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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美元反弹至两个月新高，美股、黄金、美债象征性震荡，美元类资产泡沫正式进入加速的阶段。目前美元类资产与美国经济关联度几乎降至历史最低，进入到依靠赚钱效应就可以自我螺旋上涨的状态。大宗商品方面，黄金的走势可以印证这一趋势，供给受到扰动的铜等板块也获得资金炒作。我们认为需求端对工业品反弹的抑制仍会继续，部分炒作较为严重的品种具备逐步卖出保值的价值。

 

【股指期货】节日期间外围市场大涨刺激A股大涨，指数呈现加速向上的态势，慢牛的难度越来越大，A股固有的“牛短熊长”特性继续发挥，部分指数的估值已经攀升至历史天花板，如微盘股指数、科创50指数。从企业盈利和估值的角度看，当前市场已经不存在显著低估的板块，后续行情将是较为纯粹的流动性和赚钱效应的映射，今年来A股的行情是较为典型资金驱动行情，与全球主要股市牛市的性质较为一致。建议跟随市场，淡化基本面。

 

【贵金属】黄金加速上行，白银也跟随突破历史高价，贵金属市场目前的走势已经是典型的炒作驱动阶段，情绪端决定了其最终的位置及路径。目前行情对于持仓者较为友好，对于想参与的投资者，由于加速上涨后震荡风险加大，最佳策略仍是等待调整后参与，或者日内交易为主。

 

【碳酸锂】目前碳酸锂进入短期的供需双增格局，供应上看，进口格局分化、国内产能贡献突出的特点，国企业海外锂盐湖项目投产，进口供应结构进一步优化；国内锂矿产量同比大幅增长，后续江西锂云母供应有望逐步恢复，盐湖碳酸锂产量稳步提升。需求上看，锂电池产量同比大幅提升，储能需求大幅增长。整体看碳酸锂短期内维持震荡，中期走势可关注需求增长的持续性。

 

【铜】国庆期间海外铜价涨幅居前，沪铜补涨。受印尼Grasberg铜矿事故影响，全球铜矿供应紧张局面或进一步加剧。近期中国部分冶炼厂因检修或原料短缺而减产，导致精铜产量增长受限。面对明确的“供应短缺+绿色需求”故事，全球对冲基金等机构投资者大举做多铜期货，形成了强大的买入力量。价格突破历史高点后，技术图形上打开了无限的想象空间，吸引了更多趋势交易者跟进，形成“追涨”效应，需警惕短期内的价格波动风险正在急剧加大。

 

【铝】国庆假期期间，伦铝跟随有色金属板块整体走强。电解铝运行产能处于高位，但供给端约束明确。需求端总体呈现旺季回暖态势，新能源汽车市场表现强劲。宏观情绪对铝价仍有支撑，国内铝水比例提升和消费季节性回暖背景下铝锭累库压力不大，铝价重心有望上移。

 

【氧化铝】氧化铝运行产能处于历史高位，接近9800万吨/年。印度、印尼等地新产能持续放量，2025年全球预计过剩360万吨。电解铝产能有天花板限制，对氧化铝需求稳中有增但增量有限。氧化铝供应过剩的格局难以改变，价格面临下行压力。然而，现货价格已跌近成本线，短期内将维持偏弱震荡的格局。

 

【原油】节假前后原油市场交易逻辑不变：俄乌紧张局势引发的供应担忧尚未完全消化，但OPEC+持续推进增产预期压制油价涨势，使得国际基准Brent原油价格在60-70美元区间形成多空僵持。OPEC+再次宣布增产释放出明确信号：即使承受油价继续下跌，也要从美国页岩油商夺回市场份额。压倒性的成本优势是传统产油国的底牌，沙特阿美披露的完全成本低至20美元/桶以内，海湾地区陆上原油在27美元/桶上能够保本；反之美国页岩油主要产区的盈亏平衡线已攀升至WTI价格61-62美元/桶，也就是说当前新钻井几乎没有利润冗余。除了经典的成本竞争策略，OPEC+领导者还要考虑组织的稳定性，减产框架下阿联酋、哈萨克斯坦和尼日利亚长期难以约束，近期伊拉克库尔德地区自行重启原油出口，延续增产政策有利于缓解内部矛盾。不过，OPEC+多数成员国已处于满负荷生产状态，该组织实际增产数量已难完成增产目标，目前整体低于配额近50万桶/日。我们认为，原油交易者对未来供应过剩和短期不确定性均抱有预期，油价仍将延续区间震荡运行。

