【宏观策略】通胀上升导致美债收益率回升，以及共和党否决了避免政府关闭的临时拨款法案，引发市场对美国政府停摆的担忧，美股大幅回落，尤其是美债收益率上升影响较大的纳指，跌幅较大。我们以前一直强调，美股的走势，是美国流动性泛滥的最大镜像，无限制印钞但是迟迟没有产生恶性通胀，助涨了货币更加泛滥的态势。当前并无法排除通胀持续强势的可能，因此需要注意权益市场风险情绪的变化。对于大宗商品而言，当前限电以及能耗双控是主要影响因素，且短期内难以缓解，我们认为相关受益品种仍可继续关注，但是追涨的风险已经很大，且市场震荡加剧。在没有完善的风控策略下，建议谨慎参与。

【股指期货】两市回落后反弹，蓝筹指数表现较强，中证500指数近期明显回落。对于市场这种短期的变化，主要因为基金风格漂移监管政策下调仓所致，预计四季度后逐渐缓解。近期市场呈现典型的节前态势，成交量有所下滑。对于节日期间的持仓建议，我们认为房地产限制政策以及限电对生产的影响有望明显拖累经济，且当前全球物价上行的压力短期内难以缓解，海外市场近期处在不稳定阶段，建议尽量轻仓或者空仓过节。

【贵金属】美债收益率大涨，十年期美债收益率短期内已经上行至1.55%的水平，叠加美国债务上限的问题，货币紧缩，或者说美国在通胀和财政刺激之间两难选择的窘境，已经price-in到金价的走势，黄金短期内仍然较为弱势。我们认为最佳的策略仍是耐心等待调整行情结束，当前以观望为主。

【铜】在宏观流动性收紧逐渐成行的背景下，美元走强将压制铜价。供给端，近期扰动不断。近期受电力紧张和能耗双控影响，云南、内蒙古及辽宁省部分电解铝再次压减产，目前9月各地新增已减产及确认计划减产情况如下：云南省减产近50万吨/年，辽宁省减产近5万吨/年，蒙西地区减产约24万吨/年，三地合计约减79万吨/年，多地电解铝限电减产加剧。从限电限产来看，“电力供应不足现象”对铜产业当中的加工端影响大于供应端，随着限电政策的推进，铜产业加工在宏观风向持续收紧的预期之下，铜价重心将逐步下移，但是供需的结构支撑下，价格下移速度将较慢，大部分时间都以震荡为主。

【铝】国储局公布第四批铝锭抛储规模为7万吨，叠加日内国内电解铝社会库存增加，铝价回调。限电仍约束供给，成本与供给共同支撑铝价。当前铝价进入高位波动区间，一方面盘面多头为主，风险情绪较高，进出频发，加剧价格震荡。另一方面，限电限产延申至下游，叠加周度累库，此前关注上游电解铝限产交易逻辑开始松动，多空双方博弈加剧。中长期，铝价回归基本面主导，铝后年有望触及4500万吨产能天花板，供给弹性缺失叠加供给干扰率上升，基本面支撑铝价走势。

【钢材】昨日，螺纹主力较前一交易上涨70元/吨，收盘5634元/吨；热卷主力较前一交易日上涨79元/吨，收盘5671元/吨。目前各地限电、限产执行仍较严格，且节前备货需求较好，对钢价有所支持。随着产量的下降，需求也受影响，只是供给端收缩的力度大于需求。10月份是传统用钢旺季，需求或将进一步释放，此外10月份或是减产强度最高的时期，钢价将仍处于易涨难跌的阶段。

【原油】国际基准Brent原油价格突破80美元再创新高，WTI原油亦延续近期涨势。实际上主要矛盾出自天然气而非原油自身，业界认为能源行业在化石燃料上的投资不足，难以将供应长期维持在当前水平。今年受供需因素综合影响，全球天然气平均批发价格飙升250%之巨，8月以来有加速上涨迹象。俄罗斯供应瓶颈，亚洲需求分流，北海数个平台关闭，以及天然气储存量不足，凡此种种都是造成天然气供不应求的原因。而此时正值北半球开始进入秋冬时节，家庭取暖、工业和发电需求激增，加上各大经济体疫情后重新开放，对燃料的需求进一步凸现。在欧洲天然气价格创下历史新高，欧洲天然气储存量低于五年均值16%，9月降至记录低点。而英国的气荒局面更为严峻，英国石油公司(BP)表示，由于恐慌性抢购，英国近三分之一BP加油站的主要品级燃油已经售罄。美国天然气价格也涨至近10年来最高，大约是六个月前的一倍。天然气、煤炭等传统化石燃料价格飙升，正在产生一系列连锁反应，一场能源危机或将席卷全球，从而将原油市场向上推离其原有的基本逻辑。

