【宏观】地缘冲突和汇率是两大隐忧

地缘方面，俄乌问题存在失控的风险。顿涅茨克等地公投入俄，虽然这个投票结果估计全球没有一个国家会承认，但是根据俄罗斯的法律，这里已经成为了自己的“领土”，这基本上已经锁定了俄乌冲突的结果，也奠定了未来的国际格局。北溪一号、二号相继发生爆炸，掘断了欧洲的后路，势必加强对乌克兰的支持。如果乌克兰强行攻击顿涅茨克等四地，不排除战争升级的可能。

汇率方面，9月26日央行将外汇风险准备金率从0%上调至20%外汇风险准备金率的调整直接提高了银行开展远期售汇业务的成本，进而抑制企业远期售汇的顺周期行为。但是从汇率走势上看，调整风险准备金率对汇率仅有短期影响，不改中长期趋势。因此贬值对外资流出的影响，对国内资产价格的影响，仍然很大，需要密切注意。

【股指期货】风险资产对加息的定价不充分的风险

美联储9月的议息会议显示，2022年加息至4.5%，2023年则进一步至4.75%，这意味着年内还将加息125bp，而结合美联储对于通胀的预期，2023年美国实际政策利率将明显转正。当前美股PE（以纳斯达克为例）对应的是3.8%-3.9%的估值水平，然而风险首先在于十年期美债突破4%对估值的压力；其次是美国衰退风险仍在，盈利下行风险仍未充分释放，这一点在美股中并未充分反映，美股中期仍可能创新低。由于美股是全球风险资产，尤其是权益资产定价的锚，因此美股一旦下行，将对A股形成拖累。

【贵金属】适当注意美元突破120关口的风险

黄金的中期影响因素在于美债和美元，美债方面，未来美联储进一步上修2023年点阵图引导加息预期继续上行仍将施压金价。在未来政策利率上升至5%的情况下，伦敦金价格区间1570至1590美元/盎司。考虑到今年内利率上行到5%难度较大，因此债券收益率的上行对金价的压力暂时不大。

这里稍微注意美元的走势，对于美元停止上行需要三个条件，其一是，市场对美联储的加息预期不再继续增强，甚至是出现回落，12月FOMC前后将是重要的观察节点。二是，能源短缺对欧元区的冲击达到峰值，2023年一季度将是重要的观察节点。三是，俄乌冲突不再继续升级，全球政治经济形势风险趋于缓和。目前看这三个因素都难以实现，因此需要注意美元尝试挑战120关口的风险。

【铜】宏观面主导铜价走向，走势难言乐观

宏观面来看，为了控制高通胀，欧美央行普遍采取了持续快节奏加息的政策，市场恐慌情绪再起。国内经济受房地产拖累，政府积极维稳。美元强势预计成为近期铜价主要压制。从9月冶炼厂排产计划来看，国内冶炼厂已经完全逃出限电影响，检修集中度也不高，此前延续检修的个别南方炼厂产量预计也将恢复正常，叠加富冶扩建产能继续爬产，预计9月国内电解铜产量环比增长，趋于宽松。但房地产数据依旧疲软，终端消费边际好转，节前或有补库需求释放。宏观层面持续偏空，限制铜价反弹幅度。而供需紧张的支撑很可能会超出预期，也会给予铜价一定支撑。当前铜主要还是受到宏观面主导价格走向，受限于流动性紧缩及经济衰退预期，走势难言乐观，建议轻仓过节。

