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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

【宏观策略】上周三的FOMC会议上，美联储主席鲍威尔意外释放鸽派信号，称下一步利率行动“不可能是加息”。市场开始将其解读为，一旦经济数据提供通胀正在下降的明确证据，就可以预期降息，因此目前降息预期提前至11月份，美股回落后大幅反弹，大宗商品除原油之外，整体表现较为温和。对于当前的工业品市场，我们认为大部分品种估值较为合理，对于高位的工业品，如节前我们强调的铜、纯碱等品种，卖出保值的价值依然存在。

 

【股指期货】节日期间港股大幅上扬，甚至海外的中国资产也大幅上扬，因此今日指数高开成为定局。以港股和中概股为代表中国资产价格的上涨，除了流动性回升的原因之外，与国内资产价格较低也存在密切关系。我们对于A股各类指数一直以来的观点都是逢低买入，目前仍维持这一观点。不过对于今日行情，指数高开后参与难度较大，场外资金可等待指数稳定后再行参与。

 

【贵金属】节日期间美联储降息方面存在利好因素，但是黄金整体表现依然较弱，除了黄金前期大涨，位置较高的原因之外，也与巴以问题可能逐渐缓和等因素相关。对于黄金，我们的观点不变，即以盘面走势为主，阶段内定价锚是其货币属性，较难量化。目前位置的黄金参与价值一般，场外投资者观望为宜。

 

【碳酸锂】碳酸锂基本面变化不大。五月之后，碳酸锂下游进入旺季，预计5月材料端排产环比仍有增量，但考虑节前备货及长协、客供比例提升后，5月现货实际采购需求量大概率环比回落；供应端看，江西地区企业受环保影响减弱，逐步复工复产，新增外购锂辉石产线开工。碳酸锂基本面变化不大，预计价格仍以宽幅震荡态势为主，继续关注逢反弹以后的卖保机会。

 

【锌】海外矿山出现了数起减、停产事件，叠加国内北方高海拔矿企时值季节性停产，加剧了市场对矿端供应收紧的预期，导致加工费持续下滑。国内炼厂4月减产检修增多，产量环比预计下降2万多吨。下游畏高情绪下采购不积极，现货维持贴水，下游消费整体低于预期，并无太大亮点。房地产板块表现薄弱，同时锌价上行一定程度上压制终端消费表现，4月延续累库压力较大，关注后期库存拐点。锌价在资金炒作后，将逐步回归基本面，维持震荡思路。

 

【铜】巴拿马铜矿中断将导致全球精矿供应增速下调近 1%，海外矿端供应干扰不断，铜矿供应短缺，加工费维持个位数。由于原料短缺，国内炼厂进入密集的检修减产周期。下游企业资金压力难以缓解，拉大的精废杆价差和下游的资金紧张共同作用，致使精铜杆企业订单难见增量。俄铜注册交割受限使伦铜可用库存持续下降，均对铜价形成较强助推铜价。目前铜价走势已基本脱离基本面，主要由资金和情绪推动。CFTC多头持仓近期大幅增加，已逼近2021年高位。铜价高位持稳，多头仍主导铜价波动，节前价格强势维持在高位附近暗示节后继续看涨。

 

【钢材】节前政治局经济会议重点提到房地产行业，除了提到老生常谈的保交楼政策，还首次提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。目前我国新房及二手房库存都处于历史高位，库存问题是避不开的话题，而去库存则涉及提高居民的购房能力（收入）及购房信心（预期）问题，但这两方面短期没有看到调头的迹象。我们本周钢价短期或因情绪冲高，但不改长期下行的趋势。

 

【铁矿石】五一期间美联储议息会议进一步调低了市场降息预期，地缘政治没有进一步升温但风险也没有降低，同时黄金有见顶的迹象。我们认为节前政治局会议的召开对市场情绪有一定提振，但节后补库需求消失后，上行动能将减弱，海外美元资产有下行的迹象，铁矿价格回调的压力较大。

 

【工业硅】五一期间原料硅煤价格小幅上涨，但下游需求依旧较弱。节前总库存高达38.12万吨，对价格依旧起到抑制的作用。尽管如此，积极的因素在慢慢累积，西南地区硅企大多没有5月复产计划。我们认为当前盘面硅价深度贴水，对于硅价不宜过于悲观。

 

【原油】五一期间，国际原油价格出现较明显的下跌，主要是需求端存在短期走弱迹象，不过未来数月消费旺季仍未证伪。原油加工能力方面，由于中美炼厂年检周期部分重叠，4月中旬全球炼厂检修产能高达1127.51万桶/日，可认为是年中的峰值水平，令原油加工量季节性大幅回落。市场需求方面，前期高油价的负反馈效应正在显现。成品油来看，欧美汽油消费随气温升高持续向好，处于往年同期偏高水平，但柴油、航空煤油等馏分油在扩产压力下，裂解价差已经跟不上原油走势。汽油虽强但柴油疲软，炼厂综合利润仍会走弱，进而拖累原油价格。在目前低利润情况下，国内主营炼厂和地方炼厂开工亦大幅下滑，使得未来原油进口量预期下调。综上基本面，近期原油下游需求驱动不足，EIA数据尚未趋势性去库，中东地缘政治暂时缓和，国际原油走势向上受阻，存在短期适度回调需要。中长期角度上，随着炼厂集中检修结束，夏季北美旅行和中东发电高峰期即将来临，原油供需平衡表有望加速去库，油价将维持高位强势运行。

