【宏观策略】宏观面无明显变化美股小幅震荡，油气类品种在欧美冬季供暖压力下大幅上涨，原油已经创近3年来新高，化工类品种将受到成本上升的要而上行。另外周末的限电力度开始加大，部分供应受到明显影响的品种，短期内的供需关系难解，即使出现大幅波动，经历调整之后有望再度走强。因此重点关注供应受限较为严重的品种，操作上尽量低吸为主，追高存在风险。

【股指期货】两市上周小幅震荡，周期类板块的大起大落对指数造成一定影响，消费类板块有所回升，因此整天指数表现较为温和。全球股市也呈现小幅震荡的走势，美股并未因美联储Taper而显著下行，显示投资者对流动性并无明显的担忧。对于因供应造成的短缺，以及外围市场部分商品价格大涨的情况，反而需要一定程度的重视，全球史无前例的货币泛滥，尚无法排除恶性通胀出现的可能。因此我们认为在国庆长假即将来临之际，操作不要过于激进，节前尽量降低仓位。

【贵金属】海外通胀预期大幅上升，美联储Taper预期出来之后，已经有部分经济体迅速加息，而美债收益率迅速上升，这主要是因为通胀预期所致。对于黄金而言，我们认为其买入机会仍在大幅调整之后，因此当前时点已经进入重点观察期，如果再度出现显著回落，则买入的机会正逐渐来临。

【铜】TC加工费回升伴随硫酸价格连续攀高，利润回升令冶炼厂开工意愿增加，但是环保督察趋严叠加山东电力紧缺的传闻，精铜产量恢复进度依旧较慢。废铜的供需短期之内难以出现缓解，因此精废价差还将继续维持低迷，精铜的需求也将得到支撑。进入金九银十传统消费旺季，下游企业却显得信心不足，精铜杆厂对铜杆订单不甚乐观，开工率环比虽有增长但不及往年同期水平。整体而言，目前市场焦点在于宏观方面，这也决定了铜价逐步回落的方向，但是宏观预期波动不定，以及国内铜市场供需仍未完全扭转，存在一定支撑。预计铜价后市走势将继续维持宽幅区间震荡之中。

【锌】国内矿端供应增有限，而进口矿也较为紧张，冶炼厂提前预期冬储体现出四季度市场对原料端紧张的担忧。8月广西限电影响低于预期，导致精炼锌月度实际减少量不及预期，9月限电影响减弱，产量或环比增加超万吨。而需求方面或旺季不旺，镀锌管方企业利润倒挂扩大，畏高情绪下企业采买减少，成品库存增加,镀锌结构件受河北及山东需求增加开工回升；而压铸锌合金厂成品库存出现明显累积，可能会下调生产计划。库存方面，仍维持低位浮动，目前以国产锌消化为主，金九银十的消费预期，社库难现趋势性累库，继续给予锌价一定支撑。短期锌价仍难摆脱区间震荡，继续关注宏观面对价格走势的指引。

【钢材】上周，螺纹主力周环比下降10元/吨，上周五收盘5468元/吨；热卷周环比下降38元/吨，上周五收盘5742元/吨。从产量上来看，上周五大品种钢材周产量917.42万吨，较前一周降60.91万吨，为近七年同期最低；全国高炉开工率54.14%，较前一周降1.52个百分点；电炉开工率60.90%，较前一周降1.92个百分比。从库存上来看，五大品种钢材社库降29.65万吨、厂库降34.97万吨，总库存降64.62万吨；螺纹钢社库降26.86万吨、厂库降26.99万吨。从需求上来看，上周五大品种钢材表观消费量982.04万吨，较前一周降34.81万吨。如今，尽管地产周期趋势走弱，但近月地产存量需求仍较平稳。此外近期东北、华东、华南地区能耗双控趋严，钢铁产能下降显著，库存也在加速去化，总库存已连下降七周，这些都支撑着现货及近月价格，但对于远月合约来说，明年供给端不确定性较大，但需求端或持续走弱，远月合约价格上升存在一定压力。

【原油】全球范围内，石油、煤炭、天然气三大化石能源息息相关。煤炭方面，全球煤炭价格水涨船高。今年冬季西北欧地区煤炭消费预期强劲，叠加天然气供应收缩，受该地区燃煤发电量增加带动，预计今年年底至明年一季度欧洲煤炭进口量仍将保持高位。欧盟统计数据显示，欧洲ARA三港煤炭库存下降，意味着海运煤供应紧张的前提下，欧洲地区煤炭进口供不应求。天然气方面，欧洲天然气供应受到限制，库存处于季节性下降周期，同时中国需求激增，导致在北半球冬季来临之前，各方竞相争夺货源导致天然气价格飙升。尽管从俄罗斯到德国的北溪二号管道有所进展，一旦投入运行将会使欧洲缺气的局面得到极大缓解，不过考虑到国际博弈的政治筹码，该项目何时能够启动尚存在不确定性。除了自身基本面因素，市场预期及风险情绪以外，天然气和煤炭价格亦对原油走势产生提振作用。

