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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面变化不大，美股继续上扬，美国资本市场的通胀丝毫不输于实体经济通胀，且在comex市场衍生出“铜逼仓”的戏码，略超出我们的预期。目前以铜和黄金为代表的品种，前者基本面定价逻辑已经失效，主导因素是逼仓和透支未来空间；后者纯金融属性主导，锚定物变成货币属性，非常难以量化。目前情绪主导市场，但是也为一些基本面较弱的品种带来了卖保的机会，因为博弈终将过去。但是从单边策略看，目前猜顶或者左侧交易风险极大。

 

【股指期货】两市震荡上行，走势较强。地产新政出台之后，市场的质疑声音较多，但是地产板块表现依然较强，而地产企稳后一个更为间接的影响被市场所忽略，那就是市场信心稳定之后，核心资产估值和情绪的变化，这点从外资大行持续上调国内核心资产价格可以看出。我们的观点不变：“持多，不追高，逢调整买入，重点关注蓝筹指数”。

 

【贵金属】铜的连续逼仓行情使得前期作为大宗商品龙头的黄金金融属性再度迸发，而一切的“始作俑者”在于美国国内的流动性过剩，美国除了实体经济通胀，金融市场的通胀水平丝毫不逊色，以美元定价的所有资产几乎全部不断创新高，黄金作为其中一员，充分享受这一“时代的红利”。

 

【碳酸锂】我们近期反复强调，碳酸锂的供需关系环比趋于宽松。供应端产量增加，自智利进口锂盐继续增长；下游排产增加，但增速有所放缓。矿价小幅下滑。短期预计价格区间震荡，但供应增速或高于需求增速。从商品市场来看，金属类品种在comex铜逼仓的情况下大幅上涨，碳酸锂阶段内受提振上行，但是自身基本面亮点有限，可继续关注大幅反弹后卖保机会。

 

【铜】CSPT小组一季度办公会确认前期铜企亏损减产消息，五、六月铜企检修续增，限制国内电解铜产量。需求方面，下游采购需求环比出现回升，但仍以刚需补货为主。整体消费依然受到高铜价抑制，同时当前精铜杆企业成品库存依然居高，后续开工预期不佳。今年以来纽铜库存持续减少，但因美英对俄罗斯金属新的制裁令生效，一半LME库存都是俄罗斯金属，无法进入美国，加上今年美国需求有所回升，多种因素叠加引发本轮挤仓。宏观上房地产利多消息不断，商品牛市气氛浓，基本面纽铜挤仓激化，虽然实际需求弱，但现货的结构性限制让纽铜虚实矛盾暂难化解，挤仓因素主导铜强势上涨，维持多头思路。

 

【铝】北方晋豫两地矿山管控政策有所放松，河南地区矿山复产也在推进，不过复产进度十分缓慢，内矿石价格延续高位。云南降开启第二轮复产落地。内蒙古亦有17万新增产能待投，供应增量预期强。目前过高的原铝价格使得铝下游加工厂商利润明显收敛，这将在短期内对铝价形成一定压制，现货贴水较前期收窄。基本面供需双弱，国内铝锭库存出现累库现象。国内地产刺激政策频出，宏观情绪整体偏多。市场情绪保持火热，利多情绪逐步消化。短期基本面矛盾不大，对价格难以提供有力支撑，市场情绪多受宏观政策面影响和市场情绪影响，铝价维持偏多思路。

 

【钢材】上周五史诗级地产政策出台，包括取消全国首套和二套商贷利率下限、公积金贷款下调25个基点、首套房首付下调至15%、二套房首付下调至25%、央行提供3000亿PSL贷款用于收购未出售商品房作为保障房。政策效果我们暂不讨论，但高层想市场释放了积极的信号，也意味着后续其他政策跟进的可能性大。我们认为在情绪的推动下，本周钢价将保持偏强运行的态势。

 

【工业硅】工业硅主力合约转移到7月，硅市供强需弱的基本面没有发生变化。从生产端来看，西北地区维持高位，西南地区尽管整体偏低，但在成本下行的预期下有较大的上升空间。从需求端来看，多晶硅、有机硅、铝合金都没有亮点。我们认为当前硅价依旧是上行承压下行乏力的态势。

 

【铁矿石】地产政策点燃黑色情绪带动铁矿价格走强，同时周度铁水产量也保持上升的态势，尽管港口库存一再刷新年度高位，尽管地产4月数据依旧较弱，但情绪当头，利空因素不是当前市场关注重点。

 

【原油】中东局势波诡云谲，近期地缘又生变故。综合外媒报道，伊朗总统莱希及伊朗外长阿卜杜拉希扬在一场直升机事故中罹难。此外，沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼会见美方国家安全事务助沙利文，主要探讨和以色列关系正常化及加沙战后问题。尽管两大重要产油国局面不稳定性加剧，消息一出国际原油走势却并无异动，目前市场对地缘政治风险表现的越来越麻木，重大突发事件似乎也难以掀起波澜。二者作为什叶派和逊尼派领袖，伊朗和沙特的战略多年来保持连续性，中东地缘现状暂时没有发生颠覆性的逆转。从基本面而言，OPEC在减产框架下拥有大量闲置原油产能，令业界对供应短缺的风险并不担忧。如果没有新的题材，市场将等待6月1日OPEC+会议下一阶段政策出炉，期间原油走势仍将保持高位区间波动。

 

