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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

【宏观策略】在芝商所第六次提升保证金的情况下，贵金属市场的炒作终于被抑制，白银再度下跌超15%，引发整个有色金属市场的挤泡沫行情。以铜为代表，在AI叙事和供应不足等预期的炒作下，铜价大幅上行，但是实际情况是库存暴增，需求端无法有效承接涨价。我们认为近一年的贵金属炒作有结束的迹象，建议稳健投资者仍不要在高波动的情况下参与，观望为宜。

【股指期货】两市震荡回落，成交萎缩。隔夜外围市场再度下行，贵金属市场的下跌让海外权益市场的炒作得到一定程度的警醒。对于A股，我们之前强调过这轮行情是典型的情绪主导行情，典型代表是中证2000指数和科创50指数的PE上升到160倍，A股中位股的市盈率达到70PE。流动性对于当前的行情极其重要，对于中小类指数，多头应注意设置风控。

【贵金属】芝加哥商业交易所集团公告称，将其COMEX 100黄金期货的初始保证金从8％上调至9％，将其COMEX 5000白银期货的初始保证金比例从15%上调至18%。芝商所的行为再度给贵金属市场的投机情绪一记重击，白银价格大幅回落。我们认为当前贵金属市场波动依然较大，参与需谨慎，观望为宜。

【碳酸锂】昨日碳酸锂主力合约再次一度跌停，前期的炒作情绪继续降温。供给上看，高价刺激供应持续增加。需求端来看，锂电池下游需求一定程度不及市场预期。1月份新能源汽车销售增速明显下行，储能方面，15万以上的锂价导致很多省份独立储能电厂亏损，企业观望气氛浓厚。但是考虑到一季度抢出口导致的需求前置依然存在，碳酸锂如果今日因贵金属再度回落，注意追空。

【铜】近期沪铜市场处于高位宽幅震荡格局，价格在10万元/吨关口附近多空争夺激烈。铜矿供应紧张加剧和低库存提供上涨弹性，但节前累库和弱现实削弱了价格持续向上的弹性。

 

【铝】受到供应刚性和能源转型需求支撑，易涨难跌的逻辑未变，但上涨过程可能因阶段性供需节奏错配和宏观情绪而呈现高位震荡态势。

 

【钢材】临近春节，基本面缺乏亮点。本周数据显示“产量下降、库存累积、需求走弱”的典型淡季特征。当前市场交易重心已转向节后，受出口受阻预期压制，市场对年后需求持悲观态度，预计盘面将延续偏弱运行。

 

【铁矿石】期现货市场交投氛围显著转淡。市场已提前开始交易节后弱预期逻辑。在情绪偏弱且缺乏有效支撑的背景下，建议短期不轻易言底，警惕进一步下行风险。

 

【橡胶】根据历史经验，丁二烯橡胶走势更多受原料丁二烯价格主导，而产业链供需关系影响相对在其次。本轮丁二烯橡胶上涨行情的核心驱动是，欧洲、日韩等地区乙烯裂解装置产能退出，造成海外丁二烯供应趋紧价格攀升。国内丁二烯产能高度集中于两桶油，市场外放货源有限，炼化春季集中检修将至，进一步加剧供应紧张的预期。丁二烯橡胶方面，2025年中国顺丁橡胶产量增加超过20%，绝对数量接近30万吨，然近两个月以来供应增速连续放缓，且2026上半年国内丁二烯和顺丁橡胶均无投产计划。中国化工行业普遍面临产能扩张带来的过剩，低估值困境令化工品种反内卷影响不断扩大，合成橡胶长期存在供应缩减预期。综上，丁二烯橡胶成本支撑较强，自身基本面前景尚可，对天然橡胶行情亦有一定提振。

 

【尿素】国内尿素市场经过1月上涨行情后，供应压力回升叠加节前备货完成，走势上存在适当调整的需求。随着西南地区部分气头尿素装置陆续复产，2月初国内尿素日产量回升至21.12万吨，较上年同期增加1.21万吨，行业开工率攀升至89.49%。前期尿素价格重心上移后，下游对高价抵触情绪明显，实盘成交活跃度不高。尿素工厂新订单成交稀少，但尚有预收订单待发，短期报盘维持坚挺。目前尿素企业库存保持去化态势，但随着节前补库结束和物流减少，尿素供需矛盾边际凸显，工厂面临累库压力灵活降价收单，在可接受价位上刚需仍将给市场托底。因此，预计尿素盘面回调后延续区间盘整运行，上有稳供保价压制，下有传统旺季托底，春耕需求启动将支撑尿素近月合约震荡偏强。

 

