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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

【宏观策略】美元类资产价格不断新高是当前外围市场最大的特征，美股、美国房价、比特币不断刷新历史新高，黄金也跟随逼近历史高点，美联储所谓的降不降息，对美元类资产没有任何影响，凸显流动性，而非宏观经济是资产价格的最大决定因素。内盘工业品偏震荡的态势未变，关注中央经济工作会议的表述，预计工业品偏震荡的走势不变。

 

【股指期货】指数震荡回升，走势仍较为稳健。从驱动因素上看，政策改善是市场走强的核心因素，这一环境不变，则指数震荡上行的态势不会改变。经济日报撰文表示：“近段时间以来，股市交投活跃，投资者对经济向好和企业盈利的信心随之改善，各方期盼从股市这个切入口撬动，进一步稳经济、稳增长”。表明政策上希望促进市场信心，提振与经济基本面良性循环、螺旋上升。因此策略上我们继续关注调整之后的买入机会，追高则需谨慎。

 

【贵金属】黄金连续大涨，再度毕竟2800美元的位置，其核心驱动在于与美元类资产的联动，毕竟其他美元类资产不断历史新高，作为非美经济体可以轻松配置的美元类资产，黄金的价格自然不遑多让。对于黄金，目前适合放在美元类资产这个大框架类观察。

 

【碳酸锂】短期基本面无变化，短期国内需求强势背景下正极厂淡季向后推迟，但明年一季度将进入季节性淡季，正极备库需求或领先电车需求回落。短期需求强势延续的情况下，若价格低位则仍需关注可能的减产发生带来的反复。中长期产能过剩预期思路末变，逢高卖出保值，需要等待正极备库需求回落。

 

【铝】矿石偏紧及有效产能运行不足仍是制约氧化铝供给释放的主要因素。12月预计国内电解铝运行产能达4369万吨，运行产能变化不大，总体将保持在高位。季节性淡季来临，铝材取消退税落地实施，加上美国持续的贸易战，消费预计逐步走弱。交易所再度出手发布了包括扩大氧化铝交割品牌，限制部分不合规交易等动作，缓解市场过热情绪，氧化铝走势大幅走软，电解铝受到成本影响，弱势震荡。

 

【铜】9月以来受内外冶炼厂突发事故影响，现货精矿供应紧张略得到缓解，加工费小幅回暖，但中长期看，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用。现货偏紧令持货商挺升水，价格结构大致持稳，暗示现货仍略有支撑。12月中旬以后线缆行业进入年末回款模式，需求有明显减弱。整体看年末逐步转向累库的预期不变，需求支撑减弱。市场热情在经济积极利好下回暖，铜价继续高位运行。

 

【钢材】本周天气转好，终端需求有所回暖，但此前政治局经济会议带来的政策预期逐渐降温。随着中央经济工作会议即将召开，政策预期对钢价仍有一定支撑，但需警惕预期兑现后可能引发的价格回落风险。

 

【原油】在2024年最后一次部长级会议上，OPEC+宣布将220万桶/日的自愿减产计划再延长3个月至2025年3月底，随后从2025年4月至2026年9月底逐步恢复增产，并单独允许阿联酋提高30万桶/日产量配额，其余协议减产部分延长至2026年底。过去两年以来，由于OPEC+持续深化减产进程，一方面市场份额不断收缩，另一方面维持油价愈发吃力，令减产联盟面临严峻的内外部挑战。OPEC+以沙特为主导，通过供给侧调控维持原油市场稳定，70美元左右的油价仍利润可观，坐拥大量闲置产能的成员国有强烈的增产意愿，同时也给非OPEC+产油国提供了增产条件，另外OPEC+内部豁免减产的成员国产量明显提高。按照最新版本协议推算，2025年OPEC+产量理论上将逐步增加52万桶/日，比推迟之前的预期减少了87万桶/日，令供需矛盾得到一定程度的缓解。不过，全球原油需求低增速前景较为确定，在自愿减产逐步退出的背景下仍面临过剩，对油价走势构成下行压力。

 

