中投早盘分析摘要（2021年11月22日）

【宏观策略】全球股市继续强势，拜登释放石油战略储备，日本表示跟随，原油市场回落。但是黑色系表现较强，主要在银保监会表示，房地产合理贷款需求已经得到满足，另外央行在三季度货币政策报告中删去“管好货币总闸门”和“坚决不搞大水漫灌”的表述，，这表明稳增长重要性提升，这对房地产基建等行业明显利好。我们认为政策已经度过最为严厉的时刻，对于前期被政策打压信心丧失的建材类板块，逐渐出现阶段性机会，但我们依然建议以逢调整买入为主，追高则无必要。另外需要关注部分现货坚挺的品种基差修复机会，如纯碱等品种。

【股指期货】上周两市继续上涨，以银行地产为代表的蓝筹股功不可没。尤其是房地产政策面出现缓和，宏观经济将进入以“总量稳、结构宽”为特征的新一轮“宽信用”周期，预计市场情绪将明显回升，尤其是蓝筹板块可能会有阶段性表现。我们一直强调，国内的地产周期对A股的估值和情绪影响较大，而当前房地产市场从偏严厉过渡到以稳为主，如果当前情况下指数出现较大回落，可能是一个短周期的波段做多机会。

【贵金属】黄金连续小幅回落，走势偏弱。我们前期强调，当前市场处在货币宽松，但是通胀上行刺激加息预期的敏感时点，因此金价的一波三折走势非常容易理解，三季度金价甚至被反复错杀。我们认为当前通胀预期仍不稳定，表现在油价的波动，以及劳动力价格上涨带来的通胀长期性难以缓解，注定黄金仍是波动走势。在短期走势难以确定，且经常容易被错杀的情况下，建议耐心等待金价调整后的机会。

【铜】供应端进入11月后，虽然限电扰动基本解除，但东北地区暴雪，影响赤峰等地电铜南下运输。自7号开始内蒙古东南部、辽宁中北部、吉林南部、黑龙江西部等地迎来特大暴雪，受此影响，由东北南下的陆运已经中断，包括赤峰在内的所有东北电解铜暂时无法发货南下。下游光伏、风等新能源领域电线电缆订单增长明显，带动精铜杆周度开工率环比上升，精铜杆企业补库增加。整体来看，宏观缺乏明显驱动，美元指数加速上涨，但国内房企融资环境回暖，市场信心有所恢复。基本面上需求端略有改善，LME铜持续去库显示海外需求依然良好，国内终端补库带动铜材开工率回升，建议投资者交易以谨慎偏多为主。

【锌】基本面来看，近期多省限电影响逐步放松，甘肃、内蒙等地仍受影响，精炼锌产量总体存增加预期。但电价上涨叠加硫酸等副产品价格高位回落，当前炼厂利润再度压缩，不算副产品则企业已陷入小幅亏损，或限制后期生产积极性。需求方面，受北方暴雪天气影响，企业生产和运输受限，部分镀锌企业停产两天，同时钢材价格持续看跌，终端观望。考虑到炼厂利润压缩或限制后期增量，锌价不宜过分看空，短期或延续区间震荡。

【钢材】上周，螺纹主力合约周变动+36元/吨，周五收盘4285元/吨；热卷主力周变动-84元/吨，周五收盘4463元/吨。周数据来看，五大品种周产量环比下降11.12万吨（前值：-5.04）；钢厂库存下降3.83万吨（前值：+11.83），社会库存下降37.72万吨（前值：-38.12）；周消费上升4.24万吨（前值：+33.68）；全国建筑钢材成交量周平均值为19.00万吨，环比增1.53万吨（前值：+0.53），全国高炉开工率48.62%环比-0.55%(前值：+0.69%)，电炉开工率63.89%环比上升3.41%（前值：-2.16%）。从产量上来看，钢材仍处于下降趋势，我们认为除了政策的影响，更重要的是钢价暴跌导致钢厂亏损比例上升而导致钢厂检修数的上升。我们认为随着冬季的到来，冬春季减排政策的推行，供给端仍将继续保持弱势的状态。从需求端来看，近期市场对地产信贷政策的改善有较强的预期，暴跌之后，刺激了刚需补库，也刺激了一部分投机需求。从建钢材周成交量也能看出回升的迹象，尽管如此19万吨的周成交量仍处于历史较低水平。按目前来看，我们认为尽管地产政策底已经到来，但传导到实际需求上仍需要较长的时间，在期货大幅贴水现货的时候，我们认为可以多关注05合约。

【原油】据报道，也门胡塞武装使用无人机对沙特阿拉伯境内多个目标发动袭击，其中包括世界最大石油公司—沙特阿美的炼油厂。关于炼油厂遭受袭击受损的具体情况，目前暂时难以获得可信的参考。2015年开始，沙特主导多国联军在也门展开旷日持久的军事行动，近期加大了对胡塞武装的轰炸力度，此举招致后者用无人机空袭作为报复手段。作为沙特的经济命脉和重要资产，沙特阿美的石油设施已经多次成为打击目标。其中影响最大的一次发生在2019年9月，也门胡塞武装使用无人机破坏了沙特重要的石油处理中心和一座油田，受此消息刺激，当时原本处于下跌趋势的油价出现大幅跳增。此次沙特阿美炼油厂遭遇袭击，给当前高位回调的原油市场增添了不确定性，不过按照历史经验，如无实质性影响仅作为短期独立事件看待。

