【宏观策略】宏观面无明显变化，美股小幅震荡，近期走势相对前期偏弱，大宗商品中原油继续强势，部分涨幅过大的品种则大幅回落，如聚烯烃，焦煤焦炭等品种，市场仍呈现明显的震荡态势。从驱动因素上看，需求方面变化不大，能耗政策以及供给弹性是影响商品价格的主要因素。从上半年能耗考核情况看，近半数省份并不达标，建议密切关注地区能耗管控和生产端的变化，这两日因榆林地区限产导致的聚烯烃大涨就是典型例子。从中长期的角度看，我们仍建议关注供给弹性变小，尤其是供给天花板较低品种的趋势性机会。

【股指期货】两市再度回落，呈现较明显的“节前效应”。证券日报头版文章表示，基金风格漂移后不管是赚钱还是亏损，这种行为都是违约行为，监管部门对部分风格发生漂移的基金产品进行了重点关注，以新能源为代表的热门赛道板块昨日大跌，成为市场下行的主要原因。对于这段时间市场的走势，我们前期有清晰的判定，那就是蓝筹指数仍是区间震荡行情，近期沪深300指数和上证50指数的回落验证了我们的前瞻性判断，而对于中证500指数，创新高之后也明显回落，我们建议场外投资者耐心等待调整结束后参与。

【贵金属】十年期美债收益率和美元指数回升，黄金重挫，国际金价回到1750附近区域。对于黄金的大幅回落，长期跟踪我们策略的投资者应该不会感到惊讶，我们反复强调黄金的投资机会就是在大跌之后，目前看这一机会又逐渐显现。对于昨日早评中国的观点“金价不出现大幅调整，则不要轻易买入”，目前看又到了观察买入时机的阶段，建议投资者等待金价企稳后介入，国际金价1700美元附近的波段做多策略，风险回报比较好。

【铜】升水铜对当月升水260元/吨，流通量仍偏少，出货较为顺畅。伴随着矿山薪资谈判对于矿山生产干扰率预期的降低，海外新扩建矿山产量稳步提升下，铜矿平衡仍将持续利于买方，TC 持续上移。不过，国内废铜货源供应进一步趋紧，精废价差继续收窄，刺激精铜消费。同时，由于进口铜到货减少等原因，广东、上海地区库存本周继续下跌，国内整体仍维持低库存状态。铜价走势依然持谨慎态度，在宏观风向持续收紧的预期之下，但是走势难有大幅上涨空间，因此并不建议去继续追多铜价，宽幅区间的震荡走势也难以改变。

【铝】在全球经济增长的担忧给许多大宗商品造成阻力之际，铝价却逆势而上，持续拉升。国内能耗双控，电解铝产能收缩较为明显。限电紧张，氧化铝、电解铝企业限产再度加剧。云南省发改委9月11日印发《云南省节能工作领导小组办公室关于坚决做好能耗双控有关工作的通知》。若按照目前政策执行，按照8月云南省电解铝产量23.6万吨折算，接下来云南省内电解铝开工产能维持在278万吨，全年产量合计322万吨。而云铝前期减产产能83万吨，神火前期减产产能20万吨，宏泰前期减产产能8万吨，其亚前期减产产能4.5万吨，前期合计减产115.5万吨基本上年内复产无望，前期规划云南省内年内其余待开工电解铝新产能55万吨更是遥遥无期。铝价高企下游畏高严重，龙头企业开工走弱。整体来看，宏观市场重点关注美联储收紧政策的时间表。铝基本面目前相对偏强，尤其是供给端限电等因素影响将支撑铝价延续高位运行，但需要注意高位风险。

【钢材】昨日，钢材期货冲高回落，主要因为本周钢材数据不及预期。根据钢协最新数据，本周五大品种钢铁产量978.33万吨，环比下降33.96万吨，但同时表需环比下降53.57万吨。需求的降幅远大于产量的降幅，尽管产量数据表明限产仍在加强，但需求的降幅引发市场的担忧。我们认为，需求的复苏或有所曲折，但或早或晚将释放。根据我国最新消费品零售数据来看，8月同比增速仅2.5%，远低于我国所定的GDP增速，与此同时，出口数据增速放缓。钢材的消耗量与经济的增速密切相关，我们认为为保经济的平稳运行，下半年钢材的需求终将释放出来。

【原油】短期原油市场的强劲表现，很大程度上缘于飓风登陆墨西哥湾造成的大面积减产和原油库存下滑。近期飓风艾达和尼古拉斯先后来袭，令墨西哥湾海上石油钻井平台生产受阻，迄今仍有相当一部分尚未重启，受此影响美国原油产量低至1010万桶/日。飓风过境后炼厂活动回升亦有限，不少德克萨斯和路易斯安那州的炼油产能有待恢复，拖累美国炼厂产能利用率降至82.1%。整体来看，被打压的生产作业和低迷的炼厂加工量相互对冲，结果是美国原油及油品库存大幅下滑，某种程度上支持了油价高位平衡的微妙状态。美国能源信息署(EIA)数据显示，截至9月10日当周，美国商业原油库存减少642.2万桶至4.17445亿桶，远超此前预期；美国汽油库存减少185.7万桶至2.18142亿桶，录得2019年以来最低水平；包括柴油和取暖油在内的馏分油库存减少168.9万桶至1.31897亿桶。尽管飓风意外地助推美国原油去库存，但应该区分长短期因素的影响，原油市场已经难有新的重大实质性利好产生。

