【宏观提示】继1月CPI同比增速后，美国1月PPI环比增长超预期反弹，创五个月最高环比增速，凸显了通胀顽固高企的压力，美股下行，但是大宗商品表现仍较为强势，表明美国通胀对权益资产影响较大，但是大宗工业品的需求主要驱动来自中国经济复苏。从消费的角度看，消费修复弹性增加，将导致短期内部分领域或出现供给落后于需求。而从钢材为代表的工业品供需关系看，工业品需求也加速复苏。因此对于当前的市场，建议继续关注调整之后的买入机会，追高须谨慎。

 

【股指期货】两市大幅冲高回落，日内从高点到收盘出现一定幅度的调整。对于昨日的调整行情，我们认为这种走势较为正常，主要原因是获利盘较大，以及市场情绪仍较为敏感。考虑到无论从经济高频数据还是政策环境，当前的市场仍属于较为强势的市场，建议关注调整之后的买入机会。

 

【贵金属】美国劳工部发布的数据显示，受能源成本上涨影响，美国1月PPI环比上涨0.7%，为去年6月份以来最大增幅，美国10年期国债收益率升至3.84％，为去年12月30日以来最高水平，对金价形成明显压制。我们认为美国通胀的反复是常态，但是也会制造一个大幅调整之后的买入机会，因为中长期的宏观环境明显有利于黄金市场。

 

【铜】受印尼持续强降水影响，世界第二大铜矿Grasberg矿停产，叠加秘鲁持续政治动荡局面，供应持续扰动，带动铜价上行。交割月份临近，现货维持升水。下游逐步启动复工，华北地区两家铜杆厂分别于农历初六和二月初复产1条产线，陆续准备满产。但华南地区某线缆企业的地产订单表现仍较弱。综合来看，宏观情绪有待验证，供需基本面趋紧，提振铜价。

 

【锌】美元指数反弹，沪锌期价承压回落。供应上，国内冶炼厂加工费持续上调，炼厂生产积极性较高，很多地区冶炼厂追产及提产，加上新投产产能落地，产量释放，国内存在较大过剩压力。需求端，下游开工稳步进行中，开工继续上涨，但具体的终端订单情况尚未有明显增加，随着终端陆续复产，订单情况仍需时间验证，同时因企业成品库容有限，终端订单若未能如期兑现，不排除倒逼企业减产的可能。社会库存累加量均低于近五年季节性均值，尽管上周较好的现货成交可能某种程度上由低价带动，现在说库存拐点显现或为时尚早，但低库存的局面大概率还将延续，限制锌价下行空间。总体上，短期宏观乐观情绪降温，锌市供强需弱现实持续，预计锌价或将继续表现震荡走势。

 

【钢材】昨日全国建筑钢材日成交量18.5万吨，环比上升5.7万吨，市场成交量远高于去年农历同期水平。随着元宵节的过去，下游施工需求正在迅速的复苏，在国家主抓经济的背景下，下游地产行业有望迎来复苏。目前钢材市场利润为负，但在收窄，螺纹钢厂库存及社会库存都处于近5年较低的水平，若金三银四旺季需求正常释放，该库存水平极易推高价格。

 

【原油】过去一周美国原油库存超预期激增，短期对国际原油走势构成压力。美国能源信息署(EIA)公布的数据显示，截至2月10日当周，美国商业原油库存意外激增1628.3万桶至4.71394亿桶，创2021年6月以来最高水平，俄克拉荷马州库欣地区原油库存增长65.9万桶至3971.1万桶。美国原油库存增加幅度如此之大，主要原因是近期美国原油供应持续回升。近两周以来，美国原油日均产量达到1230万桶，比去年同期水平增加70万桶/日。国际能源署(IEA)曾在报告中指出，在2023上半年全球原油供应将超过需求，美国原油市场的阶段性累库符合这一预判。然而应该意识到，单凭美国原油库存周度数据增减并不能说明市场供需平衡问题。包括战略石油储备在内，美国原油库存总量仍显著低于上年同期15.4%。随着春季检修收尾和夏季出行高峰到来，美国炼油厂产能利用率将恢复正常，从而带动原油的季节性去库。

 

【橡胶】2-3月份正值全球天然橡胶低产期，但进口增长滞后部分抵消了国内产量下滑，现货市场总供应量仍较为庞大。从近年中国天然橡胶产量数据来看，整体呈触顶回落的趋势。据卓创统计，2022全年国内天然橡胶产量为74.34万吨，比去年大幅下降9.54%，其中海南产区减产导致年度产量损失明显。然而，中国天然橡胶进口依存度高达85%以上，进口胶是国内市场供应的最主要部分。自2017年沪胶非标套利贸易兴起后，中国天然橡胶（以混合胶为主）年度进口量突破500万吨，随后的2018-2022年橡胶进口量保持在500-600万吨左右，2022年由于非标基差持续走强，中国天然橡胶进口量上涨12.77%至606.05万吨，创历史最高水平。综合考虑产量和进口量，天然橡胶市场供应压力在2023年仍将持续，价格重心整体难有大幅抬升。