【铝】预计铝价短期陷入区间震荡

自从俄乌冲突爆发以来，由于天然气短缺引发的能源危机愈演愈烈。欧洲的电力成本涨势惊人，短短两年时间，天然气价格翻了超10倍，煤炭价格翻了超6倍，欧洲的铝产量已经降至20世纪70年代以来的最低水平。国内供给干扰相对较大，云南以及四川地区水力发电依旧濒临一个极限达到历史高位。云南必须完成国家“西电东送”的政策导致输电额度压力较大，一些电解铝冶炼厂不得通过减产来缓解供电压力。短期国内电解铝减产及停产规模较大，前期四川限电，现云南限产问题使国内电解铝的供应偏紧。能源危机不仅影响了供应，同时也使得需求持续疲弱。目前全球宏观环境情绪偏悲观，需求的表现不佳目前已经是海内外市场的共性，铝价上涨受到限制。1-8月份国内电解铝表观消费2750万吨，同比下滑0.7%。全球宏观环境与铝自身供需存在矛盾，博弈延续，铝价继续向上需要更大的供应扰动或者需求利好，预计铝价短期陷入区间震荡。近期风险事件较多，建议投资者轻仓甚至空仓过节为宜。

【锌】锌价震荡运行

近期俄乌地缘局势存在恶化的风险，市场可能再度炒作欧洲能源及当地冶炼问题。国产矿来看，加工费低位反弹，加之限电的扰动减少，供应有望逐步宽松，但是存在部分对云南限电减产的担忧情绪。下游前期逢低备货后对高价锌的接受度差，持货商库存压力增加下甩货导致升水崩塌，消费不及预期，观望情绪浓厚。总之，欧洲经济衰退担忧升温，美元维持强势，锌价上行阻力增加。国内存供应扰动风险、维持低位去库，且需求仍有好转的预期，给予锌价下方支撑。短期宏观与基本面未能形成共振，锌价震荡运行，建议投资者轻仓甚至空仓为宜。

【锡】锡价或将保持震荡偏弱态势

缅甸佤邦政府锡矿库存下降至1/4，部分缅甸低品位锡矿因锡价较弱减产，锡矿供应或再度偏紧；冶炼方面，由于前期锡价跌幅较大，对企业资金造成较大负担，部分冶炼厂对于后续生产保持谨慎态度，生产计划较上半年有所减少。下游终端行业，尤其是电子行业并未有明显好转，同时有下游订购的进口锡锭到港，因此国内下游在节前的补货行为相对保守。精炼锡目前基本面依然疲软，下游消费依旧疲软，终端订单无明显改善，因此锡价在需求无明显恢复前上行驱动不足，因此预计未来锡价或将保持震荡偏弱态势，建议投资者轻仓甚至空仓为宜。

【镍】镍价或将继续疲弱走势

美联储大幅加息推动美元指数不断走强，镍价承压运行。随着菲律宾雨季到来镍矿进口或自高位季节性走弱，镍铁在印尼资源回流下难改宽松预期，国内产量大幅下移后低位运行。而印尼镍的产品出口逐渐释放，其中高冰镍、MHP出口有所加快。成本支撑推动铁价上涨，但买卖双方持续博弈，市场成交转为冷清，下游不锈钢产量有所增加。镍价的长期基本面不佳，虽然短期供需缓和有支撑，但宏观压力下，镍价或将继续疲弱走势，建议投资者轻仓甚至空仓为宜。

【钢材】地产制约仍在，基本面边际好转

从需求上来看，近期受宏观利好及节前补库刺激，钢材需求持续回暖，钢价也较月初有明显回升。尽管如此，但需求复苏的是否具有持续性仍不确定，其中最主要的原因仍是房地产行业处于下行大周期。从数据上来看，8月当月房地产投资额、土地成交价款、房屋新开工面积及房地产开发资金来源同比分别下降13.5%、41%、45.7%和21.7%，并呈现加速下降的趋势。尽管如今政策暖风频吹，保交楼相关工程也在不断推进，但并不意味着基本面发生了根本性逆转，房企资金紧缺的问题，居民购房信心不足的问题都不是一朝一夕能够解决的，因此对于地产行业不易过于乐观。

从供给端来看，钢厂生产正处于盈亏边缘，主动增产动力不足，且二十大即将召开，对环保及稳定的要求越来越高，部分钢厂已收到限产通知并开始执行。尽管供给端增量不，但目前钢产量与往年接近属于较高的位置。

