【宏观策略】俄乌谈判并释放可能达成部分协议，刺激欧美股市暴涨，大宗商品如原油、黄金和粮食等板块一度暴跌，对于俄乌谈判，我们昨日的策略有过判断，我们认为仅凭谈判就解决问题的概率不大，但是对市场情绪会造成较大影响，因此地缘政治相关品种仍是大涨大跌的节奏，我们仍提示市场波动的风险。我们认为这种影响结束仍需等待俄乌问题出现真正的，可能性较强的解决方案。目前市场宽幅震荡的态势未变。

【股指期货】外围股市持续大涨，与其面对的基本面如高通胀、经济衰退风险以及地缘政治等因素格格不入，因此对于这种上涨，可以保持一定程度的警惕。对于鲍威尔所述，他既可以压制通胀，又可以保持经济不衰退的言论，也要保持警惕，因为美联储在过去一年连最基本的通胀都判断不准。我们仍认为外围市场波动导致的外资进出是A股面临的主要风险，预计短期内指数仍以震荡趋势为主。

【贵金属】俄乌谈判一度导致金价跌至1900美元下方，但是随后有所回升。对于俄乌问题，我们昨日已有较为清晰的判断，即短期内谈判解决的可能性不大，由此对金价造成的影响，主要是情绪上的影响。从当前宏观格局以及大宗比价效应上看，1900美元以下的金价有短多的价值，建议关注。

【铜】海外能源扰动不断，欧美与俄罗斯冲突升级。铜精矿加工费向上突破70美元，国内原料供应充裕。国内疫情主要电解铜供给端的冲击主要在运输上，对生产企业造成的扰动有限。国内社会库存较早出现拐点、持续去化，供需改善对价格的影响偏积极，但疫情管控升级、需求疲软下继续推动价格上涨驱动力有限，并且国内地产端消费仍处于下滑趋势，高铜价对下游实体采购需求有一定的抑制，铜价继续冲高压力较大。短期多空交织下，铜价仍在高位区间震荡，短期难以走出单边行情。

【锌】俄乌局势仍未缓和，供应端干扰仍然存在，国内矿端偏紧，国内锌冶炼利润亏损缩窄但仍然处于低位，供给维持偏紧。国内方面，矿端供应紧张继续，由于"双控”政策的落实,冶炼厂产能恢复有限。下游消费端，国内--些地方爆发疫情，导致企业开工和运输受阻，原料库存略降但成品库存仍偏高。总的来看，能源问题直接牵动了伦锌的走势，外强内弱。在地缘政治冲突、海外通胀加息、国内稳增长政策的环境下，预计锌价维持高位运行。

【钢材】昨日，俄乌局势上传来一些缓和的消息，俄罗斯国防部表示，俄罗斯决定大幅减少在基辅和切尔尼戈夫方面的军事行动。铁矿、煤炭等原材料价格也在该消息下走弱，钢价也随之走弱。俄乌冲突一方面导致钢材原材料紧缺，另一方面俄乌成材出口受阻欧洲国家向其他国家寻求钢铁进口资源。这里既有战争的因素，也有欧美对俄罗斯制裁的因素。我们认为，就算俄乌冲突在接下来一段时间缓和，欧美对俄罗斯的制裁也不会在短期解除，更何况，俄方放弃占领基辅这个比较有象征意义的军事目标，不代表俄乌冲突的结束。因此我们认为铁矿、煤炭紧缺的局势仍将延续。

【原油】自俄乌战争爆发以来，供应端预期一直是原油市场的主导因素，油价超过100美元以上的部分很大程度上是地缘政治风险溢价。近期战局进入胶着状态，和平谈判也已举行多轮，打压了地缘风险溢价，国际原油走势高位回落。现在俄乌的基本立场较为清晰：俄罗斯亮明底线遏制北约的无限制东扩，乌克兰则希望以中立地位换取安全保障，谈判的目标是为达成停火创造条件。从对原油市场的实际影响来看，行业数据显示，俄罗斯3月原油出口量并未遭受多大损失。中国、印度等国仍将继续购买俄罗斯原油，欧洲对俄罗斯订单的下降部分将被东南亚国家所取代，美国奉行的单边主义和长臂管辖日益黔驴技穷。不过，待美国联合盟友制裁俄罗斯的措施敲定生效，未来俄罗斯原油出口受到的影响将逐步显现。在制裁给原油供应端带来冲击的期间，我们应接受油价重心已经大幅抬升的事实，市场将继续为供应中断风险定价。