【橡胶】天然橡胶供应端类似农产品，具有明显的季节性规律，由此带来的预期和预期差是影响行情的关键因素。对于国内产区而言，每年的11月下旬至年底，中国云南、海南地区相继开始停割，国产全乳胶产量随之开始下降。东南亚主产区方面，在每年12月至来年1月的旺季高峰后，泰国、马来西亚等地自北向南逐步进入减产停割期，3-4月橡胶供应触及一年中最低水平，5月之后产量缓慢回升。2021年四季度已经过半，国内外天然橡胶产区正式进入全面的旺产季。然而由于拉尼娜现象，多个地区不同程度受强降雨影响，对割胶作业造成困扰，导致新胶产出提量不及预期。11月中旬后，泰国东北部产区雨水天气有所减弱，泰国南部主产区降雨仍然较多，原料胶水收购价格虽有小幅回落但仍表现较为坚挺。当前天然橡胶逻辑表现为，天气因素给旺产季新胶放量带来预期差，市场依据供需仍然偏紧的局面进行修正，反映在期货盘面重心的明显抬升上。

【豆类】受国际原油大跌拖累，周五CBOT大豆期货市场先扬后抑小幅收跌，盘中豆油跟随原油大幅下跌，豆粕表现较为坚挺。欧美主要经济体因原油上涨引发的通胀压力不断恶化，市场对主要经济体释放原油储备的预期引发原油价格近日明显走弱。作为商品市场的领头羊，原油持续下行的外溢效应不可忽视。2021年美豆收割基本结束，产量虽不及预测的最高值，但实现丰产目标后有助于改善美豆库存偏紧状态。巴西大豆开局良好，播种进度明显高于常年水平，天气炒作情绪无法发挥，产量前景保持乐观。包括美国农业部在内的主流评估机构多预计巴西大豆产量在1.44亿吨之上。南美大豆保持丰产预期，为明年上半年全球大豆供应提供重要保障。

【大豆】黑龙江产区大豆毛粮价格多在3.0元/斤附近，优质大豆价格更高，局地受需求不足影响，高位价格出现松动迹象。中储粮11月19日进行的国产大豆双向竞价交易再次全部流拍。根据参拍规则，企业在竞买时需要按价还粮，而近期产区大豆价格整体偏高，企业为避免还粮时陷入被动，参拍积极性不高致使连续流拍。黑龙江省大部地区将再次出现暴雪天气，大豆外运和购销环节将受到影响。与此同时，高价大豆对需求的抑制效应不断显现，贸易商和企业入市采购较谨慎，国产大豆市场看涨情绪开始降温。周五豆一期货高开低走重回下跌节奏，多头主动减仓离场迹象趋强，夜盘延续探底状态，调整行情尚未结束。预计今日豆一期货市场低开震荡，黑龙江暴雪天气可能打乱市场下跌节奏，可盘中短线参与或维持观望。

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货市场稳中偏弱运行，多地报价持稳或下跌10元/吨，国内沿海豆粕现货报价多在3320-3530元/吨运行，需方补库近尾声，现货涨势趋缓。大豆周度压榨量维持在200万吨左右，饲企和贸易商提货速度放缓，国内豆粕库存处于恢复性增长状态，为油厂继续提高豆粕报价带来阻力。美豆在产量意外下调和豆粕需求旺盛等因素提振下触底回升，国内豆粕市场在成本和市场预期改善后跟随美豆进入反弹节奏。周五国内粕类期货市场先抑后扬，延续近期震荡偏强节奏。夜盘豆粕与菜粕承压低开，持仓大幅下降，市场追涨动力有所减弱。预计今日国内粕类期货市场维持震荡调整行情，原油大跌可能拖累美豆上行，粕类期货多单宜减持或盘中短线适量参与。

【油脂】周五CBOT豆油市场明显收低，受到原油大跌的弱势拖累。周五马来西亚棕榈油市场经历双边震荡后小幅回落，来自产量下降的担忧和强劲的出口表现仍支撑棕榈油价格高位运行，技术上继续处于强势状态。调查机构周末发布的数据显示，马来西亚11月1-20日棕榈油出口量环比增加9%-18.1%，此前调查机构给出的11月上半月环比出口增速为10%-29%。国内油脂市场低库存高基差现状仍是支撑油脂价格高位运行的主要动力。受国内大豆周度压榨量攀升带动，豆油供给增加，但国内棕榈油因进口利润严重倒挂，企业近期几乎无采购，港口库存连降且后期到港量明显不足。供需严重失衡的现状推动棕榈油价格维持强势，进而造成国内豆油和棕榈油期货价差不断刷新纪录，目前仍未有修复迹象。从需求角度看，豆油性价比高于棕榈油，两者不合理的价差难以长期维持。周五棕榈油继续带领国内油脂板块震荡上行，夜盘短暂下探后再度强势上涨，技术上出现九连阳直逼前高，强势特征十分突出。在缺少利空因素及政策面干预下，棕榈油买盘依然活跃，仍有惯性上涨的可能，但豆油和菜油已出现被动跟涨局面，注意防范风险。预计今日国内油脂板块延续震荡走势，原油下跌将扩大多空分歧，加剧盘面震荡，油脂期货多单宜适量减持或盘中短线顺势参与。

中投期货早盘分析仅供参考