总体来说，地产及钢市中积极的因素正在出现，目前仍处于萌芽阶段，但经过7-9月的调整，钢价的底部在逐渐显现，鉴于地产行业低迷态势不变，不建议投资者追高，多头可静待下次调整。

【铁矿】供应增加，需求不足，弱势运行

铁矿作为以美元计价大宗商品，受海外经济影响大，9月美联储带动全球主要经济体经济体激进加息，海外需求大幅下滑，同时美元指数的飞速上涨也带动了美元计价大宗商品价格集体下行。

从供给端来看，海外需求下行，将带动各大矿山提高铁矿发往国内的比例。据统计，受疫情和强降雨影响，四大矿山发运量不及预期，上半年2.8亿吨，同比下降1%，下半年四大矿山新投项目逐步投产，发运量环比或增加1200-1600万吨。

从需求端来看，国内地产行业低迷带动钢材需求大幅下降，吨钢利润亏损，钢厂扩产动力不足。随着二十大的召开及采暖季的到来，限产可能性将逐步增加，铁矿需求进一步缩减的可能性很大。

总体来说，铁矿供应回升，需求增量难有改善，矿价走低的可能性大。

【焦煤】【焦炭】供给收缩，库存低迷，偏强运行

从海外供给来看，我国作为目前俄、蒙煤主要市场，需求受海外经济体需求下行的影响小，经过今年上半年的磨合，我国从外蒙及俄罗斯进口的焦煤焦炭已趋于稳定。从国内供给来看，随着二十大的临近与前期矿厂安全事故频发，煤矿安全检查明显趋严，部分矿厂借此停产检修，双焦供应有明显的收缩趋势，目前供应仍处于偏紧的状态。

从需求上来看，焦化厂利润及钢厂利润处于较低水平，出于对地产行业低迷的考量，下游炼焦化厂及钢厂多按需采购，把库存维持在较低的水平。

总体来看，双焦价格在低库存的影响下延续偏强走势的可能性大，但其价格上限也不能过于乐观。随着二十大的召开及采暖季的到来，铁水减产、限产的可能性大，需求下降将对双焦价格上行有所制约。

【原油】双主线逻辑并行格局，衰退预期盖过地缘风险

国际原油存在两大主导逻辑：一是俄乌战争引发供应中断和能源危机的风险，二是美联储加息和经济衰退预期对总需求的破坏，原油市场将长期呈现为双主线逻辑并行的格局。

鉴于美联储不计代价的极鹰派表态，西方央行加速升息路径已经十分明确，随着美国联邦基金利率持续走高，市场对全球经济陷入衰退的担忧也在日益加剧。衰退势必导致能源需求破坏，对原油价格构成沉重压力。此外，美联储加息通常会转化为美元走强，美元指数接近2002年以来的最高水平，以美元计价的国际基准原油将受到抑制。

另一方面，全球原油市场仍然容易受到供应短缺影响，能源生产商面临不断恶化的投资前景。失去俄罗斯油品供应将对全球尤其是欧洲能源市场造成巨大负面冲击，鉴于勘探开采新油井的资本支出仍远低于疫情前水平，其他产油国不太可能扩充足够的产能来填补空缺。近期能源相关的地缘政治频发，原油市场料将维持稳定偏收紧状态。

美联储本轮加息周期将持续长久且影响深远，经济衰退预期盖过了地缘政治风险。若基本面尤其供应端无颠覆性改变，国际原油市场走势将长期承压；但原油具有不可或缺的刚需属性，只要双主线逻辑并行的格局未被打破，市场向某一侧过度反应带来的恰恰是安全边际。

