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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】投资者正押注于一种“经济放缓，而非衰退”的理想情景，美股反弹。我们认为美股的走势对商品市场（除了黄金）无明显影响，股票市场可以无限拔估值，但是商品市场却无法摆脱宏观经济和供需关系的约束。预计工业品整体继续维持小幅震荡的走势。

 

【股指期货】指数震荡回升，走势依然较强。昨日证券时报发文点名部分板块炒作对市场流动性造成不利影响，相关抱团板块遭遇抛压，市场结构得到一定程度的好转。但是从成交量看，两市成交量小幅回落，如果萎缩至2万亿以下，8月下旬开始的加速态势有望改变，短期内密切关注成交量的变化。

 

【贵金属】黄金继续大涨创历史新高。目前市场投资者对降息交易，美联储独立性丧失，乃至美国可能陷入衰退都较为焦虑，黄金的上涨是多重情绪，以及美元类资产价格上涨的多重因素结果。建议尊重市场，不猜顶。

 

【碳酸锂】基本面边际好转，三季度供给过剩收窄至紧平衡，生产端仍需关注枧下窝停产影响，现阶段冶炼端利润恢复，且高价将刺激海外资源放量，国内其他地区也调整产能适配，9月碳酸锂产量环比继续增加，而产业链上下游库存仍处于高位，新能源及锂电需求同比有走弱趋势，9月旺季排产环比大增及补库需求恢复有所支撑。预计碳酸锂维持震荡态势。

 

【铜】沪铜继续窄幅震荡，价格重回8万下方。现货贴水走低，市场交投清淡，贸易商积极出货但接货者寥寥，反映出需求的乏力传统“金九”旺季不旺，下游对高铜价接受度低，采购以刚需为主，订单未见显著改善，库存去化不畅，甚至出现累库迹象库存去化不畅。在弱现实以及强预期下，震荡整理或是主旋律，78000-80000区间运行。

 

【氧化铝】8月全国氧化铝产量估计为778.23万吨，较7月增加26.67万吨，增幅3.55%，较去年同期增幅3.35%。随着企业利润修复及“反内卷”举措推进，部分企业检修产线复工，现货供应逐步宽松。短期来看，氧化铝市场供强需弱的格局较为明显，价格预计将延续偏弱震荡。

 

【铝】电解铝产能继续保持稳中小增，逐步临近天花板，供应弹性有限。铝加工开工率持续三周回暖，但现货贴水，下游对高价仍存抵触情绪，电解铝社库62.6万吨，处于历史同期中等偏低水平但累库幅度下滑，铝棒库存同期偏高。沪铝主力合约预计仍将维持震荡格局。

 

【钢材】反内卷带来的涨幅基本被吞没，但由于原料价格有所抬升，价格难以重回前低。目前处于上下两难的状态：上行受制于需求不足，下行又有成本支撑，市场交易逻辑逐渐回到现实基本面。预计钢价维持震荡格局，下有支撑但上行动能有限，关注旺季需求成色能否打破僵局。

 

【铁矿石】周度数据显示铁水产量小幅回落，主要因阅兵影响，预计本周将快速修复。钢企利润尚可，铁矿的议价与溢价能力较强，市场也未形成铁水持续下降的共识。短期来看，矿价受需求与利润支撑，预计维持偏高运行，但若后期钢材库存继续累积，矿价上方压力会逐步显现。

 

【焦煤】重大活动结束后，煤矿与钢厂生产有望恢复，供应弹性逐渐释放。但考虑到反内卷的长期扰动，政策对供给的约束将长期存在，供应难回到5-6月水平。现货需求依旧偏弱，短期盘面或宽幅震荡，建议关注远月合约的波动机会。

 

【原油】OPEC+在本次会议上仅用11分钟就批准了新一轮增产决议，明确释放出该组织市场战略重大转向的信号，即从减产稳价转向争夺份额。关于首批将在10月恢复的13.7万桶/日供应量，属于原计划冻结到2026年底的166万桶/日闲置产能，OPEC+领导者沙特和俄罗斯同意提前使其回归市场，加速夺回被美国页岩油商等竞争对手蚕食的市场份额。沙特坐拥高达1200万桶/日的可持续生产能力，可通过迅速扩大产量来抵消油价下跌对财政收入的影响；此外特朗普呼吁降低油价平抑通胀，为其接下来推动降息铺平道路。然而，提前解封最后一批限产措施的提案，将给部分难以增产的成员国带来压力。受制于资金、技术和地缘政治等因素，非核心产油国更倾向于支撑油价，实际投放市场的供应增量将低于目标水平。从原油走势的反应来看，市场大方向上抱有过剩预期，但对OPEC+操作空间持谨慎态度。

