗跌性。北方甜菜糖上市量增加，蔗糖产量预计增长，国内白糖市场供强需弱，郑糖缺少上行驱动，维持短周期波动状态。

持仓建议：可适量持有空单。

棉花

基本面情况：外部市场方面，美棉自四年高点回落，获利回吐压力得到释放，主产国减产预期对棉价支撑性有望增强。十一期间是北半球棉花收获上市高峰期。美棉优良率走低，单产或达历史最低。USDA预计2026/2027年度全球棉花期末库存将降至1521万吨，库存消费比降至56.8%，为近年低位。国内市场方面，储备棉轮出保持常态化，疆棉进入收获期，国内棉花供给有保障。纺企开机率不高，下游订单释放偏弱，企业以刚需补库为主，高棉价向下游传导受阻。郑棉与美棉运行节奏基本一致，表现较美棉更弱一筹。

后市观点：重点关注十一期间新疆天气及棉花收获进度。市场仍在消化供应压力，郑棉反弹受阻，可能重回此前下行节奏。

持仓建议：可适量持有棉花趋势型空单。

豆粕/菜粕

基本面情况：商务部公布的“300亿对300亿”对等降税清单中不包括美国大豆。中美大豆贸易磋商成果低于此前预期，支撑此前美豆高位运行的中国需求题材出现松动，美豆遭遇抛压大幅回落。美豆收割节奏加快，天气窗口基本关闭，新豆集中上市压力增加。巴西大豆刚刚开始播种，天气影响尚不显著。

后市观点：美豆11月合约跌破1300美分，结束一个月的高位盘整大幅回落。美国农业部10月供需报告预计不会显著调整美豆供应指标。成本端下行驱动升高，叠加前期连涨累积较大获利盘，在市场运行逻辑生变后，国内粕类期货市场向下调整的概率升高。菜粕进入需求淡季，表现可能弱于豆粕。

持仓建议：可适量持有空单。

油脂

基本面情况：外部市场方面，马来西亚棕榈油出口下降，产量增长，预计9月底库存将升至310万吨高位。供强需弱仍是主导当前棕榈油价格下滑的主要原因。超强厄尔尼诺尚未影响东南亚棕榈油产量。棕榈油生柴需求以及印尼B50叙事弱化，产地棕榈油仍处调整节奏。美豆自高位回落，成本端对豆油有下行驱动。菜油基本面较平稳，缺少独立行情。国内市场方面，国内三大油脂库存处于高位，其中棕榈油库存处于历史同期最高，节后需求回落，需求端缺少主动上涨动力，进口成本和市场情绪仍是影响油脂价格的关键。

后市观点：MPOB 10月报告预计调高棕榈油库存，需注意利空报告的影响。国内三大油脂预计仍有回调空间，但在各自基本面驱动下，走势不一定同步，其中棕榈油最弱，豆油跟随美豆波动，菜油相对抗跌。

持仓建议：可适量持有棕榈油和豆油期货空单。

豆一

基本面情况：十一期间是东北主产区大豆收割上市的高峰期。目前上市的新豆价格较上年同期大幅提高，市场主体对后市豆价走势分歧较大。对大豆种植企业来说，大豆收益超过预期，高位套保动力大幅提升。2026年国产大豆产量将连续五年保持在2000万吨之上，超过国内食品大豆需求。如果大豆价格居高不下，政策性收储启动时间会推迟。

后市观点：新豆上市压力快速释放，季节性供应压力需要时间消化，国产大豆市场存在高开低走的可能。

持仓建议：少量持有多单，不宜过度看涨，节后可逢高适量增持空单。

玉米

基本面情况：2026年中国玉米将实现丰产预期，预计产量在3.06亿吨，小幅增产。十一期间是东北和华北玉米收割上市高峰期，华北黄淮玉米收割条件明显好于去年。随着新玉米上市量增加，季节性供应压力攀升，仍不支持玉米价格回升。生猪养殖利润低迷，生猪产能明显下降，养殖需求前景低迷。国内深加工企业多维持亏损，补库动力不足。市场寄希望于政策性收储能稳住玉米价格。

后市观点：目前玉米市场维持低位震荡，上行驱动不足，政策上希望玉米市场平稳运行，预计中储粮收购价格在2000元/吨之上。（以黑龙江省为例，2025年‌10月中旬国标三等收购价约2060元/吨，12月初涨至2200元/吨‌，单季累计上调约140元/吨。仅供参考）

持仓建议：轻仓或空仓观望为宜，节后可等待低点买入多单。

生猪

基本面情况：9月初以来，需求增量低于供应增量，市场看空情绪升温，推动生猪市场保持跌势。去产能措施虽持续推进，但居民饮食结构变化和替代品供应充足，母猪生产效率提高，3750万头能繁母猪的调控目标可能仍超国内需求。供强需弱周期拉长，节后市场预期偏悲观，生猪期货仍缺少止跌支撑，挤升水行情仍在持续。

后市观点：节后需求将进入一段时间淡季，2611合约提前向现货靠拢甚至可能基差转正，2701合约需关注南方腌腊需求的支撑力度。现货端尚未触发新的利多政策，生猪期货各合约在技术上均维持空头格局。如无实质性政策利好，单靠市场力量猪价恐难扭转弱势。

持仓建议：可适量持有趋势型空单过节，抄底时机仍需等待。

集运欧线

基本面情况：当前航运需求端后劲不足，欧元区消费及制造业复苏乏力。欧元加息后进一步抑制了居民的消费意愿，旺季需求前置，航运货量峰值已过，节后进入去库周期，船司的揽货增量不足压力上升。2026年下半年集装箱新船集中交付，亚欧航线运力投放持续增加，运力供给端中长期过剩情况较为明显。中东地缘局势的突发情况依然是主导市场短期行情变化的核心催化剂，原油价格的变化直接决定船司运营成本，从而影响运价变化。

后市观点：短期来看当前欧线市场进入季节性需求淡季，对运价形成直接压制，期货盘面缺乏需求端支撑。中期来看，运力过剩将成为主导市场走势的核心因素。但地缘局势变化及红海、苏伊士航线复航等突发事件仍然是引发市场短期价格大幅波动的风险因素。

持仓建议：长假前建议空仓观望为主，持续关注近远月合约间的价差变化。