【高硫燃料油】【低硫燃料油】估值处于低位，高硫修复反弹，低硫长期承压

高硫燃料油方面：美联储持续加息背景下，全球经济和贸易前景较为悲观，影响船用燃料油市场需求，再加上原油成本端波动，导致前期高硫燃料油走势承压下行幅度较大。但在市场消化悲观情绪之后，配合9月BDI指数出现回升，燃料油价格筑底企稳。按照季节性规律，每年9-11月一般是船用油需求旺季，对燃料油需求将较前期有所回升，估值过低的高硫燃料油在四季度或出现一定修复性反弹。

低硫燃料油方面：近期全球航运业景气度低迷，导致船用油消费需求普遍受到抑制，低硫燃料油市场亦表现不佳，呈现宽幅震荡偏弱趋势。需要强调的是，在含硫量低于0.5%的环保标准下，船舶配置脱硫塔使用高硫燃料油的经济效益明显好于使用低硫燃料油，这是低硫燃料油价格走弱的重要原因。随着国内下调成品油销售价格，柴油裂解价差回落使得催化裂化装置利润不佳，对低硫燃料油构成利空。

【沥青】基本面供需双杀，跟随原油成本端下移

成本方面，尽管原油供应端四季度仍存在不确定性，但市场交易主线逻辑在于宏观经济衰退带来的下行风险，沥青重心主要随油价震荡下移。供应方面，随着炼厂综合利润的攀升，地炼供应已升至高位；但主营炼厂受制于成品油需求，整体开工负荷低于往年同期。预计后期汽柴油价格上涨压力较大，炼厂利润亦难有上升空间，四季度沥青供应或呈逐渐递减态势。需求方面，金九银十旺季结束后沥青需求将季节性转弱，关注四季度需求能否有超预期表现。此外，在当前低库存格局下，沥青冬季补库需求对价格或有提振。整体来看，四季度沥青大概率呈供需双杀局面，预计期货盘面维持震荡偏弱运行，重心或跟随成本端有所下移，可关注阶段性基差修复带来的机会。

【LLDPE】【PP】受需求端长期制约，驱动不足上方空间有限

聚烯烃供应方面，卫星、劲海、中景及京博装置计划陆续开车，但海南炼化和广东石化新产能预计推迟至明年释放，四季度投产压力可能低于预期。随着上游原料价格回落，聚烯烃行业开工负荷有所回升，但在盈利及需求不确定的情况下，聚烯烃开工负荷弹性较大，产量受到外部条件约束，关注后期检修力度及投产情况。

PE需求方面，线性下游订单较为平稳，包装膜行业已经从8月限电降负中恢复，但低压需求依然低迷，尤其是与房地产相关的管材部分。PP需求方面，塑编及注塑消费明显弱于往年同期，BOPP逐渐从前期限电及成品累库中恢复。当前聚烯烃市场正值传统旺季，但国内因疫情等问题下行压力巨大，海外受战争和通胀冲击需求开始转弱，宏观衰退的大环境下，预计四季度整体难言乐观。

综合来看，短期石化产业链库存中性偏低，PE和PP供应压力不大，下游需求季节性回升但不及往年。市场交投心态较为谨慎，工厂逢低刚需采购为主，高价现货成交遇阻，需求端仍是制约行情的核心矛盾。未来产能投放将进入集中窗口，供应端有较大增量预期，且下游需求仍难有突破性增长，预计聚烯烃品种将维持震荡承压运行，以逢高沽空思路应对。

【PVC】基本面差，弱势震荡，6000位置存在一定支撑

6000点附近是山东氯碱盈亏平衡的位置，盘面显示出一定的韧性；短期向下的盈亏比并不高且需要更恶化的基本面和更多的资金成本，因此我们认为短期内PVC下行存在一定支撑，但是向上仍然无明显的驱动，主要是下游需求较为低迷，预计震荡为主。

【苯乙烯】原料成本松动，供应预期回升，走势由强转弱

原料纯苯方面，四季度盛虹、富海等装置有投产计划，国内纯苯供应料将增加，内外盘持续顺挂下，9-10月进口亦维持较高预期，纯苯延续累库状态价格承压。原料乙烯方面，受亚洲裂解装置检修支撑，东北亚乙烯价格反弹，然而美亚套利空间打开，10-11月欧美乙烯货源到港预期较多，叠加11-12月亚洲检修装置重启，届时乙烯价格预计转弱。