【橡胶】除了供应端逐渐从年内低谷回升，需求预期无明显改善的情况下，天然橡胶价格大幅上涨显然动力不足。自2022年初以来，春节假期之后又举行冬奥会，下游橡胶轮胎企业生产始终处于被抑制的状态。加上内需订单情况并不乐观，轮胎成品库存累积严重，开工恢复速度较往年缓慢。3月国内公共卫生事件大规模反弹，再次阻碍了山东地区轮胎厂复工进程，直到近日影响才有所减弱。截至3月下旬，国内全钢胎样本企业开工率为61.85%，半钢胎样本企业开工率为65.07%，短期环比虽有小幅反弹，但和去年同期相比均有较大差距。同时，山东地区全钢胎成品库存平均在39.5天，半钢胎成品库存平均在39天，厂商库存压力明显大于去年，预计后期将对轮胎开工率高峰水平和持续时间形成压制。天然橡胶利空因素逐渐消化，盘面出现一定的筑底反弹迹象，但在需求未有显著起色之前，橡胶价格上涨突破不太现实，大概率继续维持低位震荡格局。

【豆类】周二CBOT大豆期货市场继续震荡收低并触及一个月低位，俄乌局势牵动市场敏感神经，双方谈判取得进展的消息刺激商品市场抛售情绪，美国农产品市场大幅回吐此前因黑海地区谷物出口受阻引发的升水，盘中豆油和豆粕同步下跌。美国农业部将于1月31日发布春季种植意向报告和季度库存报告，因面积报告要为新季美豆供需提供方向性指引，因而受关注的程度更高。报告前分析师平均预估值显示，2022年美国大豆播种面积为8870万英亩，高于上年的8720万英亩。近日美豆上行遇阻连续大幅回落，其中包含对报告利空预期的提前预热成分。巴西大豆收割率接近八成，南美大豆产量预期值趋于稳定，南美天气之窗持续收窄。

【大豆】受政策性大豆拍卖压力影响，近期黑龙江省粮库和企业上货量逐渐增加，但南北方大豆价差收窄，需求不旺，多地大豆价格维持震荡走势。中储粮保持每周两次国产大豆拍卖节奏，3月24日进行的29265吨国产大豆拍卖成交率为12%，3月29日进行的25889吨国产大豆拍卖成交率为7%，延续低成交状态。当前国储收购与抛售同步进行，国储仍是国产大豆市场的重要调控主体。针对国内近期粮油市场运行状况，国家相关部门将加大政策性粮油拍卖力度，以满足市场供应。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，国产大豆市场供需相对独立，政策干预效果通常较明显。针对陆续展开的春耕生产，国家发改委明确要求各地要下大力扩大大豆和油料生产，主产省份正在全面落实。周二豆一期货市场弱势震荡，夜盘在震荡区间下沿附近获得支撑，相比其他豆类商品，豆一期货走势较为独立。预计今日豆一期货市场维持震荡走势，可保持区间震荡思路短线参与或维持观望。      

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货市场继续下跌，各地降幅在50-100元/吨，全国沿海豆粕报价多在4800-5050元/吨，继续对此前的非理性上涨进行修正。统计显示，截止3月25日，国内主要油厂豆粕库存为30万吨，周度下降2万吨，比上年同期减少46万吨，比过去三年同期均值减少26万吨。豆粕市场低库存现状并不会立即得到扭转，但随着储备进口大豆投放和到港进口大豆增多，以及在市场出现转弱信号后需方放缓采购节奏，市场预期的转变将推动供需基本面的改变。南美大豆产量持稳，新季美豆面积预增，处于历史高位的美豆回吐压力仍有待释放。进口大豆拍卖定于4月1日展开，数量为50万吨。释放储备大豆有助于缓解当前国内进口大豆供应紧张局面，提高油厂开工率。周二国内粕类期货市场继续低开低走大幅回落，夜盘跳空低开反弹乏力，技术上顶部特征得到强化，尤其是在得到美豆下跌配合后，市场正在上演从暴涨到暴跌的巨大波动。预计今日国内粕类期货市场延续震荡下跌行情，可盘中择机增持粕类空单或短线快进快出参与。

【油脂】周二CBOT豆油市场再度震荡收跌，基本面指引因素匮乏后主要跟随原油波动。周二马来西亚棕榈油市场低开高走止跌回升，因预期印尼将提高棕榈油出口关税，夜盘受原油拖累回吐部分涨幅。有消息显示印尼将提高棕榈油决定出口税率的参考价，此举有利于提高马来西亚棕榈油的出口竞争力。马来西亚棕榈油进入增产周期，高价导致出口下滑，3月底库存有望改善。最新库存数据显示，国内油脂库存继续回落，棕榈油库存的回升不及豆油和菜油库存的降幅，国内三大油脂库存整体处于历史低位，但需求端因疫情防控而表现不佳，油脂市场呈现供需两弱现象。随着储备进口大豆释放和到港进口大豆回升，油厂开工率增加将缓解豆油库存偏紧局面。周二国内油脂期货市场走势仍有分化，棕榈油跟随外盘表现抗跌，豆油和菜油则维持震荡回落状态，夜盘油脂板块跟随原油回落，但棕榈油低位买盘依然较活跃。预计今日国内油脂市场维持震荡走势，关注原油和美豆等外部市场对市场情绪的影响，可适量持有油脂期货空单或盘中顺势短线参与。

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