【宏观策略】宏观面无明显变化，欧洲疫情复燃，德国等国险些“锁国”，因担心需求下滑，大宗商品的走势受到明显影响。另外国家发展改革委召开座谈会，专家建议加快建立煤炭价格区间调控长效机制，煤炭价格再度大幅波动，累及黑色系也出现走弱。目前市场仍处在波动率较大的阶段，尤其是是市场情绪和政策对价格走势影响较大，因此稳健投资者耐心等待市场企稳，继续密切注意政策的变化。

【股指期货】两市震荡回落，波动幅度不大。近期内盘市场稍强于外盘，在于流动性宽松和房地产政策调控有所松动的预期，但目前尚未看到数据的佐证，因此市场情绪对盘面的影响较大。考虑到宏观面无实质的变化，预计短期内出现大行情的概率不大，但是在货币宽松预期增强的情况下，逢大幅调整后吸纳的理由更为充足，因此场外投资者可等待调整后的机会。

【贵金属】部分国家因通胀压力加大而加息，如韩国央行上调利率25个基点至1%，为年内第二次加息。但是美联储的紧缩仍仅存在于预期之中，但是对金价的却存在实质性影响，这种情况在今年反复出现。我们认为金价大幅回落仍是在制造短期交易机会，国际金价在1750以下位置买入的风险回报比较高，建议场外投资者耐心等待。

【铜】沪铜高位继续承压继续形成上引线，围绕72000元/吨上下窄幅震荡整理。上海电解铜现货对当月合约报于升水250~升水450元/吨，均价升水350元/吨，升水走低，下游采购谨慎。供需方面，矿供应持续改善，但秘鲁和智利的矿供应存有隐患，进口废铜有所修复，随着限电影响消退，电解铜产量环比增加，金九银十消费表现平平，料11-12月消费维稳。国内外库存仍处于相对低位，铜现货升水报价维持高位，在目前“供需双弱“的情况下，后续累库概率较低。在不出现黑天鹅事件下，预计年底前铜价难以打破震荡行情。

【铝】供给扰动不断，国内云南文山铝业受到火灾影响30万吨电解铝运行产能停产，供给偏紧格局进一步强化。海外需求依旧强劲，LME铝库存降至94.86万吨附近。目前供给偏紧在能耗双控政策下短期内无法改变，而国内传统需求走弱成为当前压制铝价的核心因素。库存方面，国内铝锭社库开始去库，但去库能否延续仍有待观察。近期基本面多空交织，需观察铝锭去库的持续性，且近期市场处于高度敏感时期，波动较大，单边上建议谨慎观望为主。

【钢材】昨日，螺纹主力较前一交易日下跌31元/吨，收盘4471元/吨；热卷主力较前一交易日上涨6元/吨，收盘4605元/吨。根据Mysteel最新数据显示，本周五大品种周产量环比下降7.13万吨，其中热卷下降10.36万吨；厂库环比下降13.82万吨，其中螺纹下降15.09万吨；社库环比下降43.53万吨，其中螺纹下降30.88万吨；周消费量环比上升8.57万吨，其中螺纹上升13.12万吨。从数据上来看，如今库存加速去化，螺纹需求也是在逐步回升，对比最近几天全国建材成交量来看，也有所回暖。我们认为全国大部分地区气温正缓慢回暖，同时受钢价触底反弹影响，9、10月份所抑制需求正开始反弹，但从目前的时间点来看，年前抢工窗口时间所剩无几，这部分需求难以持久。如今远月合约与现货价差仍较大，我们认为可以关注这部分的价差修复。

【原油】尽管近期国际原油市场有些小波折，Brent原油价格仍维持在近三年高位水平，毕竟市场供需偏紧和库存降至低位的事实并未改变。从最重要的供应端来看，目前应主要关注11月4日召开的OPEC+会议是否会加快增产步伐。从各方表态来看，计划外增产的可能性偏低，12月或仍维持放宽产量40万桶/日的政策。美国、印度等消费国希望通过提高供应稳定油价，但这一提法不符合大多数OPEC成员国及其盟友的利益。真正需要警惕的是，11月底伊朗核协议谈判进展如何，事关至少100万桶/日原油产能的变化。需求端主要问题是，北半球冷冬预期如果兑现，取暖油对天然气的替代性需求将迎来高峰，业界普遍认为有可能带来50-100万桶/日的消费增量。库存方面，目前美国商业原油及库欣交割库原油库存明显偏低，战略储备计划释放近一成，OECD原油库存整体也仍处于去库阶段。基于市场基本形势，国际主流投行继续唱多油价，主观猜顶行为仍不可取。