【橡胶】近期天然橡胶基本面变化不是很大，整体维持上游有限放量，中游库存分化，下游开工低迷的格局，现货价格以交割品全乳胶为例，保持在13000生产成本线附近以上。目前备受市场瞩目的是全国多地的拉闸限电现象。随着“双控”政策的出台，为了推进能源总量管理和科学配置，倒逼产业结构与能源结构调整，助力实现碳达峰、碳中和目标，全国多地密集出台限电限产等一系列政策。工业用电相对于民用是首先限制的对象，尤其是对环境产生重污染的行业，这一点和环保督察具有重叠之处。无论从哪个方面看，橡胶轮胎制造业都是政策监管的重中之重，中国轮胎生产基地山东省环保双控亦不例外。据此认为，限电将对橡胶下游产生长期性影响，势必会体现在价格上的波动。现在部分地区已经开始重新评估能耗双控政策的具体执行方案，后市应予以密切关注。

【豆类】周二CBOT大豆期货市场承压收跌，美元走强以及美国核心中西部作物带收割继续推进为市场带来阻力。因投资者预期美联储可能在11月宣布开始缩减资产购买步伐并可能随后生息，美元飙升至逾10个月高位，为商品市场带来系统性压力，而欧美股市的大跌表现也令美豆市场避险情绪升温。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至9月26日当周，美豆收割率为16%，去年同期和五年均值分别为18%和13%。新豆上市压力令继续削弱供应端炒作情绪。市场预期在9月30日公布的美豆季度库存报告中，截止9月1日美国大豆库存预计为1.74亿蒲式耳，较上年同期下降67%，创2014年以来最低水平，接近美国农业部9月供需报告中预测的1.75亿蒲式耳。此外，根据布宜诺斯艾利斯谷物交易所的数据，阿根廷2021/2022年度大豆产量预计为4400万吨，较上年度增加90万吨，该国大豆将于10月开始播种。分析机构预计巴西新豆产量将升至1.44亿吨左右的新纪录。南美大豆预期丰产，有助于稳定全球大豆远期供应。

【大豆】周二黑龙江产区大豆价格稳中偏弱运行，新豆陆续上市供应，与陈豆价格基本平稳对接，优质优价现象较突出。中储粮油脂公司9月28日进行第二次国产大豆购销双向竞价交易，双向数量为82588吨，成交率为43%。交易模式为中储粮直属库与竞价中标方通过一次交易实现同等数量的大豆采购和销售。中储粮拍卖大豆增加市场供应的同时，也陆续展开新豆收购。中国农业农村部公布农产品供需形势分析报告，2021年中国大豆生产、消费、贸易和价格维持上月预测水平不变，其中国产大豆产量预计为1865万吨，较上年减少1.85%。周二豆一期货市场继续减仓下行，盘中探底后小幅回升，跌势略有缓解。随着新豆上市量增加，季节性供应压力开始显现。预计今日豆一期货市场继续弱势震荡行情，大豆期货多单宜减持离场，可盘中顺势短线参与或维持观望。

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价整体回落，多地下跌20-50元/吨，沿海豆粕现货报价多在3750-3920元/吨运行。国庆长假前饲企备货接近尾声，现货连续上涨贸易商囤货意愿下降。截至9月27日当周，全国主要油厂豆粕库存为78万吨，周度减少2万吨，比上年同期减少28万吨，比过去三年同期均值减少10万吨。国内豆粕期货市场在成本端继续消化美豆上市压力，供应端因进口大豆到港量下滑及限电导致油厂开机率下降而支撑价格抗跌，需求端因生猪存栏保持高位而限制价格深度回调。周二国内粕类期货市场高开低走大幅回落，扩大加拿大菜籽进口预期增强为菜粕带来压力，菜粕呈现领跌状态，节前避险情绪升温，多头资金主动减持现象较明显。预计今日粕类期货市场延续震荡偏弱走势，节前以控制风险为主，盘中短线快进快出或维持观望。

【油脂】周二CBOT豆油市场震荡回落，金融市场系统性压力令豆油反弹受阻。马来西亚棕榈油市场周二重回涨势，技术上继续保持高位运行。南部半岛棕榈油压榨商协会公布的数据显示，9月1-25日马来西亚棕榈油产量环比增加0.5%。船运调查机构SGS发布的数据显示，马来西亚9月1-25日棕榈油出口量环比增长41.0%。马来西亚9月棕榈油出口量跳增为价格高位运行提供支撑。国内油脂方面，工业限电影响仍在持续，上周多家油厂停机，大豆压榨量和豆油库存均明显下降，预计国庆假期前油厂开机率将继续下滑。国内三大油脂库存整体偏低以及大宗商品价格普遍大涨的市场氛围，共同支撑国内油脂价格高位运行。国内限电依然是市场关注的重点，国内工业品疯狂上涨，油脂高基差及进口利润倒挂的基本面也增强价格抗跌性，但国内餐饮消费下滑势头明显，来自需求的担忧可能是近期油脂冲高受阻的原因之一。预计今日国内油脂板块跟随美盘弱势震荡，节前避险盘离场加剧盘面波动，继续追高需谨慎，合理控制假期持仓，可顺势短线快进快出或维持观望。

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