【尿素】尿素基本面过剩矛盾的阶段性缓解，主要是新产能投放不及预期，以及装置集中检修，令上游供应端支撑力度增强。从2024年中国尿素企业投产计划来看，理论上全年总共投产装置11套，合计产能749万吨，上半年和下半年大致各占一半。然而，原本在一季度投产的4套装置（合计产能280万吨），其实际进度相较原计划均有推迟。在春耕保供窗口期过后，河南、山东等主产销区尿素企业开启集中检修，目前大部分已经兑现。中国尿素行业日产量快速回落，截至5月中下旬已降至17.21万吨，对区域现货供需造成一定收紧。未来虽仍有企业计划检修，但前期检修装置存在复产预期，6月以后供应端进一步下降空间有限，对盘面的支撑力度预计将边际递减。

 

【橡胶】合成橡胶方面，受主要原料丁二烯走弱影响，丁二烯橡胶盘面出现小幅松动。国内丁二烯现货供应相对充裕，新产能即将投产叠加前期检修装置重启，供应端预期增量明显；但下游企业利润持续倒挂，需求端表现偏空，加重了业界对丁二烯的看跌心态。据悉，6月韩国将有乙烯裂解装置进入检修阶段，但鉴于目前裂解利润较低，外盘丁二烯供应能否大增仍不确定。近期国内丁二烯橡胶装置开工率大幅下降，主要因装置检修增多，此外东南亚有多套顺丁装置意外停车，减产令顺丁橡胶社会库存得以继续去化。鉴于顺丁橡胶生产利润依旧处于倒挂状态，多数民营企业装置暂无重启计划，供应偏紧形成利好支撑。从最近的统计数据来看，丁二烯橡胶需求表现尚可，但汽车产销和轮胎开工后续可能走弱。综合预计，丁二烯橡胶行情呈区间震荡走势或略有下移。

 

【豆类基本面】巴西洪灾继续加剧市场对大豆减产的担忧，周一CBOT大豆期货市场收盘大幅上涨，盘中豆粕和豆油同步反弹。巴西南部地区过量的降雨和严重的洪水造成大豆无法收割，港口设施受损，货物运输受阻，市场预期巴西大豆最终产量仍有下调空间。近日黑海地区出现霜冻天气，市场担心恶劣天气可能对当地谷物和油籽生产造成不利影响。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至5月19日当周，美国大豆播种率为52%，高于市场预期的49%，去年同期和五年均值分别为61%和49%。中国海关数据显示，今年前四个月中国累计进口美豆数量同比下降40%，中国自巴西进口的大豆明显增加。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周一上涨0.63%，贵金属和有色金属继续保持领涨状态。

 

【大豆】东北主产区大豆播种有序推进，大豆余粮所剩不多，企业收购库点陆续关闭，现货维持稳定，市场购销清淡。中储粮油脂公司买新抛陈连续进行国产大豆轮库，此前多次竞价采购均无成交。周一豆一期货市场窄幅震荡收盘小幅回落，消息面平静，市场关注度下降。由于国产大豆供过于求的基本现状长期存在，豆一期货市场尚难打破目前相对较窄的震荡区间。夜盘豆一期货市场冲高回落继续震荡整理，今日有望延续震荡行情。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价小幅上涨，各地涨幅在10-20元/吨，沿海豆粕报价多运行在3400-3490元/吨。其中张家港报价3400元/吨，天津报价3490元/吨，东莞报价3470元/吨。东莞菜粕报价小跌10元/吨至2810元/吨。国内进口大豆供给充足，油厂开机率升高，下游需求一般，豆粕保持累库节奏，油厂提价动力不足。周一国内粕类期货市场延续震荡行情，巴西因灾减产与美豆需求下降形成多空交织局面，国内市场上行驱动相对不足。国内进口大豆到港量快速攀升，5-7月月均到港量预计超过1000万吨。油厂本周大豆加工量预计在210万吨左右，豆粕供给宽松令市场追涨较为谨慎。夜盘豆粕期货市场在探出反弹新高后遭遇抛压回吐部分涨幅，但价格重心震荡上移，今日有望延续震荡偏强行情。

 

【油脂】周一CBOT豆油期货市场强势反弹，技术上四连阳价格升至近一个月高点。周一马来西亚棕榈油期货市场收盘继续上涨，受到相关油脂品种升势带动。三家调查机构发布的数据显示，马来西亚5月1-20日棕榈油出口量环比降幅在8.3%-13.2%。结合此前机构发布的5月上半月产量环比大幅增加，预计5月底马来西亚棕榈油库存将显著攀升。当前马来西亚棕榈油受制于自身供应压力，主动上涨动力不足，更多是跟随相关油品市场波动。国内油脂方面，机构发布的库存统计显示，上周全国重点地区三大食用油商业库存总量为164.82万吨，周度增加2.63万吨。进口大豆和菜籽到港预期量较大，棕榈油买船较为活跃。周一国内油脂期货市场整体表现偏强，豆油期货继续领涨，9月合约刷新合约高点，棕榈油期货抗跌性趋强，价格重心震荡升高。内外盘油脂市场形成强势共振，代表国内商品市场整体走势的文华商品指数连续多日强势大涨，国内油脂板块存在跟涨空间并深化反弹节奏。夜盘国内油脂板块整体走强，今日有望延续震荡上行状态，连涨后的获利回吐盘可能增加盘面波动。

 

 

 

 

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