【橡胶】在紧贴成本线的位置上，天然橡胶价格如果进一步下跌，则将会与基本面相背离。供应端东南亚主产区处于向旺产季过渡阶段，倘若天气没有严重问题则丰产可期，然而泰国等地割胶人工成本支撑下，橡胶原料价格仍保持相对坚挺。需求端橡胶下游行业普遍反馈不佳，从轮胎开工和汽车产销数据来看，橡胶消费疲软是个不争的事实，不过业界对于下半年需求不佳早有预期。问题在于，国内市场天然橡胶进口量持续低迷，同时现货库存处于下降通道中，特别是从3月开始，橡胶库存去化速度与持续时间都明显超出近年来的一般水平。期货盘面走势与基本面分析的差异，决定了橡胶价格不可能无限下跌，而是会在低位区间寻求平衡，从修复性反弹中酝酿下跌空间。

【豆类】周五CBOT大豆期货市场延续窄幅震荡行情，季节性收割压力仍阻碍大豆价格上行，盘中延续油强粕弱特征。美国中西部地区大豆收割工作加快推进，新豆上市压力令供应端炒作持续降温，但种植者采取囤积近期收割的大豆而不是集中抛售，一定程度上缓解了收割压力对价格集中打压。美国农业部将于9月30日公布美豆季度库存报告，分析师平均预期显示：截止9月1日美国大豆库存料为1.74亿蒲式耳，较上年同期下降67%，创2014年以来最低水平，接近美国农业部9月供需报告中预测的1.75亿蒲式耳。美国陈豆库存降至多年低位，降低了新豆丰产对库存的累加效应。另外，由11家分析机构参与的调查显示，巴西2021/2022年度大豆产量预计达到1.4375亿吨创纪录高位，较上年增长5.77%。巴西大豆保持丰产预期，为稳定全球大豆远期供应作用显著。

【大豆】周五黑龙江产区大豆价格继续平稳运行，多地大豆价格运行在2.85-2.92元/斤，优质优价现象较突出。新豆有零星上市，与陈豆价格基本平稳对接。中储粮油脂公司9月16日在全国多地进行国产大豆购销双向竞价交易，双向数量为155792吨，成交率为16%。中储粮拍卖大豆稳定市场供应的同时，也陆续展开新豆收购。中国农业农村部公布农产品供需形势分析报告，2021年中国大豆生产、消费、贸易和价格维持上月预测水平不变，其中国产大豆产量预计为1865万吨，较上年减少1.85%。近日豆一期货在商品普涨的背景下震荡反弹，并再次突破6000元/吨关口，价格重心升至波动区间的高端。随着新豆上市量增加，季节性供应压力并不支持豆价过度上涨。预计今日豆一期货市场低开震荡回吐部分涨幅，中美紧张关系缓解可能导致进口美国大豆增加，可逢高适量减持大豆期货多单，或盘中顺势短线参与。

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价继续上涨，沿海豆粕现货报价多在3810-3940元/吨运行。为遵守国内工业限电要求，上周至少有20家大豆压榨厂处于停机状态，市场刚需以及国庆假期前备货需求旺盛，豆粕产量和库存双双下降，局部豆粕现货出现供不应求。期货和现货市场冰火两重天，多地豆粕基差创近7个月新高。截至9月18日当周，全国主要油厂豆粕库存为80万吨，周度减少8万吨，比上年同期减少25万吨，继续处于近三年同期偏低水平。随着停机限电影响面扩大以及进口大豆到港量下滑，国内豆粕库存短期回升困难，有望支撑现货价格高位运行。与现货市场运行逻辑不同，豆粕期货市场紧盯美豆成本和南美大豆丰产前景，加上近期受油脂强势反弹压制，豆粕期货价格承压回落保持偏弱行情，但豆粕现货保持强势以及生猪存栏高位运行将限制豆粕期货价格调整空间。孟晚舟事件得到解决，为中美关系和中加关系改善带来希望。国内菜粕市场对中加贸易十分敏感，预计今日粕类期货市场将对此做出利空反应，尤其是菜粕跌势可能加剧，并拖累豆粕下跌，可盘中顺势短线参与，如遇急跌可分批适量买入。

【油脂】周五CBOT豆油市场延续反弹节奏继续收高，技术上呈现四连阳局面。马来西亚棕榈油周五经历双边震荡后小幅回落，录得一个多月以来最大周度涨幅，强势特征依然明显。独立检验公司Amspec Agri表示马来西亚9月1-25日棕榈油出口量环比增加29.8%，而船运调查机构ITS发布的数据显示，9月1-25日棕榈油出口量环比增长39.7%。马来西亚9月棕榈油出口量跳增为价格高位运行提供重要支撑。国内油脂方面，受国内工业限电影响，上周多家油厂停机，大豆压榨量和豆油库存均明显下降，预计国庆假期前油厂开机率将继续下滑。国内三大油脂库存整体偏低是油脂价格重回强势的主要动力。国内限电依然是本周关注的重点，国内工业品加速上涨，油脂高基差及进口利润倒挂的基本面也增强价格抗跌性。预计今日国内油脂板块延续高位震荡行情，市场高位分歧加剧盘中震荡，继续追高风险较大，可顺势短线快进快出或维持观望。

中投期货早盘分析仅供参考