【宏观提示】美股继续反弹，创6周新高，尤其是在交易“衰退预期”方面已经明显减弱，显示市场的极端悲观情绪有所缓解，大宗商品则整体维持震荡态势。与美联储加息对预期的影响相比，国内地产低迷的状况没有明显改变，这也是工业品反弹幅度较弱的原因。我们认为市场情绪最剧烈的阶段逐渐过去，预计短期内修正或者震荡的概率较大，如果情绪的影响逐渐减弱，建议关注各品种基本面的变化，国内的地产走势依然非常关键。

【股指期货】在海外普遍反弹，以及国内流动性没有明显变化的情况下，指数震荡上行，走势较强。板块内较强的中证500指数已经逐渐收复失地，足见这轮“资金市”的逻辑对盘面仍处在绝对的支配地位。由于地产相对于出口、制造业等板块复苏力度较弱，因此上证50走势明显弱于中证500，更是弱于已经创新高的中证1000指数。作为一个简单的逻辑我们依然要清楚，那就是在货币宽松的背景下，中小市值公司更类似于长久期债券，其估值提升优势更强。

【贵金属】黄金跌破1700美元关口，弱势没有明显改变，成为当前阶段最弱势的资产。黄金从前期的震荡行情走向当前的单边下行，对应的是美国通胀超预期，以及持续大幅度加息的影响。我们也反复强调美联储加息使得黄金成为“打板子”被实质落实的资产，当前金价非但要消化大幅加息的显示，还要消化连续大幅加息的预期，弱势依然明显。

【铜】在欧洲衰退预期、美联储加速加息、美元指数持续上行的背景下，宏观面的利空情绪发酵压倒基本面，基本金属价格短期预计维持弱势运行。矿端供应的增长仍较为确定，惠誉预计今后几年全球铜矿产量预计将保持强劲。Quellaveco矿开始生产铜精矿，LasBambas铜矿生产也趋于缓和。冶炼端虽仍有企业进入检修，但6月我国电解铜产量呈现环比与同比的增长，市场预期7月产量将继续增长，下半年供应将趋于宽松。目前影响铜价的主要因素仍在于宏观情绪及消费表现，然国内外消费依旧难言改善。海外在加息和地缘政治影响下，衰退担忧令需求不甚乐观。整体上，宏观面临紧缩的压力，供应缓慢但确定地恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。

【锌】锌矿紧缺加上利润快速下滑，国内外精炼锌产量预期外减量增多。随着炼厂亏损加深，矿企议价让步，本周国内锌矿TC继续小幅上调100元/吨。国内6月精炼锌产量环比滑坡明显，主因广西部分冶炼产能受暴雨影响减产，湖南、陕西、内蒙等地区部分冶炼产能检修等，近期锌价快速下跌，冶炼厂利润亦受影响明显下行，预计7月国内精锌供应仍难恢复。消费端，国内稳增长按部就班，下游需求存回暖预期。不过，6月房地产数据仍在下滑,房地产若未能企稳，即使基建、汽车等其他领域发力，锌消费可能也难有亮眼的表现。在美联储的猛烈加息下，这给有色金属价格带来较大的下行压力。锌价弱势运行。

【钢材】7月房企债券到期规模最高的月份，高达830亿元，而6月发债规模仅387亿元，从这里也能看出，房地产行业的核心问题“房企缺钱”善未得到改善。正因为资金紧缺，所以今年来土地买卖十分不活跃，绝大多数民企已停止拍地，仅剩国企央企参与。没有拍地，也就没有开工，下半年的钢需仍不容乐观。相对来说，钢材供给端的收缩较为确定，各地钢厂已主动开启减产、检修的力度，降低库存及原料采购，供给的收缩或超想象。供给的收缩导致原料的需求减少，因此铁矿、焦炭等原材料价格跌幅大于成材，进而推动成材价格进一步下跌。目前该恶性循环尚未打破，不建议投资者盲目抄底。

【原油】目前，国际原油市场的主要影响因素包括俄乌战争，OPEC产量政策，美联储加息，以及高通胀和经济衰退预期。市场上日益增长的担忧情绪正在抵消俄乌战争造成的供应短缺问题，并将油价重心推回到100美元大关。美国对沙特的外交活动未能在增加石油产量方面取得任何突破，同时拜登政府还限制美国本土对化石燃料的开采，由此看来供应将由OPEC及其盟友制定的政策主导。尽管当前没有一方能够大幅提高产量，不过持续的通胀将促使美联储和其他主要央行继续大幅收紧货币政策，从而导致经济衰退或至少经济复苏节奏放缓。随着2022年进入下半场，经济下行的基本形势和欧美央行激进加息对全球原油需求端影响将变得越来越重要。综上可见，在多重相互矛盾的关键因素作用下，原油主要趋势变得难以预测，市场将长期面临较大风险。

