【宏观策略】俄乌局势以及美国通胀数据刺激，美股再度回落，原油和黄金大幅上涨，尤其是油价上涨创反弹新高，布伦特原油主力合约逼近100美元的重要心理关口，但是有色等品种高位回落，国内建材类也集体调整。对于地缘政治引起的部分品种大涨，我们认为这种影响偏短期，除非俄乌冲突成为事实。对于除原油之外的大部分工业品，我们上周强调了短期处于高位，存在高位震荡的风险，目前看部分品种已经大幅回落，我们认为这类品种目前走势仍不稳定，短线参与注意做好风控。

【股指期货】两市反弹后冲高回落，走势相对正常。1月份的金融数据大超预期，从A股的历史数据看，社融转正对指数走势有指引作用，但是中国在2012年之后逐渐进入一个开放的资本市场，因此全球资本流动对A股也产生较大的作用，在中美货币政策背离期间，A股受美股的影响较为明显。综合上述因素，指数在货币宽松的格局下难以出现系统性风险，但是一旦外围弱势，对A股的影响又十分明显。我们认为指数短期内转为宽幅震荡的概率较大。

【贵金属】俄乌冲突的预期推升金价大幅上涨，国际金价再度回升至1860美元附近。从历史上看，地缘政治等风险事件对黄金短期走势有影响，但是中期影响有限。我们疫情后认为货币超常规宽松是黄金上涨的根本原因，通胀高企以及大宗商品价格持续上行给黄金提供了支撑，因此对于金价来说，调整后买入仍是较好策略，追高则无必要。

【铜】美联储鹰派发言短期冲击市场，通胀预期及国内稳增长政策仍支撑金属价格。1月铜精矿现货TC延续反弹，市场对今年上半年矿端普遍达成一致的宽松预期，在春节前后国内基本处于休假状态使整体交投活跃度有限，TC基本坚守70美元/吨左右，当前海外供需面仍有偏紧表现。年后下游企业复产时间预计集中在正月初八至正月十五，国内订单或有陆续恢复，但近期消费仍将处于季节性弱势，近期供需格局预计偏向宽松。国内冶炼厂开工积极性提升，春节期间社库累库与去年持平，加上今年节前一批重大项目集中开工，预计2月份累库幅度要低于去年同期。低库存与宏观转暖预期，助推铜价走势，短期保持震荡思路，不宜追多。

【锌】受国内政策影响，2022年矿山干扰因素犹存，但边际影响或减弱。预计2022全年国内锌精矿增量环比在10万吨附近。春节前开工率低位，同时冬奥会临近，北方多个地区镀锌亦提前休假，需求端存在明显减量。当前锌市逻辑仍围绕欧洲能源导致的减产及国内终端需求向好预期，LME锌库库存持续下降。国内春节期间锌库有较多的累库，下游企业复产多在2月中下旬，需求端尚未发力。在能源问题未扭转及旺季需求未伪证前，锌价或维持震荡偏强运行。

【钢材】上周，螺纹主力合约周变动+76元/吨，周五收盘4905元/吨；热卷主力周变动+88元/吨，周五收盘5033元/吨。周数据来看，五大品种周产量环比下降24万吨；钢厂库存上升10 万吨，社会库存上升29万吨；周消费上升297万吨；唐山高炉开工率34.13%环比-6%，电炉开工率2.64%。从数据上来看，建材库存压力显著小于往年，叠加冬奥会限产持续加严，宏观环境持续释放宽松信号，1月社融数据远超预期，市场对房地产需求也较为乐观，但宏观宽松环境与房地产需求之间的联系或并无想象中紧密。从中指研究院最新数据显示，1月份30个大中城市商品房成交面积下降29.6%，房地产行业并没有想象中乐观。如今钢价已处于相对高位，谨防地产行业需求不及预期所导致价格回落。

【原油】俄罗斯和乌克兰地缘局势升温，原油和天然气市场风险情绪飙升，刺激国际油价再创近七年来新高。据美媒报道，美国认为俄罗斯已经决定“入侵”乌克兰，预计或将于下周开始行动。虽然这一消息的可靠性非常值得商榷，但其结果是顿时引爆资本市场，原油等受到直接影响的商品应声大涨。对此，美国国家安全顾问表示：现在正处于俄罗斯很有可能会采取军事行动的窗口期，但并不是说普京已经做出了最终决定，只是说发生战争的风险较高。目前，包括美国、英国等至少10国大使馆紧急呼吁本国公民撤离乌克兰，同时北约正在俄乌边境加强军事部署。2021年底以来，与产油国相关的地缘政治事件频发，此类外部性因素威胁到供应稳定，进而推动原油价格上行。看待地缘政治问题，重点是情绪和实质的预期差。从实际的供需层面看，原油现货紧张局面短期难以缓解，且上游投资在相当长一段时期萎靡不振，供应端弹性较小。在全球原油库存较低的环境下，地缘政治或将令基本面进一步收紧，必须考虑原油价格在情绪刺激下的超涨空间。