【橡胶】忽略不同胶种之间的差异，10月天然橡胶期现及跨市价格涨跌互现。在上期所、新加坡交易所以及大阪交易所等主要橡胶市场，天然橡胶期货价格整体大幅反弹，而泰国和印度的现货市场橡胶价格却出现下跌，马来西亚现货价格略有改善。对于中国橡胶市场而言，最新统计的港口库存继续下降，下游厂商拿货积极性犹存，而到港货源仍然偏少，船期推迟逻辑的作用持续。中间环节方面，11月中旬到港不及预期，且11-12月海运价费再次大涨，产区港口码头人力 和集装箱紧张，泰国到中国主港航线运量缩减，听闻12月船期或将再次出现延迟现象。在需求端相对平稳，供应端支撑偏强的环境下，港口库存难以累库对期货盘面形成有力提振，但随着价格高位上涨，套利盘大举入场将给沪胶带来天花板效应。

【豆类】周四CBOT大豆期货市场因美国假日休市。当前美豆出口需求和南美大豆生产是市场关注点重点。美国农业部将于今日公布周度出口销售报告，市场预计截止11月18日当周美国大豆出口销售为90-185万吨。美豆收割基本结束，产量虽不及预测的最高值，但实现丰产目标后美豆库存偏紧状态获得明显改善。巴西大豆开局良好，目前机构评估的播种进度已经超过八成，明显高于常年，其中第一大生产州马托格罗索州已经完成全部播种工作。阿根廷大豆播种率接近三成，核心产区播种率过半。南美大豆产量前景保持乐观，良好天气令市场炒作情绪无法发挥。从目前来开，南美大豆提前上市的概率增加，包括中国买家在内的国际进口商放缓美豆采购节奏，转向购买更具竞争力的南美大豆，一定程度上会削弱美豆出口需求。

【大豆】黑龙江产区大豆毛粮价格多回落至3.0元/斤之下，高蛋白优质大豆价格较为坚挺，受需求不足影响，多地价格上行受阻。中储粮11月25日进行的国产大豆双向竞价交易再次全部流拍。根据参拍规则，企业在竞买时需要按价还粮，而近期产区大豆价格整体偏高，企业为避免还粮时陷入被动，参拍积极性不高致使连续流拍。黑龙江省大豆外运和购销环节恢复正常，近日国产大豆市场出现降温迹象，农民售粮积极性提高，但普遍不愿降价销售，贸易商和需求企业采购趋于谨慎，高价对需求的抑制效应由销区向产区扩大。周四豆一期货探底回升，夜盘继续震荡上行，短期调整压力释放，现货抗跌令期货盘面跌势趋缓。预计今日豆一期货市场维持震荡走势，可盘中顺势短线参与或维持观望。

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货市场整体回落，多地报价下调20元/吨，国内沿海豆粕现货报价多在3320-3520元/吨运行，需方提货速度减弱，油厂挺价动力下降。上周大豆压榨量下滑，豆粕产出下降，豆粕库存小幅下滑。截止11月22日当周，国内主要油厂豆粕库存55万吨，比上周减少3万吨，比去年同期减少48万吨，较过去三年同期均值偏低27万吨。当前生猪存栏总量仍高出正常水平，豆粕绝对库存偏低，刚需因素对粕价有支撑作用。进口大豆到港速度加快，海运费下降削弱美豆上涨对进口大豆成本的影响，在南美天气出现炒作迹象前，远期南美大豆宽松的供应前景明显限制豆粕市场的反弹高度。周四国内粕类期货市场高开低走，主力资金继续向远月移仓，油脂重启强势对粕类的压制效应显现，豆粕1月合约创近三周最大单日跌幅，阶段性反弹行情明显受阻。夜盘菜粕走势明显偏弱，两粕步调趋于一致，短期向下调整概率增加。预计今日国内粕类期货市场延续震荡调整行情，可逢高适量布局粕类期货空单或盘中短线适量参与。

【油脂】周四CBOT豆油市场休市，此前重回油强粕弱特征。周四马来西亚棕榈油市场小幅回升，受到马币走弱以及中国植物油价格上涨的提振，维持高位震荡状态。三家调查机构发布的数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比增加4.5%-10.9%，较前20日增幅明显回落。国内油脂市场近日多空争夺激烈，盘面走势反复。监测数据显示，截至11月22日当周，全国主要油厂豆油库存为82万吨，较上周增加1万吨，较上月同期下降3万吨，整体仍处于过去五年低位。棕榈油到港量回升，市场看涨情绪下降。周四国内油脂期货先扬后抑，豆油和棕榈油价差明显收敛。预计今日国内油脂板块低开震荡，市场分歧加大，盘面走势不稳，可盘中短线顺势参与或观望。

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