【宏观策略】宏观面无明显变化，美股小幅震荡，大宗商品整体呈现回落态势。原油在拜登政府寻求打压油价、要求调查哄抬汽油价格行为的压力下，国际油价下行。面对高物价问题，美国政府逐渐借鉴我们治理煤炭价格的方法，但是效果仍须检验。内盘看，以动力煤为代表的品种面临的政策压力依然较大，目前政策依然是“日日都有”的状态，因此对于内盘品种而言，目前仍难言走势已经稳定。考虑到当前市场波动加大，建议多看少动。

【股指期货】两市震荡反弹，但是成交量继续低迷，走势仍较为震荡。李克强总理在世界经济论坛全球企业家特别对话会上表示，坚持不搞“大水漫灌”，叠加当前宏观经济弱势的情况下，指数出现偏震荡的走势与当前的宏观环境较为契合，因此“不以涨喜，不以跌悲”是应对当前行情的基本策略。目前阶段适当关注欧美股市的走势，以及欧美在顶着通胀压力下货币政策能否有所变化，建议多看少动。

【贵金属】黄金反弹，但是幅度较为温和。考虑到目前欧美的货币政策预期逐渐明朗，即货币宽松是疫情未结束之前的常态，因此市场对于加息的预期也显著下降，黄金近期走势偏强。考虑到通胀环境利多黄建，但是通胀持续的情况下紧缩预期难以消除，因此注定金价走势较为震荡，我们仍建议等待大幅调整后买入，追高则无必要。

【铜】供应方面，自7号开始内蒙古东南部、辽宁中北部、吉林南部、黑龙江西部等地迎来特大暴雪，受此影响，由东北南下的陆运已经中断，包括赤峰在内的所有东北电解铜暂时无法发货南下。此外，国内冶炼厂出口延续，所以从目前情况来看，供应受到的影响更大。消费端尽管铜材开工率出现不同程度的下滑，但库存并没有累积，反而进一步去化，当前全球显现铜库存进一步下滑以及现货的高升水是价格的坚定支撑。整体来看，短期低库存支撑铜价。中长期来看，流动性收紧利空铜价，供需偏紧局面将逐渐趋松，铜价重心将下移。

【铝】美联储Taper临近的预期以及发改委严控以煤炭为首的大宗商品价格，也对有色金属价格产生了压制作用，加剧了有色金属行业景气度的波动。近期铝价持续下跌的核心在于成本端煤价坍塌。基本面看，国内供需整体有所转弱，电解铝库存保持高位将会对铝价形成压力，同时电解铝平均利润回落至亏损边缘，将会影响后市电解铝开工情况。预计年底铝价整体偏弱运行。

【钢材】昨日，螺纹主力较前一交易日上涨88元/吨，收盘4216元/吨；热卷主力较前一交易日上涨79元/吨，收盘4450元/吨。根据钢谷网最新建材数据显示，本周社库环比下降36.7万吨（-4.85%）；厂库环比下降21.13万吨（-4.17%）；产量环比下降41.74万吨（-9.77%）。本周库存仍处于去化过程中，并有加速迹象，但如果我们扣除产量下降的因素，会发现去库并没有明显加速，这说明需求端尚未有起色。根据专项债最新数据显示，截至目前专项债发行进度仅为84%，剩余大概5500亿左右尚未发行，按这样的进度，11月底前全部发完的可能性不大，因此近期基建投资难以刺激钢材需求。此外，随着冬季的来临，地产对钢材的需求也会呈下降趋势。我们认为，在供需双弱的情况下，钢价反弹的空间比较有限。

【原油】据外媒报道，德国能源监管机构表示，已暂停对俄罗斯北溪2号(Nord Stream 2)天然气管道项目的认证工作，理由是该项目未能组建一家得到德国法律认可的运营商公司。北溪2号天然气项目受挫，正值欧洲天然气供应紧缺的关键时刻，引发欧洲大陆和英国天然气价格再度飙升。根据设计规划，北溪2号管道可以在不使用第三方天然气管道的情况下，每年从俄罗斯向德国和欧洲其他地区输送550亿立方米天然气，因此被美国视为眼中钉而强烈反对，使得整个计划的批准变得非常复杂。此次北溪2号被叫停的本质是西方国家完全无视市场诉求，执意与俄罗斯政治博弈的结果。北溪2号延迟批准的变数引发市场对于欧洲发电和取暖问题的担忧，如果今冬寒冷天气持续很长时间，没有来自俄罗斯的额外天然气供应，欧洲国家正在面临的能源危机恐将无解。只要这个问题一日不解决，现在都还看不到让油价回到中低位的任何理由。