 

【豆类基本面】周四CBOT 大豆期货市场经历双边震荡后小幅收涨，市场密切关注南美天气状况，在阿根廷减产预期与巴西创纪录产量之间寻找平衡并等待新的方向。农业咨询机构AgRural周四指出，由于巴西南部的南里奥格兰德州遭受严重干旱，预计那里的农民将收获1610万吨大豆，较1月预估值减少430万吨。受此影响，该机构将巴西大豆产量预测值从之前的1.529亿吨下调至1.509亿吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，由于上周的热浪和已经持续数月的干旱影响，该机构将在目前3800万吨产量的基础上继续下调阿根廷大豆产量。阿根廷大豆生长仍面临天气困扰，但巴西增产压力削弱了市场对阿根廷减产的炒作力度。美国农业部周四公布的出口销售报告显示，截止2月9日当周，美国2022/2023年度大豆出口销售净增51.28万吨，市场预估为净增40-80万吨；下一年度美豆出口销售净增25.91万吨，市场预估为净增0-30万吨。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周四下跌0.05%，主要受到原油价格回落的影响。

 

【大豆】随着春节后市场购销逐步恢复以及豆一期货市场止跌回升，大豆现货市场整体进入反弹状态。中储粮停止拍卖陈豆，2月16日黑龙江省储竞价采购的47635万吨大豆成交率为25%，成交均价为5366元/吨。政策层面连续释放积极信号，带动企业收购积极性提高，各地高蛋白大豆收购价普遍在2.75元/斤之上，市场购销情绪持续改善。为落实中央一号文件关于加力扩种大豆油料政策，国家农业农村部部长表示，要抓政策引导和责任落实，健全农民种粮挣钱得利、地方抓粮担责尽义的机制保障，将推动扩大大豆政策性收储和市场化收购。目前国产大豆市场内生消费动力不足，国家要想实现政策目标，继续出台扶持政策的可能性很大。周四豆一期货市场延续震荡偏强走势，技术上结束强势调整重回月初高点位置，为继续拓展上行空间积蓄能量。今日豆一期货市场有望延续震荡回升走势。风险提示：现货市场表现和获利回吐压力。

 

 【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价继续下跌，各地跌幅多在30-50元/吨，沿海豆粕报价多运行在4400-4560元/吨之间，其中张家港报价4450元/吨，大连报价4560元/吨，东莞报价4400元/吨。国内大豆压榨量保持高位，饲料需求疲弱，南美天气炒作情绪下降，市场看涨动力不足。目前库存水平较去年同期高出30余万吨，油厂降价压力增加，豆粕现货市场跌势加快，多地成交价格刷新5个半月低点。周四国内粕类期货市场弱势震荡收复部分日内跌幅，短线资金频繁调仓，价格重心下移。巴西大豆保持丰产预期且收割提速，巴西主要港口相对美豆价格出现贴水，显示巴西供应压力正在削弱资金对阿根廷大豆的减产炒作。从目前的船期跟踪看，预计4月国内进口大豆数量将超过900万吨，远期供应形势保持宽松正在削弱市场追涨信心。今日国内粕类期货市场有望延续震荡行情。风险提示：豆粕库存和阿根廷天气变化。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场继续大幅上涨，进入反弹节奏的信号进一步趋强。马来西亚棕榈油期货市场周四强势反弹逾3%，创下近三周以来最大单日涨幅，受到马币走软以及相关植物油市场强势上涨的提振。三家机构陆续发布2月1-15日马来西亚棕榈油出口数据，ITS为环比增长18.4%，Amspec Agri的环比增幅为8.9%，SGS的环比数据为下降0.9%均较2月1-10日的的数据明显回落。此外，印尼2月下半月棕榈油出口税和专项税上升也对马来西亚棕榈油出口有利。国内油脂市场方面，各类学校陆续开学带动油脂成交量小幅攀升，油脂整体库存回落，油厂挺油动力有所提升。周四国内油脂期货市场先抑后扬强势反弹，夜盘继续高开高走，内外盘保持强势联动，油脂期货板块结束短期调整重回上行通道。今日国内油脂期货市场有望保持强势运行状态。风险提示：国内油脂库存和外盘油脂表现。

 

中金财富期货早盘分析仅供参考