自身基本面来看，苯乙烯行业持续盈利刺激下，前期检修装置重启叠加新装置投产预期，四季度国内苯乙烯供应逐步回升。当前正值传统需求旺季，苯乙烯下游负荷明显回升，新装置集中投产，成品库存下降，但10月随着终端补库结束，需求超预期的情况或难持续。整体而言，四季度苯乙烯供需预期边际上由强转弱，分水岭节点可能出现在10月中下旬前后。

【甲醇】供需两弱格局，成本支撑坚挺，下方空间有限

供应方面，四季度国内甲醇生产节奏料将先增后减，10月前期检修装置陆续重启，甲醇供应将逐渐增加，但后期西南及西北部分天然气制甲醇装置将停车降负，预计甲醇社会库存先累库后去库。需求方面，宏观压制叠加季节性因素，甲醇需求端始终表现偏弱，下游企业开工意愿不足，需求缩量主要体现在醇制烯烃上。尽管国内政策托底料应有所改善，但全球经济衰退制约下甲醇需求增长有限。成本利润方面，冬季供暖需求将推升煤炭价格，但受政策调控上涨空间有限，预计四季度煤炭价格高位运行为主。当前煤制甲醇装置利润仍维持偏低水平，煤炭价格高位对于甲醇价格存在支撑。四季度预计甲醇将呈供需双弱格局，但成本端煤炭价格坚挺支撑犹存，甲醇下方空间相对有限。

【PTA】强现实弱预期博弈，估值低位多空僵持

供应方面，目前全国PTA在检产能高达1910万吨，行业开工率持续处于低位，现货供应仍然偏紧。但中长期看，随着恒力惠州500万吨装置投产，现货端将面临较大增产压力，期现市场有望走出收敛行情，但检修作为PTA厂调节供应的主要手段仍需注意。

需求方面，国内疫情管控下内需复苏缓慢，出口市场欧美订单随衰退而萎缩。四季度纺服需求难言乐观，叠加长丝高库存制约，下游聚酯开工料难恢复到往年同期水平。未来PTA需求驱动预期偏弱，但存在终端阶段性补库行情，以及国内稳增长政策调整。

成本利润方面，自美联储连续激进加息以来，全球经济衰退预期已经完全抹消了俄乌战争造成的油价涨幅。原油价格回落导致PTA成本端重心下移，且PXN价差也有收敛压力，中长期PTA现货高估值难以持续，密切关注原油及上游PX价格变化。

一言以蔽之：当前PTA市场强现实与弱预期的矛盾十分尖锐。强现实体现在短期持续去库及PX原料坚挺，弱预期则反映在PTA产能投放预期及成本支撑转弱。现阶段01合约呈深度贴水的基差结构，期现加工费也出现罕见的劈叉走势。未来PTA供应端有增量压力，需求端释放空间受限，预计期现加工费劈叉有望修复。

【尿素】内盘供需难寻亮点，绝对估值偏低支撑

展望四季度国内尿素市场：供应端虽有部分新产能计划投放，但在环保和限气政策下，尿素产量预计将呈稳中下行态势；需求端农业需求进入淡季空档期，经济失速和地产低迷令工业需求动能不足；出口或存在阶段性机会，但政策管控下大幅放量可能性较低。主要托底将来自企业淡储，今年计划储备量与往年持平，库存整体仍偏向累库预期。

俄乌战争对全球化肥市场冲击较大，地缘政治影响持续发酵，西方对俄制裁及欧洲能源危机引发连锁反应。冬季欧洲天然气供暖发电需求高峰即将到来，供应紧缺令气价有可能再度上涨，欧洲化肥产能恢复遥遥无期。国际化肥市场贸易格局或将面临永久性改变，不过尿素主要仍是内盘供需定价品种。