【橡胶】近期国内多地疫情反复，全球经济衰退预期仍存，市场对总需求的担忧情绪难以消退，天然橡胶等工业品普遍表现疲弱。直接需求方面，自2022年春节以后，国内轮胎企业开工率持续低位运行。截至最新统计，国内全钢胎样本企业开工率为60.91%，半钢胎样本企业开工率为67.55%。由于前期检修企业逐步恢复生产，带动开工率环比上行。但随着订单逐步交付，轮胎企业出货放缓，成品库存压力下开工提升幅度有限。终端消费方面，最新公布的商用车产销数据仍然较差。前年政策红利造成重卡新车保有量过高，新增订单跟进明显不足，拖累了配套轮胎需求。疫情等因素冲击下，国内大宗货物公路运输不景气，替换轮胎需求同样减弱。虽然乘用车购置税优惠刺激私家车消费，但乘用车轮胎对橡胶用量比较有限。三季度期望不宜过高，后市沪胶能否反弹要关注需求端拐点和回暖情况。

【豆类】受累于技术性卖盘以及预报称美国作物天气将改善，周三 CBOT 大豆期货市场承压大幅回落，盘中豆油跌幅大于豆粕。民间出口商向美国农业部报告向中国出口销售13.6万吨大豆，为2022/2023市场年度交付。近期美豆出口数据一直偏低，新的大单出口显示美豆价格回落后对国际买家的吸引力正在提升。当前美国大豆正处开花结荚的生长关键期，生长状态备受各方关注。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截止7月17日当周，美国大豆优良率为61%，前一周为62%，去年同期为60%；当周美豆开花率为48%，去年同期为61%，五年均值为55%；当周美豆结荚率为14%，去年同期为21%，五年均值为19%。美豆优良率下滑，开花率和结荚率低于正常水平。下周美国中西部作物带将迎来有利降雨的天气预报有助于改善美豆生长状态，并降低了近期天气炒作行情发生的概率。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周三上涨0.55%，美国天然气期货大涨逾10%抵消了农产品和原油下跌的影响。

【大豆】东北主产区天气条件保持良好，整体利于大豆作物生长。产区大豆现货供需稳定，价格小幅波动，优质优价较明显。中储粮油脂公司7月19日进行15427吨国产大豆拍卖，成交率为27%，7月22日将继续进行16184吨国产大豆拍卖。农业农村部预计2022年中国大豆种植面积9933千公顷，同比增加18.3%，预计产量将达到1948万吨，同比增加18.8%，其中食用大豆消费量预计增加至1432万吨。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，市场供需相对独立。周三豆一期货市场先抑后扬止跌回升，对此前超跌展开修正。在中储粮持续拍卖与缺少天气因素提振下，市场对新季大豆开秤价预期不高。今日国内豆一期货市场有望维持低位震荡行情。风险提示：产区现货表现和天气状况。

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价整体大幅下跌，各地跌幅在100-150元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在3950-4150元/吨之间。降雨预报打击美豆天气炒作情绪，国内需求前景不佳，油厂承压主动大幅调低豆粕报价。国内豆粕库存重回升势，截止7月18日，国内主要油厂豆粕库存106万吨，周度增加4万吨，比去年同期减少4万吨，比过去三年均值增加10万吨。另有消息显示，中储粮本周已订购了六船从美国墨西哥湾地区发运的大豆，并可能采购更多，缓解市场对远期进口大豆供应不足的担忧。国家粮食交易中心定于7月22日进行50万吨进口大豆拍卖，近期拍卖成交率始终不高，显示国内进口大豆供应并不紧张。周三国内粕类期货市场跳空低开并不断下行，豆粕持仓大减近10万手，多头离场特征十分明显，相比国内其他商品本轮暴跌行情，国内粕类期货表现较为抗跌，不排除在得到美豆配合后出现补跌的可能。今日国内粕类期货市场有望延续弱势震荡行情。风险提示：美豆产区天气状况和国内豆粕库存变化。

【油脂】周三CBOT豆油市场继续震荡回落，反弹节奏再次遇阻。周三马来西亚棕榈油市场收盘上涨逾3%，收复上一日跌幅，因近期棕榈油价格大幅下滑刺激了新需求。在棕榈油价格跌至年内最低水平以及印尼取消棕榈油出口专项税后，亚洲买家正在加大采购力度补充库存。船运调查机构公布的数据显示，马来西亚7月1-20日棕榈油出口环比下降2%-9.6%。此外，由于劳动力严重短缺，马来西亚损失大量棕榈果，导致棕榈油产量前景不佳。印尼正在千方百计扩大棕榈油出口，有分析指出印尼下半年棕榈油出口将达到1730万吨，比上半年增加超过60%。印尼巨大的库存压力，正在重塑全球油脂供需格局，仍是困扰油脂价格持续回升的最大阻力。周三国内油脂市场止跌回升延续低位震荡行情，库存偏低以及进口植物油严重下滑为油脂市场带来暂时支撑，但印尼出口压力以及月底美联储大幅加息风险仍限制买盘追涨。今日国内油脂市场有望维持震荡走势。风险提示：商品市场整体表现和国内油脂库存情况。

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