【橡胶】今年大部分时间内，中国进口自泰国的天然橡胶货源数量同比锐减，令国内现货供应持续偏紧。整体来看，泰国前10个月全品类橡胶出口总量为343.9万吨，同比下降了5.4%。但由于异常天气等自然因素以及EUDR等市场因素，中国作为泰国天然橡胶第一大买家，今年贸易量却出现了显著下滑。2024年1-10月，泰国出口到中国的天然橡胶（不含复合、混合橡胶）合计76.7万吨，较上年同期下降13%；同期，泰国出口到中国的混合胶数量总计101.8万吨，同比降幅高达26%。然而，随着原料季节性上量和EUDR推迟执行，更多泰国橡胶货源生产出来并流向中国。海关总署发布的数据显示，2024年11月中国天然及合成橡胶（含胶乳）进口量达到了71.2万吨，较上年同期的68.5万吨增长3.9%。1-11月进口总量为649.8万吨，较上年同期累计下降10.1%但降幅边际缩窄，继续关注海外产区天气及外盘商货物交付情况。

 

【豆类基本面】周三CBOT大豆期货市场继续小幅回升，外部金融市场整体走强为美豆市场带来支撑，盘中豆粕和豆油同步小幅收低。美国农业部12月供需报告显示，2024/2025年度美豆结转库存预计为4.7亿蒲式耳，与上月预估值持平，符合市场预期。美国农业部最新评估的巴西和阿根廷大豆产量分别为1.69亿吨和5200万吨。南美作物区天气条件良好，大豆产量前景保持乐观，全球大豆宽松的供给预期是当前美豆价格回升的主要阻力。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周三上涨1.1%，油价继续带领商品市场整体反弹。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，现货整体稳定。中储粮在东北多地启动新季大豆收购，国标三等大豆净粮挂牌收购价格为1.85元/斤，黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.90-2.00元/斤。中储粮继续抛陈买新。周三豆一期货市场买盘乏力震荡回落，现货持续低迷运行，缺少需求提振，看涨情绪再度减弱。中储粮托市收购有助于大豆现货止跌，但国产大豆因缺少压榨需求而无法化解长期供应过剩压力，南美大豆丰产预期限制美豆回升空间，豆一期货市场上行驱动力不足，有望维持弱势震荡行情。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价小幅回落，多地跌幅在10-20元/吨，沿海豆粕报价多运行在2810-2920元/吨之间。东莞菜粕报价上涨40元/吨至2100元/吨。南美大豆增产压力令美豆持续弱势震荡，11月进口大豆到港量低于预期，大豆压榨量下降致国内豆粕去库节奏加快，但远期供给压力不减，需求端对粕价支撑不足。周三国内粕类期货市场上行乏力震荡回落，美国农业部报告调高阿根廷大豆产量预估值，供给压力引发新一轮抛压，豆粕期货增仓下跌，盘中再刷技术新低，弱势特征继续得到强化。南美大豆供给前景保持乐观，巴西大豆升贴水回落带动进口大豆成本连续下降，市场看空预期再度升温，国内粕类期货市场较美豆更弱一筹。

 

【油脂】周三CBOT豆油期货市场冲高回落震荡收低，技术上维持反复震荡状态。周三马来西亚棕榈油期货市场继续大幅收低，MPOB偏空月报引发的回吐压力继续释放，夜盘在12月上旬产量下降以及原油反弹提振下小幅回升。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，马来西亚12月1-10棕榈油产量环比下降15.89%。周三国内油脂期货市场低开高走收盘不同程度上涨，美国农业部调低全球菜籽产量及库存预估值，菜籽进口成本上涨提振国内菜籽油期货强势反弹。豆油期货买盘人气回升，跟随菜油期货上涨。传言印尼B40计划实施时间可能延后引发市场恐慌，棕榈油期货抛压沉重价格大幅回落。印尼B40计划是前期棕榈油市场超涨的主要动力，如果生变，恐将进一步刺激市场回吐情绪释放。随着棕榈油市场出现高位回调，国内棕榈油与其他油脂的价差有望继续得到修正。

 

 

 

 

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