从估值角度来看，化肥产业链横向对比磷肥钾肥，氮肥尿素的相对估值已经从前期低位逐步回归合理区间。但无烟煤供应紧缺价格强势上行，导致固定床尿素企业亏损加剧，下游复合肥及三铵利润水平尚可，纵向评估尿素绝对估值仍然偏低，四季度煤价坚挺预期下尿素存在较强的成本支撑。

综上所述，我们认为四季度国内尿素市场以震荡或震荡偏弱运行为主，上游生产企业可适当采取逢高卖保策略。

【纯碱】高价不可持续，考虑卖保操作

纯碱基本面较好，因此一直维持强势走势，但是有两点因素决定主力合约2500以上位置上行空间也有限。其一是下游玻璃的需求。由于地产需求迟迟未见好转，高库存压力下，有产线开始出现冷修或者热修缓解库存压力的情况，这种信号使得市场对玻璃产线冷修的担忧情绪明显加重，从而对纯碱期价构成明显利空打压。其二是高利润，浮法玻璃生产利润已至低位，检修以及向上游要利润的可能依然很大，将对纯碱形成压力。我们建议关注2301合约2500以上价格的卖保机会。

【玻璃】基本面较差，预计维持弱势

玻璃生产负利润状况继续恶化，行业冷修提速超预期，供给压力减轻；房地产销售、竣工数据回暖，新开工仍然疲弱，整体终端地产刚需或逐步释放，但全国浮法玻璃生产线企业库存323.60万吨，虽然有一定去库，仍大幅位于5年均值上，如果玻璃不通过冷修减少供给，很难扭转当前供需弱势的格局。

【橡胶】价值洼地跌无可跌，上涨缺乏实质驱动

关于天然橡胶本轮触底反弹，简单来讲就是此前估值实在太低了。天然橡胶价格长期维持下行趋势，主要利空驱动来自国内外宏观经济衰退预期。直到沪胶盘面远低于盈亏平衡线下，跌无可跌后借利好逻辑展开阶段性反弹行情。

从基本面规律来看，RU2209合约交割完毕后将逐渐迎来国内停割窗口期，市场交易逻辑转向全乳胶可交割仓单偏少，助力RU2301合约收复13000元/吨左右的成本线。从跨期价差来看，1-5月间价差由此前的Contango结构转变为Backwardation结构，近强远弱的季节性特征明显。

不过沪胶价格上涨之后，云南地区原料折算到盘面开始出现盈利，如果利润继续拉大至高于国内浓乳利润，则RU上方将面临压力。欧美接连不断的激进加息举措，令西方国家乃至全球经济衰退预期升温，金融市场流动性收紧，对大宗商品风险偏好降低。

假设本轮割胶季主产区无极端天气，以及下游需求没有显著改善的情景下，预计橡胶大幅趋势性上涨的可能性有限。我们认为，胶价若反弹过高仍有回落风险，但低于盈亏平衡区间则具有一定安全边际。

【白糖】注意油价波动对白糖的影响

目前原糖市场总体跟随原油市场波动，同时欧美加息、巴西产量波动、印度预计新榨季维持高产量对糖价形成一定的压力，而21/22榨季国内减产和进口减少利多糖价。短期内需要注意的因素是油价的影响，原油价格走低将刺激巴西增加食糖生产，对远期糖价有压力。如果短期内油价大幅上行，将减少供应端压力，会导致糖价跟随油价回升。

【棉花】弱势难改

供应端，国内大部分新棉仍处于进入吐絮期，预计全国增产2.5%达到600万吨左右，上游供应仍然充足，旧做结转库存较高；需求端，当前下游市场出现交投有所走弱，纺企的采购意愿有所放缓，棉花采购量依旧偏低，纺织企业成品库存继续回落，但库存仍高于五年同期，新增订单不足。库存方面，商业库存维持高位，近月棉花销售速度缓慢，随着新棉上市逐步临近，上游轧花厂销售压力巨大。整体看棉花市场弱势难改。