【橡胶】天然橡胶旺产季价格却保持坚挺，除了现货市场买盘支撑外，也体现出期货仓单的交割逻辑。根据RU期货合约设计规则，上一年5月前入库的老胶仓单无法延期至来年，每年都会在11月强制注销转现。按照交易所公布的数据，11月到期仓单出库量为15.179万吨，可存续的新胶仓单目前大约只有9万吨左右。国内橡胶产区停割期即将来临，云南从11月下旬开始逐渐停割，海南停割时间为12月底。这意味着，主流交割品国产全乳胶接下来将进入供应低谷。综合预计，在强制注销到新胶上市的几个月内，沪胶仓单可能会从9万吨缓慢上升至15-18万吨。问题在于，RU2201合约现存空单手数折合100万吨以上，虚实比过大，空头后期或将面临无货可交的尴尬局面。等到全乳胶进入低产季，尤其是如果胶价不甚满意的话，还会加重惜售情绪。虽然这段时期商品市场具有较大不确定性，但沪胶仓单低位决定了价格重心可保持稳定，不排除某一时点发生戏剧性上涨的可能。

【豆类基本面】 因现货和出口市场均表现强劲，周三CBOT大豆期货市场强势反弹，触及9月30日以来最高位，盘中豆油表现弱于豆粕。周三民间出口商向美国农业部报告向中国出口销售13.2万吨大豆。中美元首会晤后，市场对中美贸易关系进一步回暖抱有较强预期。支撑当前美豆重回反弹走势的关键因素在于美国国内大豆压榨需求攀升和来自中国的进口需求。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截止11月14日当周，美国大豆收割率为92%，去年同期和五年均值分别为95%何93%。美豆收割基本结束，供应层面的利空压力释放后，市场积极寻找新的利多题材。巴西大豆开局良好，天气条件好于常年水平，产量前景保持乐观，包括美国农业部在内的主流评估机构多预计巴西大豆产量在1.44亿吨之上。南美大豆保持丰产预期，为明年上半年全球大豆供应提供重要保障。

【大豆】近日 黑龙江产区大豆毛粮价格多在3.0元/斤附近，优质大豆价格更高，呈现供应旺季大豆价格高开高走局面，目前产区大豆价格已处于历史最高水平。中储粮11月15日进行的国产大豆双向竞价交易再次全部流拍。根据参拍规则，企业在竞买时需要按价还粮，而近期产区大豆价格整体上涨，企业为避免还粮时陷入被动，参拍积极性不高致使连续流拍。中储粮发布公告，11月19日将继续进行国产大豆购销双向竞价交易。东北地区公路运输和收购环节恢复正常，大豆外运量增加，南北方供需矛盾逐渐缓解。高价对需求的抑制效应不断显现，观望情绪升温，市场追高动能下降。周三豆一期货低开低走大幅下跌，技术上形成短期顶部特征，短期仍有调整压力需要释放。预计今日豆一期货市场低开震荡，豆一期货多单宜减持，可逢高试空参与或维持观望。

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货市场走势偏弱，多地报价下降20-30元/吨，国内沿海豆粕现货报价多在3320-3510元/吨运行，市场处于回暖节奏，饲企和贸易商入市积极性提高。上周国内大豆压榨量略有下降，但下游提货速度放缓，豆粕库存连续第二周增加。截止11 月12 日，国内主要油厂豆粕库存 58 万吨，比上周增加3 万吨，比上月同期基本持平，比上年同期减少 33 万吨，比过去三年同期均值减少18 万吨，预计近期豆粕库存将保持增长态势。美豆在产量意外下调和豆粕需求旺盛等因素提振下止跌回升，反弹行情仍在持续。国内豆粕市场在成本和市场预期改善双重提振下延续反弹行情，南美供应压力暂被市场忽略。周三豆粕期货市场经历双边震荡，夜盘跟随美豆强势上涨，回补国庆假期后的跳空缺口的概率继续增加。预计今日国内粕类期货市场高开震荡，可继续增持粕类期货多单或短线顺势参与。

【油脂】周三CBOT豆油市场先扬后抑冲高回落，呈现粕强油弱特征。周三马来西亚棕榈油市场高开高走上涨逾2%，马币走低且围绕产量下滑的预期进一步支撑棕榈油价格。南部半岛棕榈油加工商协会（SPPOMA）预计11月上半月棕榈油产量环比下降6.3%，劳动力不足对棕榈油生产造成的不利影响仍未消除。三家船运调查机构发布的数据显示，马来西亚11月1-15日棕榈油出口量环比增加10%-29%，较前十日增速加快，但机构数据差异太大，需要后续数据加以确认。国内油脂市场低库存高基差现状仍是支撑油脂价格抗跌的主要动力。受国内大豆周度压榨量攀升带动，豆油供给增加，但国内棕榈油因进口利润倒挂，港口库存连降，价格表现更为坚挺。国内豆油和棕榈油期货价差由年初的1000元/吨降至-110元/吨的历史新低实属反常，目前仍未有修复迹象。从需求角度看，豆油性价比高于棕榈油。周三国内油脂板块在棕榈油的强势引领下重聚多头人气，夜盘受美豆强势提振继续冲高。预计今日国内油脂板块延续震荡偏强走势，原油下跌可能压制部分买盘并扩大多空分歧，可适量持有油脂期货多单或盘中短线顺势而为。

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