【橡胶】下游需求不佳是前期天然橡胶基本面走弱的主要原因，截至最新统计，终端汽车行业数据同环比继续回落。8月中国汽车产销维持下滑态势，自二季度以来录得四连降。中汽协数据显示，8月全国汽车产销分别完成172.5万辆和179.9万辆，环比下降7.4%和3.5%，同比下降18.7%和17.8%，产销增速均由正转负，且降幅进一步扩大。今年1-8月，全国汽车累计产销分别为1616.6万辆和1655.6万辆，比上年同期增长11.9%和13.7%，但累计增速继续回落。一方面经过去年的高速增长后，今年同比增速统计值势必降低；另一方面，全球汽车行业芯片荒实打实地令厂家被动减少产量。日前，工信部回应积极扶持芯片制造企业提升供应能力，加快替代方案投入运行使用，优化整个产业链布局，使芯片长远期形成稳定供给，从根本上解决问题。政策利好信息的释放，为橡胶终端需求有望好转注入一剂强心针。当前天然橡胶市场氛围的确有明显改观，但主要是久跌必涨的修复性反弹，放大级别来看仍处于底部区间震荡的范围，基本面逻辑缺乏足够且持久的支撑，从行业周期角度上并不是准确的抄底时机。

【豆类】新增出口销售为市场带来支撑，周四CBOT大豆期货市场小幅收高，盘中切换成粕强油弱格局。本周美豆作物优良率为57%与上周持平，美豆收割工作陆续展开，供应端炒作情绪持续降温。美国农业部周四公布，民间出口商报告向中国出口销售13.2万吨大豆，缓解了此前两笔大豆出口销售订单被取消的影响。从美国农业部公布的周度出口销售报告看，美豆出口继续保持强劲势头。截止9月9日当周，美国2021/2022年度大豆出口销售净增126.42万吨，市场预估区间为60-140万吨。其中向中国出口销售94.52万吨。美湾地区重要谷物出口码头遭遇飓风破坏，随着修复工作持续推进，预计会在美国大豆收获高峰时恢复运营，不会对谷物出口造成太大影响。美豆冲高回落，维持震荡特征。国内油脂首市场先扬后抑，探出新高后遭遇获利平仓压力；粕类出现补涨迹象，豆一期货保持强势蓄势冲关。

【大豆】周四黑龙江产区大豆价格小幅回升，多地大豆价格运行在2.87-2.92元/斤，优质优价现象较突出。中储粮油脂公司上周在北安、嫩江、穆棱、哈尔滨等多个存储库进行国产大豆拍卖，成交率达到42%。9月16日，中储粮在全国多地进行国产大豆购销双向竞价交易，双向数量为155792吨，成交率为16%。中储粮拍卖大豆稳定市场供应的同时，也陆续展开新豆收购。中国农业农村部公布农产品供需形势分析报告，2021年中国大豆生产、消费、贸易和价格维持上月预测水平不变，其中国产大豆产量预计为1865万吨，较上年减少1.85%。周四豆一期货高开高走强势上涨，夜盘继续保持上冲势头，升至7月20日以来新高，有蓄势突破区间震荡上沿挑战6000元/吨关口的可能。预计今日豆一期货市场延续震荡偏强走势，节后新豆上市压力增加，可适量减持大豆期货多单，或盘中顺势短线参与。

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价多数稳定，局部小跌，沿海豆粕现货报价多在3690-3850元/吨运行。国内豆粕库存偏低，成本支撑力提升，现货市场延续震荡偏强状态。截至9月10日当周，全国主要油厂豆粕库存为88万吨，周度减少7万吨，比上年同期减少21万吨，比过去三年同期均值减少19万吨。预计国庆长假前油厂开工率整体偏高，饲企备货较为积极，豆粕库存回升压力有限。10月进口大豆到港量预计在600万吨左右，继续处于偏紧状态。国内生猪存栏高位运行，远期豆粕刚需因素限制豆粕价格下跌空间。美豆供应端炒作虽弱化，但近期海运费和升贴水报价高企，进而推高大豆进口成本。周四国内粕类期货市场先抑后扬重回震荡偏强格局，菜粕表现继续强于豆粕。夜盘继续保持范反弹节奏，油脂冲高受阻为粕类解压创造条件，油粕强弱格局再度转换。预计今日粕类期货市场延续震荡偏强走势，可适量增持粕类期货多单或维持观望等待机会。

【油脂】周四CBOT豆油市场大幅下跌，反弹苗头再遭阻击。马来西亚棕榈油周四因公共假日休市。出口强劲增长和产量下降预期为棕榈油价格高位运行提供动力。独立检验公司发布的数据显示，马来西亚9月1-15日出口环比增长53.9%，而船运调查机构ITS预估马来西亚9月1-15日棕榈油出口环比增加61.4%。印度下调棕榈油进口关税对马来西亚棕榈油需求的刺激效应十分突出。国内油脂市场节前备货近尾声，市场成交量下滑。国家统计局公布8月份全国餐饮消费同比下降4.5%，餐饮消费下降将削弱油脂需求。近期国内油脂整体表现强于外盘，与国内油脂库存整体偏低和大宗商品处于亢奋状态有关，而油脂现货及基差强势运行也进一步提振多头信心，进而造成跟涨不跟跌现象频现。国家统计局公布8月份全国餐饮消费同比下降4.5%，餐饮消费下降将削弱油脂需求。周四国内油脂板块高开高走强势上行，棕榈油和菜油纷纷创出反弹新高，豆油表现略逊色涨势及较被动。文华商品指数冲高回落，大宗商品市场剧烈波动，油脂板块多空分歧加剧，市场情绪易受整体环境影响。预计今日国内油脂板块低开震荡，节前合理控制仓位降低风险，可盘中顺势短线操作或维持观望。

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