【宏观策略】宏观面无明显变化，美股延续上涨创历史新高，大宗商品整体维持震荡走势。G20峰会通过《二十国集团领导人罗马峰会宣言》，仍然承诺《巴黎协定》目标，将全球平均气温升高幅度控制在低于2℃之内，并努力将其限制在工业化前水平以上1.5℃之内，因此整体碳中和的政策没有变化。中国10月制造业PMI为49.2%，低于预期的49.7%，是第二个月低于50的荣枯线，经济下行压力加大。整体看，10月份内盘品种的政策风险，以及经济数据下行超预期共同主导了内盘工业品的大幅波动行情，如动力煤价格的下行对煤焦和煤化工产业链成本坍塌的影响，房地产下行超预期对建材类期货品种的影响等。我们认为上述风险已经很大程度释放，目前位置追空须谨慎，建议耐心等待行情维稳。

【股指期货】美股再创新高，对全球的指引依然明显，A股各指数虽然整体弱于外盘，但是也难以出现系统性下跌，足见欧美股市强势对A股的影响。从9月PMI数据看，经济下行已经超预期，在10月份部分区域再度出现疫情干扰的情况下，稳增长压力依然明显。建议关注财政存款压力释放之后央行的逆回购是否超预期。当前A股面临的环境是“经济数据下行超预期、流动性边际改善、外围市场极度强势”，预计指数仍宽幅震荡的概率较大。

【贵金属】下周二 澳洲联储将公布利率决议；周四美联储FOMC公布利率决议，美联储主席鲍威尔随后将召开新闻发布会；英国央行也将在周四公布利率决议、会议纪要以及货币政策报告。当前全球能源问题引发的物价上涨压力仍未充分释放，美联储Taper问题始终干扰黄金市场，给稍高位置入场的投资者造成极大不适，黄金几乎成为美联储Taper的唯一“受害者”。我们一直强调等待金价大幅调整后介入，以避免经常容易陷入被动的态势。

【铜】政策调整效果显著，煤炭价格止跌，预计进一步加码的可能性在减小，工业品逐渐摆脱连续跌停的走势，盘面出现缓和，显示能源价格炒作对铜价的影响在减弱，交易逻辑将回归基本面。受到限电影响，国内精铜产量恢复进度缓慢，同时部分冶炼厂将检修提前以应对可能到来的限电，预计10-12月铜产量同比维持负增长。铜价波动的放大，给下游企业带来较大资金压力，线缆和铜杆订单有所缩水，成品库存增多；另一方面，江苏限电情况短暂解除，当地铜加工企业开工情况将有一定好转，整体来看，铜的消费并不悲观。基本面现实与宏观预期博弈，价格暂时不会出现方向性走势。

【锌】俄罗斯宣布恢复对欧洲的天然气供应，此举对欧洲的能源危机炒作有降温的作用。进入冬季供电压力增大，若俄罗斯的天然气供应问题仍无法缓解，那么仍需关注欧洲的电价是否有进一步上升的可能性。国内四季度供应恢复情况有限，且比价难以迅速修复会带来进口锌流入减少，整体供应端并无总增量。下游方面，因原料价起伏较大、限电及采暖季环保预期限制镀锌企业开工，而采购成本较高及终端刚性需求韧性不足，拖累氧化锌企业开工。近期煤价波动较大且市场存在资金炒作，建议单边上以观望为主，等待消息面和基本面的变化。

【钢材】上周，螺纹主力合约周降254元/吨，周五收盘4646元/吨；热卷主力周降305元/吨，周五收盘5003元/吨。周数据来看，五大品种周产量环比上升43.03万吨，钢厂库存上升32.28万吨，社会库存下降39.37万吨，周消费上升3.06万吨，全国高炉开工率52.38%环比下降1.59%，电炉开工率50.99%环比上升2.36%。从供给上来看，钢材供应仍维持在较低水平，一是能耗双控仍在严抓，二是工信部钢铁限产指标仍未放宽，三是冬季错峰生产仍需钢企停产。从需求上来看，地产需求仍未有起色，房企资金问题对建筑行业的抑制越来越明显，汽车行业仍被缺芯拖累。我们认为，在基建尚未发力、建筑行业未出实质性利好消息之前，钢价将维持弱势运行。

【原油】原油是国际化程度最高的大宗商品之一，受国际时事政治影响较大，近期是重要政策会议密集落地的窗口期。10月30-31日的G20峰会落幕并达成声明，与会各国领导人重申对巴黎协议的承诺，同意将减少温室气体排放，将停止为新建煤电厂提供国际公共财政，不过强调在向清洁能源转型的同时必须注意能源安全。11月1日，世界各国领导人将在第26届联合国气候变化大会（COP26）进行会晤，如何推动加快朝清洁能源转型，实现净零排放的目标，将是本届大会的重点议题。11月3日，美联储将举行新一次货币政策会议，市场普遍预期此次会议将做出缩减购债（taper）的决定。据美联储主席鲍威尔此前透露，可能最快在下一次11月的会议上宣布缩减购债。11月4日，OPEC+将举行第22届部长级会议。到目前为止，沙特阿拉伯和其他成员国拒绝加快增产步伐，无意改变目前40万桶/日的增产速度，并将一直持续到年底。当前原油市场氛围整体仍然偏强，符合市场预期的因素多已反馈在价格上，但也要警惕产生预期差的可能性。

