【宏观策略】股票市场率先修复中国经济回落的影响，美股再度大涨，纳指回到历史高位，美元连涨五日至九个半月新高，比特币重上4.8万美元，与宏观经济关联度不大，与流动性关联度很大的资产再度回到高位。虽然工业品经历三周的下跌，且幅度较大，但是我们认为这不意味着商品市场已经转为跌势，德尔塔病毒的出现一定程度扰乱经济复苏的节奏，但是也拉长的经济复苏和货币宽松的区间。建议关注供应端也受到影响的品种低吸机会，如PVC、玻璃纯碱、铝等品种。

【股指期货】上周两市大幅回落，除了受到经济数据下滑的影响之外，部分行业政策的变动也是较大因素，如医药的集采，房地产调控等政策对行业的影响。但是从历史数据看，货币宽松阶段，经济数据回落很难对市场产生系统性的影响，尤其是当前市场估值处在相对中位的情况下。我们认为指数维持宽幅震荡的概率较大，对于上证50和沪深300，我们之前反复强调的“大跌敢买，大涨舍得卖”的策略被证实非常有效，目前仍坚持这一策略。对于中证500指数的走势，建议继续关注调整后的趋势性机会。

【贵金属】美股、美元以及虚拟货币大涨，一方面凸显流动性对大类资产的支配地位未变，另一方面也凸显市场避险情绪有所下降，黄金小幅回落。8月公布的美联储议息会议纪要显示美联储官员对Taper的迫切性更高，但是对市场的影响却越来越小。预计短期内包括就业数据、美元指数和美债收益率等指标对金价仍有明显影响，但逢大调整后买入的风险回报比依然较佳，建议耐心等待机会。

【铜】宏观风险聚集，铜价回落。首先7月国内宏观数据全线走弱，市场对下半年国内经济下行压力预期相对悲观，其次近期地缘因素持续扰动，包括阿富汗局势、我国台湾局势等，再次美国部分宏观指标意外滑落，宏观风险的多重聚集推动了铜价的下跌。供应端：海外必和必拓旗下Escondida铜矿山随最终避免了硬性罢工事件的发生，但是这已经是近3个月来的第二次罢工事件，市场无疑会对此表示担忧。需求端：消费端维持韧性，进入传统淡季反而显得“淡季不淡”，整个铜材行业的开工率环比、同比均出现上升，铜板带箔和电解铜杆开工情况均有好转，沪铜再度转为去库。整体上看，宏观持续走弱背景下，铜价出现恐慌性杀跌，短期供应端干扰对铜价有支撑，维持震荡偏弱操作思路。

【铝】宏观方面，国内外疫情反复，美联储taper预期，均对锌价上升造成压制。广西、湖南等地由于限电问题，对8月产量造成影响。广西地区限电政策近期进一步升级，而在近期持续降雨后，当地限电情况或在8月下旬小幅缓解。此外，抛储锌锭开始集中提货，但提货进度缓慢，因此市场有传闻第三次抛储可能延迟。需求方面，受季节性淡季叠加锌价高企影响，下游交投反响不佳，旺季到来前恐难有好转。库存方面，库存增量主要系上海到货增加，社会库存或延续低位回升，限制锌价持续上涨动力。 短期锌价或延续宽幅震荡走势，关注三次抛储公告。

【钢材】上周，钢材期货大幅下跌，螺纹主力下跌382元/吨，周五收盘5100元/吨；热卷主力下跌206元/吨，周五收盘5559元/吨。上周受我国经济数据及美国消费数据大幅不及预期影响，钢价大幅回调。7月商品房销售面积同比下降8.54%，房屋新开工面积同比下降21.5%，施工同比下降27.11%；此外，7月基建投资（不含电力）投资也不及预期，同比下降10.5%，环比下降9.04个百分点。地产与基建的超预期下降，使得市场对下半年需求极其悲观。我们认为目前市场过度悲观，从目前已出台限产政策省份数据来看，下半年粗钢限产产量已高达去年30%，就算需求端较过去疲软，仍难以收缩30%。尽管限产政策尚未继续加码，但双碳政策还在如火如荼的进行中，我们先前提到过，钢铁行业实现双碳政策的3条路线有高炉限产、提高电炉比例、加快钢企兼并重组以提高工艺效率及固碳技术。尽管限产政策尚未加码，但钢企的兼并重组却并未放松，8月20日，鞍钢重组本钢大会在辽宁鞍山隆重举行，重组后，鞍钢集团粗钢产能将高达6300万吨，世界排名将仅次于中国宝武和安赛乐米塔尔，位居全国第二、世界第三。整体而言，我们认为钢材期货价格处于相对较低位置，但悲观情绪目前尚未完全释放，需提防踩踏效应。

【原油】美国油服公司Baker Hughes统计数据显示，截至8月20日当周，未来产量的先行指标—美国活跃石油和天然气钻机数增加3座至503座，较去年同期的254座增加近一倍。其中，美国活跃石油钻机数增加8座至405座，为2020年4月以来最高水平。事实上，提高资本支出并不意味着很快增加产量，而主要是在弥补页岩油井产量的自然衰减。鉴于此前页岩油行业完井数高于钻井数，导致DUC（已开钻未完工）库存快速消耗，造成了寅吃卯粮的现象，因此接下来的生产活动将更加依赖钻机率的提升。大多数油田运营商仍专注于提高现金流、削减债务以及增加股东回报，而不是急于扩大再生产。EIA整体预估，2021年美国石油产量将在2020年1130万桶/日的基数上小幅下滑至1110万桶/日，之后到2022年将增至1180万桶/日。无论如何，美国原油产量距离重回历史峰值1300万桶/日还有很长的路，现在担忧这个问题略显杞人忧天。