【橡胶】近期上游面临季节性供应减量，泰国主产区正在进入割胶淡季，后续原料产出受限。此外，覆盖泰国东北部的弱高压系统使携带水汽的东南风从南海带入，北部产区或出现雷暴天气，包括天然橡胶在内的农作物生产均受到影响。2月初以来，产地胶水原料价格持续上涨，对橡胶盘面的成本支撑较强。目前烟片胶折算到国内市场价格已经达到15000元/吨上方，沪胶的天花板再次升高。不过，近期到港货源持续增加造成青岛地区继续累库，基本符合我们此前预期，推测本轮节后阶段性累库将延续到2月底。预计短期橡胶走势维持偏强震荡，后期重点关注下游复工情况，如果需求不及预期而进口累库加速，对胶价将形成更大压力。在数月以来的宽幅震荡中，天然橡胶市场多空因素预期均反映的较为充分，应理性看待当前的正常波动。

【豆类】受南美干燥天气以及俄乌地缘政治风险支撑，周五CBOT大豆期货市场止跌回升，盘中豆油涨幅强于豆粕。当前正值南美大豆生长关键期，干燥天气导致的作物减产预期仍未得到缓解。农业咨询公司Safras& Mercado将巴西大豆产量预估从此前的1.323亿吨下调约500万吨至1.271亿吨，低于美国农业部最新预估的1.34亿吨。该机构表示巴西大豆目前收割率为25.6%，去年同期为7.1%，五年均值为16.2%，其中主产州马托格罗索州的收割率已达六成。此外，巴拉圭官方表示该国大豆因干旱可能减产50%至500万吨。出口销售29.97万吨大豆。美国农业部周五确认，民间出口商报告向中国出口销售10.8万吨大豆，向未知目的地出口销售3万吨豆油。结合近期美豆连续大单出口看，在南美大豆出现的减产预期后，美豆出口需求大增也为美豆价格高位运行提供支撑。 

【大豆】春节后黑龙江产区大豆价格小幅回升，中储粮直属库和黑龙江省地方储备库相继提高大豆收购价格，夯实大豆现货底部支撑，而南美大豆减产炒作推动进口大豆上涨的同时也提振国产大豆看涨情绪。春节后产区大豆现货贸易陆续恢复中，多地趋于正常。农业农村部公布中国农产品供需形势报告，本月数据与上月保持一致，2021年中国大豆产量为1640万吨，同比下降16.3%。中储粮一周两次拍卖国产大豆，2月8日拍卖成交率为47%，2月11日进行的18000吨大豆拍卖成交率为67%。当前国储收购与抛售同步进行，国储仍是国内大豆市场的重要调控主体。随着国产大豆价格大幅回升，市场对高价可能限制需求的担忧情绪也在升温。周五豆一期货市场宽幅震荡，在接近前高位置市场追涨动能有所下降，能否继续冲高仍需现货层面配合。预计今日豆一期货市场延续震荡行情，可适量减持豆一期货多单或盘中短线参与。                

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货市场报价涨跌不一，北方多地回落10-70元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在4030-4160元/吨，而东莞报价再度上涨80元/吨，接近4500元/吨，持续居高不下。南美天气炒作与国内豆粕库存处于近五年同期低点，共同提振油厂挺粕动力，而且各级需求因看涨预期迅速回暖，需方被动入市进一步提振豆粕市场走强，但随着价格飙升，高价对需求端的抑制效应也在增强，能否持续保持强势同样需要需求端的配合。周五国内粕类期货市场先扬后抑跟随美豆回吐部分涨幅，豆粕期货盘中创出近十年高点，菜粕期货则创出历史新高。目前南美旱情仍未迎来拐点，多空双方均无法证伪，市场仍对利多题材保持高度敏感性。预计今日国内粕类期货市场维持震荡走势，随着高位多空分歧加大，盘面波动会更加剧烈，可适量减持粕类期货趋势型多单或盘中短线适量参与。

【油脂】周五CBOT豆油市场收盘上涨，调整节奏得到缓解，原油强势大涨功不可没。周五马来西亚棕榈油市场震荡收高，预期产量疲弱对市场有支撑，但由于出口表现不佳，棕榈油已连续第二周下跌。有机构预计，2月末棕榈油库存环比将下降5.3%至147万吨，产量和出口将分别下降10%和13%。船运调查机构发布的出口高频数据显示，马来西亚2月1-10日棕榈油出口环比下降5%-6.5%。马来西亚局（MPOB）公布的报告显示，1月末马来西亚棕榈油库存降幅超过预期，达到6个月低点。棕榈油供应偏紧仍支撑价格高位运行。国内三大油脂库存整体偏低，豆油和菜油近日因抛储预期追涨受限，而国内商品市场整体走弱后也回吐压力增加。周五国内油脂板块反弹受阻震荡回落，棕榈油低位买盘较活跃，在三大油脂中表现抗跌。国内外油脂市场保持联动，而原油市场不断走强将提振油脂市场的抗跌性。预计今日国内油脂板块维持震荡偏强走势，可逢低适量增持油脂期货多单或盘中快进快出参与。

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