【橡胶】本轮大宗商品行情中，天然橡胶由于价格处于偏低位置，在煤炭受政策打压时反而被资金青睐，近期呈震荡偏强走势。东南亚主产区雨水天气仍对割胶造成阻碍，市场对今年拉尼娜现象的预期较强，原料价格上涨令橡胶成本支撑进一步增强。下游轮胎企业开工率稍有回升，对国内现货低库存的利好起到配合作用。市场的关注点集中在青岛保税区内外库存下降，因船期推迟到港不及预期，港口库存持续去化。但随着旺产季到来和物流的改善，预计四季度末有集中到港的压力，国内供应偏紧的矛盾有望得到缓解。未来供应端变化是决定橡胶价格反弹高度的关键，不过需求端改善前景渺茫，一旦供需转弱则将成为拖累橡胶价格下跌的因素。当前橡胶原料价格及市场情绪双双走高，一段时期内或保持坚挺，但继续上行动力不足，应对正常调整抱有预期。

【豆类】受助于出口需求回暖支撑，周五CBOT大豆期货市场小幅回升，盘中豆油和豆粕均有所反弹。美国农业部周五公布，民间出口商报告向未知目的地出口销售13.2万吨大豆，为2021/2022年度付运，另外还有付运日期不详的22.235万吨报告出口至未知目的地。美国农业部将于周二发布月度大豆压榨数据，市场预计美国9月大豆压榨量将下降至490.7万吨。目前美国大豆收割进入尾声，新豆陆续上市后市场关注点转向美豆需求和南美大豆种植情况。根据农业咨询公司Safras&Mercado的数据，截止10月29日当周，巴西大豆播种完成51%，之前一周为35.8%，去年同期为35%，五年均值为40.4%。其中马托格罗索州和帕拉纳州的播种率分别达到83%和63%。巴西播种工作快速推进的同时，大豆主产区降雨较多，有助于大豆种植和早期生长。南美大豆开局良好，目前主流机构普遍预期巴西大豆产量将突破1.4亿吨历史纪录，阿根廷大豆产量预计在5100万吨正常水平。南美大豆保持丰产预期，为明年上半年全球大豆供应提供保障。

【大豆】 目前黑龙江产区大豆收割基本结束，新豆上市量增加，新豆价格较去年同期大幅上涨。10月26日起，中储粮多家直属库开始收购大豆，入库价格基本与市场价持平。中储粮嫩江、敦化直属库三等大豆报价2.975元/斤，哈尔滨、绥棱直属库三等大豆收购价2.99元/斤。国储豆收购价格大幅提高为产区大豆市场保持坚挺提供重要底部支撑，而且市场看涨信心受到强化，贸易商及农户挺价较积极。中储粮油脂公司发布公告，将于11月2日在多地进行52395吨陈豆竞价销售。此前两次陈豆拍卖均全部成交，且溢价率均较高。新豆上市之际陈豆越拍越涨，为豆一期货高位运行提供动力。预计今日豆一期货市场继续高位震荡，可适量持有豆一期货多单或盘中短线顺势参与。

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货市场延续弱势回落状态，多地下跌10-40元/吨，国内沿海豆粕现货报价多在3420-3660元/吨运行，南北价差有收敛迹象。豆油重回升势，油厂对豆粕挺价动力不足。受大豆周度压榨量下降影响，国内豆粕库存已降至六年同期低点。库存偏低因素对当前豆粕现货有一定支撑作用。国内豆粕期货主要依赖美豆进口成本和国内豆油表现定价，在美豆和南美大豆供应前景保持宽松预期下，美豆弱势反弹带来的成本传导集中在豆油上体现，国内豆粕期货承受较大供应压力。相比本轮工业品暴跌行情，国内油脂调整幅度十分有限，而且有继续冲高迹象，豆粕期货因此再度走弱，增加了油粕比值修复的难度。周五国内豆粕期货市场继续低位震荡，上行动力明显不足，跌破前低继续向下寻找支撑的可能性较大。预计今日国内粕类期货市场延续震荡偏弱走势，可盘中短线参与或维持观望。

【油脂】周五CBOT豆油市场止跌回升，技术上仍处于调整状态。周五马来西亚棕榈油受助于供应紧俏的忧虑而重回升势，并实现连续第二个月上涨。全球植物油供应偏紧以及国际原油高位运行是马来西亚市场保持强势的主要动力。因疫情防控导致马来西亚劳动力短缺，棕榈油产量因此降至多年来低点，进而推动棕榈油价格处于历史高位运行。马来西亚政府表示将在2022年将棕榈油暴利税起征点提高到3%。国内三大油脂库存偏低仍是油脂高位运行的主要动力。受大豆周度压榨量下降以及进口大豆到港量回落影响，豆油库存重建阻力较大。马盘棕榈油保持强势提升国内棕榈油进口成本，而菜油也因国内外供给偏紧而保持强势运行，三大油脂交替领涨且内外盘相互刺激，国内油脂板块虽跟随工业品暴跌做了小幅调整，但在供需基本面利多及高基差等因素的支撑下仍处强势运行格局。预计今日国内油脂板块维持震荡走势，当前市场环境错综复杂，高位多空分歧加剧盘面波动，油脂市场宜短线顺势参与或维持观望。

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