【宏观策略】油价和美股齐创新高，海外市场表现依然强势。限电引发的短期脉冲行情逐渐结束，对应的是行情大涨大跌，但是滞涨主导的宏观环境不变，以原油为代表的品种依然稳健上行。考虑到大部分工业品已经经历过短期的脉冲行情，需要震荡稳固后才会有新的行情，对于走势稳健的品种，可持续关注；另外对于短期受政策影响，期货价格大幅下跌但是现货价格下行有限的品种，关注近月合约基差修复的机会。

【股指期货】美股的强势对A股的影响非常正面，这是我们近期始终强调的观点。隔夜美股再度上涨创新高，仍将对A股形成明显提振。我们认为，如果美股上涨超预期，全球股市都会产生跟随效应。美联储将于11月4日凌晨举行11月利率会议，市场普遍认为美联储只会发表一些无关紧要的言论，由于物价上涨一直不是这届美联储考虑的主要因素，且美联储一直强调因为供应问题才导致物价上行。在当前全球经济并无亮点，滞胀压力增大的情况下，全球股市上行最大的动能就是美股提振的市场风险偏好，因此当前阶段内指数的强弱与美股关系很大。

【贵金属】黄金震荡上行，走势逐渐稳健。在全球物价上行压力加大，流动性泛滥丝毫不减的情况下，仍有数量众多的机构看空黄金，其主要原因仍是美债收益率回升这一逻辑。但是我们反复强调过，黄金的中长期走势与美债收益率关系不大，与流动性和美元信用，乃至美元泛滥的情况关系较大。我们仍认为调整后做多黄金是风险回报比非常好的策略。

【铜】全球能源价格上涨，用电紧张，供需端矛盾不断扩大，加剧了全球通胀担忧。铜原料供应改善，但9月精铜产量下滑，9月未锻造铜及铜材和精铜进口不及预期，国内精铜供应偏弱，但十一之后限电减弱且进口回升，10月供应或有好转。广东，江苏地区限电对铜加工企业的影响有所减弱，下游需求得到一定恢复。但预计年内限电将延续，同时近期铜价处于高位，均对下游需求形成压制。目前铜基本面上受限电及价格高位反抑制消费等因素影响，供需两弱。经济格局上下半年国内经济增长压力极大，宏观及基本面不稳难以支持铜价维持高位，趋势性动力较弱。目前铜市主受周边金属及消息面影响较大，在近期消息面影响逐步消散后，或重新回归基本面价格指引，预计沪铜仍以弱势震荡为主，或有小跌企稳，但需警惕高位波动加剧风险。

【锌】沪锌前期的涨幅主要是受海外冶炼厂减产消息带动，市场对于供应方面存在进一步缩紧的预期。此外，锌冶炼的耗电量在有色板块中靠前，动力煤价格的上涨使得其成本支撑作用突出。不过目前除新星、嘉能可之外并未有新的冶炼厂宣布减产，前期减产消息对盘面影响减弱。下游受价格偏高和限电限产影响，镀锌开工小幅抬升，但初端下游开工整体下行。整体来看，短期海外能源危机导致大幅减产的预期已经充分影响价格，且国内煤炭价格大幅下跌，牵动锌价走弱。沪锌虽有继续下探可能，但深度回调的可能性不大，预计大概率将为高位震荡。操作上，建议观望为主，近期有色板块波动较大，交易难度也随之升级，建议做好仓位管理。

【钢材】昨日，螺纹主力较前一交易下跌75元/吨，收盘4825元/吨；热卷主力较前一交易日下跌128元/吨，收盘5180元/吨。根据钢协最新数据显示，10月中旬，重点统计钢企生产粗钢1874.72万吨，环比增长0.08%，同比下降13.74%。10月以来，粗钢产量有所放松，但据最新数据看来，限产并没有进一步放松，与我们先前预计的一样，粗钢产能上升的空间非常有限。在供给相对确定的情况下，如今钢价更多受需求端的影响。美国国家海洋和大气管理局表示，今年12月-明年2月，北半球发生拉尼娜现象的概率从70-80%上调到87%，今年或将是个偏冷的冬季，北方停产停工或比往年要早。尽管如此，但无需对钢需过于悲观，上周五财政部表示，今年新增专项债额度尽量在11月底前发行完毕。10月截至22日，专项债仅发行1185亿元，完成全年进度的68%，专项债尚未加速发行。我们预计随着专项债的加速，基建对钢需的拉对将逐步释放。

【原油】20国集团（G20）峰会将于10月30-31日在罗马举行，随后第26届联合国气候变化大会（COP26）即将召开。据外媒援引消息人士称，G20各国在逐步淘汰煤炭使用和控制全球变暖在1.5摄氏度以内等问题上仍存在不小分歧。当前的困局总结起来：一方面，主要经济体关于碳中和的谈判依然没有取得任何进展；另一方面，各国承诺在全球气候问题上做出的努力还远远不够。G20成员国迄今未能就重要气候变化承诺的措辞达成一致，存在的主要争议包括确定终止补贴化石燃料的日期，停止对煤炭项目的国际融资，以及完全淘汰煤电。然而，联合国《2021生产差距报告》指出，各国计划到2030年生产的化石燃料总量仍比实现《巴黎协定》中1.5摄氏度的温控目标所需高出一倍有余。回到眼前的现实问题，随着全球能源危机愈演愈烈，原油、天然气等能源价格飙升，迫使多国不得不违背承诺，英国开始使用更多的燃煤发电，美国甚至施压OPEC加大增产力度，与其标榜的环保主义自相矛盾。我们认为，西方激进的能源政策是否会向市场经济规律低头，将决定原油趋势拐点何时到来。