 

【橡胶】受供需两端季节性因素共同影响，近期天然橡胶市场平衡状况边际好转。ANRPC最新发布的月报显示：2025年7月全球天然橡胶产量为132.8万吨，同比微降0.1%，环比增加7.9%；1-7月全球天然橡胶产量累计同比增加0.1%至747.7万吨。7月全球天然橡胶消费量为124.6万吨，同比下降4.1%，环比微降0.3%；1-7月全球天然橡胶消费量累计同比下降0.6%至888.8万吨。ANRPC预测：2025年全球天然橡胶产量将增加0.5%至1489.2万吨；其中，泰国+1.2%，印度尼西亚-9.8%，马来西亚-4.2%，越南-1.3%，中国+6%，印度+5.6%，柬埔寨+5.6%，缅甸+5.3%，其他国家+3.5%。2025年全球天然橡胶消费量将增加1.3%至1556.5万吨；其中，中国+2.5%，印度+3.4%，泰国+6.1%，马来西亚+2.6%，印度尼西亚-7%，越南+1.5%，斯里兰卡+6.7%，柬埔寨+110.3%，其他国家-3.5%。结合以上数据我们初步认为，今年沪胶市场形势或与2023年相类似，之所以选择2023年进行类比，是因为当年上游天气属于正常年景，下游亦解除大流行限制，对行情判断具有一定的参考价值。

 

【豆类基本面】美豆生长状况下降引发减产担忧，周一CBOT大豆期货市场止跌回升，盘中豆粕和豆油同步上涨。美国农业部公布的周度出口检验报告显示，截至9月4日当周，美国大豆出口检验量为45.2万吨，对中国大豆出口检验量为0吨。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至9月7日当周，美国大豆优良率为64%，高于市场预期的63%，上年同期为65%。当周美豆结荚率为97%，与去年同期和五年均值持平；当周美豆落叶率为21%，去年同期为23%，五年均值为22%。美豆收割工作即将陆续展开，在新季美豆缺乏中国采购的背景下，美豆供应压力持续攀升。农业咨询机构AgRural周一表示，巴西农民已经开始种植新季大豆，播种时间早于去年。巴西谷物出口商协会（Anec）预计巴西9月份大豆出口量将达到675万吨，高于上年同期的516万吨。

 

【大豆】现阶段基层余豆不多，现货整体持稳。中储粮周一购销双向竞价交易的26464吨国产大豆全部成交，新豆采购成交价为4200元/吨。今日计划拍卖37112吨国产陈豆，上周单向拍卖成交率下滑。主产区大豆作物处于生长后期，即将陆续收割上市，国储和主产省份相继开启大豆拍卖以腾出库容为收购新豆做准备，市场预计新豆开秤价格在2.0元/斤附近。周一豆一期货市场继续窄幅波动，追高情绪较谨慎。新豆上市叠加各级拍卖形成的供给压力持续增加，豆一期货市场上行驱动仍然受限。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价小幅回升，各地涨幅在10-20元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在2970-3040元/吨之间。东莞菜粕报价上涨20元/吨至2590元/吨。8月进口大豆1227.9万吨，创历史同期新纪录。进口大豆压榨量维持高位，豆粕累库压力犹存，粕价维持窄幅波动。周一国内粕类期货市场走势分化，豆粕期货震荡回升，菜粕期货冲高动能减弱小幅回落，夜盘整体表现偏弱。美豆天气窗口即将关闭，缺少中国需求导致美豆涨能不足。国内豆粕市场继续跟随巴西大豆升贴水报价波动。近两个月国内到港进口大豆量均超预期，巴西大豆出口潜力大叠加国内储备资源，四季度国内大豆供应仍有较强保障。中美贸易谈判悬而未决，不确定性将扩大市场分歧，粕类期货市场走势仍易反复。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场小幅回升，技术上仍维持弱势调整状态。周一马来西亚棕榈油市场震荡收高，库存压力仍限制市场涨幅。在马来西亚棕榈油局（MPOB）9月10日公布月报前，一项调查显示，马来西亚8月棕榈油产量超过出口量，预计8月底库存将连续第六个月增加。周一国内油脂期货市场整体维持震荡状态，棕榈油和豆油期货遭遇短线资金减持而小幅回落，菜油期货受到现货上涨提振而探底回升。MPOB月报在即，报告偏空预期令棕榈油盘面受到压制。国内进口大豆充足，豆油库存高企，油价上升空间受限。进口油菜籽压榨量下滑，节前需求回暖导致局部菜油供应趋紧，提振菜油价格相对抗跌。整体来看，油脂市场多空交织，仍缺少单边驱动。

 

 

 

 

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