【油脂】宏观压力叠加棕榈油库存攀升，尚未脱离弱势

油脂市场内外盘保持联动，宏观与供需基本面多重利空因素叠加，整体处于弱势运行格局。国庆长假期间外部市场不确定性较大，包括地缘政治、美国货币政策、印尼棕榈油出口政策以及美国大豆收割进度和南美大豆种植期天气等均存在变数，应合理控制假日期间仓位，避免市场的突发因素造成持仓风险。从目前来看，外部市场整体仍支持油脂价格保持弱势，主要理由包括：1. 全球经济衰退预期将削弱商品需求；2.国际原油价格处于下行通道，降低植物油的生物燃料需求，并打压商品市场整体买盘人气；3.全球植物油供应链持续修复，油脂整体供应过剩；4. 美国大豆集中上市，季节性供应压力趋强；5 南美大豆丰产预期缺少证伪因素，全球远期大豆市场供应更为宽松；6.东南亚棕榈油主产国库存高企，机构普遍看空；7. 国内油脂假日需求低于预期，进口棕榈油到港量持续增加，带动油脂整体库存处于上升通道；8.菜籽油因库存低以及进口菜籽到港延迟而表现抗跌，节后如库存恢复受阻，有望维持偏强走势，并可能对棕榈油和豆油下跌行情造成干扰。

【豆粕菜粕】低库存、高基差，粕价易涨难跌

现货库存严重偏低导致现货价格居高不下，不断扩大的基差是粕类期货保持强势运行的主要支撑，并提高了美豆下跌时的抗跌性。进口大豆到港量持续下降，预计国庆假期后油厂周度压榨量将继续回落，国内豆粕现货库存恢复周期延后，高基差现象短期内难以得到纠正，豆粕期货市场仍有冲高潜力，并且买粕卖油是近期套利资金操作的主流方向，粕强油弱格局在节后仍可能持续。

【豆一】新季供应压力趋强，上行空间受限

国产大豆走势较为独立，但也受到相关品种以及市场情绪的影响。国庆节前后是国产大豆集中上市的高峰期。尽管2022年国产大豆开秤价格明显高于上年，但季节性供应压力仍需要时间消化。中储粮在新豆上市之际仍保持陈豆拍卖，显示政策面不希望豆价过高运行。豆一期货已升至价值高位，继续追多风险升高。

【玉米】新季玉米陆续上市，调整节奏尚未结束

国庆节后国内新玉米将大量上市，由于新玉米开秤价格偏高，深加工企业和贸易商因担心利润空间有限而入市收购较谨慎，来自需求端的表现不支持玉米价格大幅上涨。玉米期货目前处于下降调整通道，节后需求仍是影响玉米价格走势的关键，如果现货层面配合较差，玉米期货价格仍有回落空间。

【苹果】优质货源充裕，消费表现不及预期

国内多个产区今年优果率偏高导致的利空是近期苹果盘面连续走弱的主要原因。主产区近期天气正常，优果率偏高预期依然较强。国内疫情防控导致国庆旅客出游意愿下降，不利于苹果季节性消费。国庆假期后新果上市压力增加，消费端回暖难度较大，苹果市场有望延续调整趋势运行。

【生猪】高价抑制需求，政策压力尚未完全释放

政策性抛储调控措施抑制生猪上涨势头，猪价阶段性顶部特征显现。当前生猪养殖利润可观，头均过千元。为保国庆市场供应，政策提倡各集团企业积极出栏，该举措将逐步传导至现货市场。疫情防控会抑制部分猪肉消费，可能导致部分原本计划节前出栏量延至节后，大型猪企四季度出栏均重将下降。能翻母猪存栏量是决定生猪市场长期走势的关键，目前该指标处于逐月增长状态，不支持猪价过快上涨。国家发改委指导地方约谈部分故意渲染生猪涨价氛围的自媒体，节后猪价仍面临政策压力。