【橡胶】天然橡胶生产国联合会（ANRPC）最新一期报告显示，尽管受到一系列因素干扰，该组织供应继续保持季节性增长。9月ANRPC天然橡胶产量为112.43万吨，同比增长5.96%，环比增加3.97%，达到仅次于2018年同期的历史高位水平。分国别来看，泰国9月橡胶产量同比增长2.42%，印尼增长4.66%，马来西亚增长19%，越南增长13%，中国增长6.6%，除菲律宾外ANRPC成员国当月产量均有不同程度的增长。2021年前三季度，ANRPC天然橡胶产量合计822.65万吨，同比增长6.8%。今年橡胶产业链受疫情边际冲击减弱，但拉尼娜现象仍有显著影响，因此目前累计产量高于去年同期，但低于2017-2019年同期，而与近10年同期相比处于中等偏高水平。总体而言，东南亚主产区处于向旺产季全面过渡阶段，橡胶原料释放进程理应加速。虽然泰国等仍受疫情困扰，且天气存在不确定性，但从产量数据增长趋势上看，预计未来两三个月供应端或难以维持偏紧状态。

【豆类】受助于全球能源和植物油市场恢复升势，周一CBOT大豆期货市场明显收高，盘中呈现油强粕弱特征。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至10月24日当周，美国大豆收割率为73%，去年同期为82%，五年均值为70%。随着美豆收割有序推进，部分实测单产好于美国农业部的预估水平，美豆供应前景保持宽松状态。根据农业咨询公司Safras&Mercado的数据，截止上周五，巴西大豆种植率达到35.8%，良好的天气有助于种植者较去年更快播种大豆。南美大豆开局良好，目前主流机构普遍预期巴西大豆产量将突破1.4亿吨历史纪录，阿根廷大豆产量预计在5100万吨正常水平。南美大豆保持丰产预期，为明年上半年全球大豆供应提供保障。

【大豆】 目前黑龙江产区大豆收割基本结束，新豆上市量增加，新豆价格较去年同期大幅上涨。中储粮油脂公司在连续进行四次购销双向竞价交易后，10月21日将调控模式变为单向拍卖，当日计划拍卖的52418吨大豆全部成交，成交均价为5863元/吨，溢价10-240元/吨。10月25日中储粮进行51329吨大豆拍卖，再度全部成交，成交价在5810-6050元/吨，最高溢价达到300元/吨。大豆拍卖成交火爆，且有价格越拍越涨势头，显示市场需求强劲，为豆价高位运行提供重要支撑。周一豆一期货市场先抑后扬重启升势，保持独立运行节奏，仍有冲高潜力。预计今日豆一期货市场维持震荡反弹行情，可适量持有豆一期货多单或盘中短线顺势参与。

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货市场继续回升，多地上涨20-40元/吨，国内沿海豆粕现货报价多在3460-3740元/吨运行，南北价差整体趋稳。油厂开机受限以及养殖需求回暖为豆粕价格回暖提供动力。国内豆粕库存处于近几年同期偏低水平，生猪价格持续反弹，远期补栏积极性提高，饲料需求前景悲观预期缓解。相比现货市场，豆粕期货反弹仍较为谨慎。国内豆粕期货主要依赖美豆定价，在美豆和南美大豆供应前景保持宽松预期下，国内豆粕期货仍受制于供应压力。周一国内豆粕期货宽幅震荡，油粕间此强彼弱现象十分突出，豆油止跌回升令豆粕买盘明显受限，并回吐部分涨幅，显示在当前国内商品处于调整节奏之际，资金对豆粕市场的看涨信心仍显不足。预计今日国内粕类期货市场维持震荡偏弱走势，可盘中短线参与或维持观望。

【油脂】周一CBOT豆油市场止跌回升，全球植物油库存紧张限制油脂回调空间。周一马来西亚棕榈油止跌升高，因受多雨季节以及疫情造成的劳动力短缺导致马来西亚棕榈油产量放缓，以及其他植物油价格走强改善市场看空情绪。调查机构发布的数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油出口环比下降8.5%-12.1，降幅继续较前二十日收窄。国际原油价格持续高位运行，棕榈油的生物燃料需求继续提升价格的抗跌性。国内工业品市场因政策压力出现高位急跌行情，包括油脂在内的农产品板块受到的冲击相对有限。国内三大油脂库存偏低仍对价格有支撑。周一国内油脂板块在菜油的强势带领下止跌回升，夜盘高开高走继续保持强势，短期调整压力跟随工业品释放，低位买盘活跃，有继续冲高迹象。预计今日国内油脂板块高开震荡，当前市场环境复杂多变，高位多空分歧扩大会加剧盘中振幅，油脂空单宜减持，可短线顺势快进快出或维持观望。

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