 

【橡胶】抛开产区天气和开割节奏问题，对于天然橡胶走势的决定性因素，我们更多强调产业周期规律，尤其是上游供应端。理论上，一棵橡胶树的经济寿命可大致分为四个阶段，种植期7年，初产期2-4年，旺产期10-15年，衰老期5-15年。以泰国为代表的东南亚传统产胶国，由于历史最高价格刺激，上一轮橡胶树种植高峰期在2012年前后。据此推算，2019年后亚洲天然橡胶产能增速达峰，2023年左右产量增长逐渐触顶。据ANRPC估计，2023年全球天然橡胶产量约为1430万吨，2024年开割面积大抵相近。虽然东南亚主产区已初步观察到减产迹象，但非洲科特迪瓦正处于高速增产期，使得2024年全球天然橡胶总产量预期不减或微增。整体而言，随着产业周期自然乃至提前转入出清阶段，天然橡胶价格重心以及三季度前后的季节性低点，预计均会较往年均值逐步抬升。

 

【尿素】当前国内尿素市场已无太大悬念，业界观望下半年尿素出口能否对供需和价格形成强力驱动。印度作为农业大国和中国尿素最主要的目标市场，其尿素招标对出口具有举足轻重的影响力。据统计，2023年中国向印度出口尿素193万吨，占全部出口量的45%。近年来，全球尿素产能扩张是大势所趋，预计2024年全球尿素供应将增长4.2%至2.39亿吨，主要增量来自中国（600万吨）、俄罗斯（206万吨）和印度（127万吨）。今年晚些时候，印度第一套煤制尿素装置计划投产，令该国对中国尿素的进口依存度进一步下降。无论如何，按照经验在每年6月之后，随着国内春耕完成和印标窗口开启，中国尿素出口将开始放量。明年开始，印度本土尿素供需或将转向宽松，届时对中国尿素货源需求将明显减少，对尿素期现价格形成一定利空。

 

【豆类基本面】五一假日期间，CBOT 大豆期货市场强势大涨，较节前涨幅达到4%，主要是巴西南部持续强降雨引发洪灾，对未收割大豆造成严重影响。巴西南部地区遭遇极端天气，其中大豆产量居巴西第二位的南里奥格兰德州的大豆收成前景迅速恶化，该州约有四分之一大豆尚未收割，市场担心可能造成巴西100-300万吨的大豆损失。阿根廷工人取消罢工，但新作大豆上市仍然缓慢，阿根廷大豆收割率不到四成，明显慢于常年水平。上周美豆种植率达到18%，五年均值为10%。本周美豆主产州气温偏高，降水大多高于正常水平。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数在假日期间累计跌幅达到3.5%，主要是受到原油下跌的拖累。

 

【大豆】东北主产区天气晴好气温偏高，大豆播种进度快于常年水平。随着基层粮源减少，大豆现货维持稳定，市场购销清淡。节前豆一期货市场维持震荡行情，在4600元/吨附近受到较强支撑。国产大豆供过于求的基本现状长期存在，进入播种季后市场对政策期待减弱，市场震荡僵局尚难打破。受美豆假日期间大幅反弹的情绪提振，今日国内豆一期货市场有望震荡回升。

 

  【豆粕菜粕】假日期间CBOT豆粕期货市场累积涨幅高达6.05%，呈现明显的粕强油弱特征。国内豆粕市场因对原料高度依赖进口，在成本端受美豆的影响十分显著。受巴西局部洪灾引发大豆减产炒作提振，节后买盘情绪将迅速回暖，今日国内蛋白粕市场将承接美豆强势，呈现期现联动大幅反弹行情。

 

  【油脂】假日期间CBOT豆油期货市场维持平稳，保持弱势震荡状态。马来西亚棕榈油期货市场在供应压力下弱势震荡，周线连续四周回落。从调研机构发布的数据看，4月份马来西亚棕榈油环比降幅在6.15%-11.46%，产量环比增加3.76%。马来西亚棕榈油产量增加，出口下降，将导致4月末库存水平止降回升。东南亚棕榈油进入季节性增产周期，近期降水高于常值，整体利于产量继续恢复。国内市场方面，节前受欧洲菜籽减产炒作影响，国内油脂市场剧烈震荡，原有的调整节奏受到较大干扰。随着市场回归基本面以及国际原油市场的弱势表现，节后国内油脂市场反弹动力依然受限，呈现粕强油弱、豆强棕弱分化行情的概率依然较大。后期需持续关注市场对巴西大豆减产幅度的确认以及东南亚棕榈油产量的增长情况。

 

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