【原油】笼罩在波斯湾的疑云尚未消散，委内瑞拉开始大量向美国出口重质原油，加剧了市场对供应过剩的现实担忧。在特朗普当局与委内瑞拉达成供应协议后，大宗商品贸易公司维多和托克获准在美国销售委原油，目前已经从委内瑞拉出货大约1200万桶，其中大部分流入美湾地区的储油码头。然据了解，部分委内瑞拉原油出现了滞销问题。回顾特朗普上一任期发动制裁之前，美国日均进口约50万桶委内瑞拉原油，而1月委内瑞拉对美原油出口量迅速回升至28.4万桶/日，墨西哥湾沿岸的炼油厂正在努力消化激增的货源。除了量大过饱之外，委内瑞拉原油价格虽有所下降，但与加拿大重质原油相比仍然偏高，美国炼油商缺乏改换供应来源的动机。鉴于存在大量原油可供出售，却找不到足够多买家，市场供过于求的矛盾加剧，给油价造成了新的压力。

 

【豆类基本面】周四CBOT大豆期货市场继续大幅反弹，受到美豆乐观出口前景的提振，盘中豆粕上涨豆油微跌。中美元首通电话后，市场对中方增加美豆采购充满期待，美豆库存压力有望下降，为美豆走强注入新动力。美国农业部公布的出口销售报告显示，截至1月29日当周，美国大豆出口销售合计净增43.74万吨，符合预期。巴西大豆处于收割初期，目前收割率已超过一成，包括StoneX和Celeres等分析机构评估的巴西大豆产量均在1.81亿吨之上。巴西大豆保持创纪录产量预期有助于降低阿根廷局部干旱造成的减产预期。巴西对外贸易秘书处（Secex）称，巴西1月大豆出口量为187.65万吨，同比增加75.51%，但低于此前预期。巴西全国谷物出口商协会（Anec）预计，巴西2月大豆出口量将达到1142万吨，较去年同期高出170万吨。美国农业部将在2月10日公布月度供需报告，美豆出口及南美产量数据将受到关注。

 

【大豆】东北产区大豆报价多数上涨，节前购销氛围转淡。基层大豆库存不多，挺价心理较强。高蛋白大豆供应偏紧，保持优质优价特征，39%蛋白含量的商品豆价格整体高于2.2元/斤。周一中储粮拍卖的60608吨2022年产国产大豆全部溢价成交，溢价幅度达到210-310元/吨，进一步印证现货供应紧张。周四豆一期货市场延续震荡行情，失守日内高点，受到商品普跌情绪的拖累。国产大豆市场相对独立，受产业政策和现货影响较大。中储粮陈豆拍卖成交火爆，随着节后基层库存见底，现货端对豆一期货市场维持高位运行仍有支撑。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价窄幅波动，北方多地上涨10元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在3000-3180元/吨，保持北强南弱状态，东莞菜粕报价下跌20元/吨至2430元/吨。本周油厂大豆压榨量预计达到240万吨高位，豆粕产出增加，节前需求下降，豆粕库存止降回升令粕价连续承压。周四国内粕类期货市场走势分化，豆粕期货跟随美豆低开高走，技术上结束四连阴；菜粕期货冲高回落，价格重心继续下移。巴西大豆保持创纪录产量预期且收割进度加快，中方加购美国大豆提振美豆连续上涨。进口澳大利亚菜籽投入压榨，加拿大菜籽进口有序展开。节前备货需求近尾声，豆粕累库压力拖累现货走弱。3月船期进口大豆基本完成采购，4、5月船期采购有序推进。美豆过剩库存向中国转移，供给宽松预期不断后移，粕类期货市场跟涨动力依然受限。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场高位震荡，技术上保持强势，美国生物燃料政策预计提升豆油需求。周四马来西亚棕榈油市场小幅收低，受到需求担忧及中国油脂市场走弱的拖累。在下周一MPOB发布月报前，一项调查显示，马来西亚1月棕榈油库存将结束连续10个月上涨态势降至291万吨。周四国内油脂期货市场遭遇抛压整体回落，菜油期货领跌，豆油期货相对抗跌。美国生柴政策提振CBOT豆油保持强势，但国内节前需求窗口收窄叠加进口大豆供给压力升高，豆油期货跟涨动力受限。马来西亚1月棕榈油出口增加、产量下滑，去库节奏持续推进对棕榈油市场有较强支撑，MPOB下周月报值得关注。进口澳大利亚菜籽投入压榨，菜油供给逐步恢复，菜油市场缺少上行驱动。此外，国内商品市场再度集体走弱，节前资金离场避险需求提高，油脂板块上行阻力整体偏大。

 

【集运欧线】周四欧线期货市场延续反弹趋势，主力04合约受到欧洲恶劣天气的利多支撑，盘中一度快速拉升，市场交投活跃，但尾盘回吐了日内大部分涨幅。消息面上，航运巨头马士基预计因全球经济面临衰退的风险，2026年全球集装箱运输量增长2-4%，低于2025年的5%增长。加之红海航线的复航及航运运力过剩的预期，对集运价格形成长期压制。短期仍需密切关注美伊谈判的进展对近月合约走势形成的突发影响。

 

 

 

 

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