 

【橡胶】沪胶空头的主要逻辑是：在需求缺乏超预期增长的情况下，四季度产区季节性上量将导致库存再度累积。但经过前期下跌消化利空因素，天然橡胶期货盘面弱势企稳。近月以来，海内外主产区受台风和降雨天气影响，新胶上量进程不及预期，原料价格维持坚挺，节前泰国胶水报盘54.8泰铢/公斤，对天然橡胶具有成本挺价作用。随着天气逐渐好转，原料供应有所恢复，泰国、马来西亚和越南逐步上量，全球天然橡胶供应端存在宽松预期。不过，国内主港天然橡胶库存仍在持续去化，截至9月末，青岛地区天然橡胶保税区和一般贸易库合计库存量45.65万吨，对期现市场行情形成有效支撑。综上，尽管目前天然橡胶原料价格季节性回落，下游旺季备货阶段性结束，但港口整体维持去库态势，流通货源过剩程度有限，预计沪胶行情将转入窄幅震荡整理。

 

【豆类基本面】受累于技术性卖盘和获利回吐，周四CBOT大豆期货市场震荡收低，盘中豆油和豆粕同步下跌。由于天气条件大体有利，美国中西部地区的收割工作正在积极推进，新豆集中上市以及出口需求担忧也对美豆价格上涨形成阻力。因美国政府停摆，美国农业部暂停发布月度供需报告和周度出口销售报告。巴西农业咨询机构AgRural表示，截至10月2日，该国大豆播种面积已达预期总面积的9%，上周和上年同期分别为3%和4%。巴西大豆开局良好，产量前景保持乐观。

 

【大豆】十一期间是东北主产区新豆收割高峰期，产区大豆上市量明显增加，供需双方观望居多，保持优质优价状态。周四豆一期货市场高开高走大幅上涨，2511合约刷新一个月新高，底部支撑性得到进一步巩固。主力资金增仓远月，带动远月合约涨幅较大。受中美大豆贸易陷入僵局影响，进口大豆成本提升，有望带动更多国产低价大豆进入压榨领域。当前正值国产大豆上市阶段，供应压力集中兑现，豆一期货市场上升空间依然受限。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价稳中偏强，多地上涨10-20元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在2900-2990元/吨之间。东莞菜粕报价较节前上涨20元/吨至2540元/吨。节后油厂开机率逐步恢复，下游多刚需补库。进口大豆供给保持宽松，粕价上行阻力仍未化解。周四国内粕类期货市场延续节前震荡行情，市场追涨情绪不高，未能守住盘中高点，呈现粕弱油强特征。中美贸易谈判悬而未决，国内近端供应宽松而远期存在供给不足预期，但巴西大豆播种进度超前，有助于改善明年一季度国内供给形势。粕类期货市场缺少上行驱动，有望维持震荡偏弱行情。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场冲高回落，反弹节奏有所放缓。周四马来西亚棕榈油市场继续收高并触及七个月高位，印尼B50生柴计划带来需求提振，买盘情绪也受到节后中国油脂市场的强势提振。印尼农业部长表示，该国的B50计划将额外产生530万吨毛棕榈油需求。国际市场棕榈油供给受到挤压，棕榈油溢价水平再度提高。今日马来西亚棕榈油局（MPOB）将公布月报，市场预计马来西亚9月底棕榈油库存将出现七个月来首次下降。周四国内油脂期货市场高开高走大幅反弹，对假日期间外盘油脂反弹作出强势回应。印尼政府表示该国将在2026年强制推行B50计划，叠加马来西亚去库预期，棕榈油期货强势领涨，豆油和菜油期货纷纷跟涨。印尼B50计划影响深远，再度成为市场关注的重点。内外盘油脂买盘情绪活跃，油脂品种间因需求替代效应保持较强联动，有望继续保持震荡偏强状态运行。

 

 

 

 

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