【橡胶】据天然橡胶生产国协会(ANRPC)发布的最新一期月报，基于初步评估，下调对产胶国供应水平的预测值。ANRPC数据显示，2021年全球天然橡胶产量预期调降至1378.2万吨，主因马来西亚产量较前值减少3万吨；2021年全球天然橡胶需求预计将达到1390万吨，较去年增加7.2%。下半年以来，由于供应季节性走强叠加需求转入淡季，天然橡胶多空分歧较大，体现在现货市场价格波动增强。值得注意的是，橡胶利空因素已经得到消化，且边际上正在转变。供应方面，近期强降雨对产区新胶影响很大，海运集装箱问题难以解决，外籍胶工劳动力短缺，对天然橡胶产能释放形成掣肘。需求方面，尽管疫情压抑终端消费，不过相比去年同期，橡胶块、橡胶片以及乳胶需求都出现复苏迹象。后市橡胶基本面将逐渐转入供需两旺格局，预期差的产生或使得胶价走势比原本预期要略好。

【豆类】美国中西部降雨预报与美豆需求担忧相叠加，周五CBOT大豆期货市场延续弱势行情继续大幅回落， 11月大豆合约失守1300美分关口，触及6月28日以来最低，周度跌幅高达5.4%，创两个月来最大单周跌幅，盘中粕强油弱特征十分明显。美国环境保护署预计将建议将生物燃料混合要求降低到2020年水平以下。此举将直接降低美国豆油在生物燃料中掺混比例，进而削弱美国国内大豆压榨需求。美国部分作物区将迎来降雨，为遭受干旱的农作物带来所需的水分。随着美豆天气炒作窗口持续收窄，风险买盘离场也令美豆市场回吐部分天气升水。分析机构Pro Farmer的作物巡查结果显示，美国玉米和大豆产量将高于美国农业部在8月供需报告中的预测。降雨预报及豆油需求担忧共同施压，美豆市场延续调整加速下跌。国内豆类市场承压回落，保持调整节奏。

【大豆】周五黑龙江产区大豆价格继续保持稳定，市场购销清淡。黑龙江省级储备的8.844万吨大豆完成拍卖计划。省储大豆投放市场是落实国家对大宗商品保供稳价的举措之一，有助于调节市场预期，抑制市场过热。中储粮挂牌收购仍是产区大豆销售的主要渠道，但产区余粮基本见底，多地延续有价无市状态。国家农业农村部公布的大豆供需平衡表与上月保持一致，2021年中国大豆产量预计为1865万吨。黑龙江省公布2021年生产者补贴标准，大豆为248元/亩，玉米为68元/亩，补贴资金将在8月30日之前发放到农民手中。当前豆价和补贴有助于保护农民种豆积极性。国产大豆市场消息面较为平淡，市场看空情绪因商品普跌而迅速升温。周五豆一期货市场在空头主动打压下大幅下挫，夜盘虽探底回升，但仍未走出弱势。目前豆一市场主要受到情绪波动影响，整体仍未脱离震荡区间。预计今日豆一期货市场延续震荡偏弱行情，多单宜离场观望等待机会，也可盘中短线顺势参与。

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价继续偏弱运行，沿海豆粕现货报价多在3580-3700元/吨。成本回落以及市场观望情绪升温，豆粕成交较为清淡。7月中国进口大豆867.3万吨，环比下降19.11%，同比下降14.07%，其中自巴西进口787.5万吨，较6月减少24.83%。尽管近期中国进口商加大对美豆采购，但从中国自巴西进口的大豆快速下降来看，在新季美豆形成供应能力以前，中国大豆月度进口量将保持下降态势。美豆走势及市场预期仍是影响国内豆粕市场的关键，尽管进口大豆趋降以及国内刚需对豆粕市场有支撑，但难以改变市场运行节奏。周五国内粕类期货市场继续震荡下行，夜盘跌幅扩大，下跌趋势进一步强化，在得到美豆配合后，粕类市场将继续向下寻找支撑。预计今日粕类期货市场大幅低开，可适量增持粕类期货空单，抄底需谨慎。

【油脂】周五CBOT豆油市场出现暴跌行情，盘中触及跌停板，因市场担忧美国新的生物燃料混合法令将大幅降低豆油需求，技术上出现五连阴，弱势特征进一步强化。马来西亚棕榈油周五经过双边震荡后微幅收高，但出口疲软等利空因素仍令棕榈油周度下跌超过5%。船运机构和独立检验机构发布的数据显示，马来西亚8月1-20日棕榈油出口量环比下降8.73%-9.9%，降幅较8月前15日有所收窄。印度调低其他植物油进口关税削弱棕榈油进口优势，处于历史高位的高价棕榈油显然正在抑制消费。缺少消费支撑是棕榈油价格转弱和无法长时间高位运行的内在原因。国内油脂库存整体增幅不大，消费端表现相对平稳，市场看空情绪升温，油厂降价压力增加。CBOT豆油因需求忧虑和天气买盘离场出现暴跌，马盘棕榈油也因缺少需求支持而上行受阻，国内油脂市场出现退烧潮，顶部特征愈加明显，全球油脂市场保持联动，开启一波下跌行情的概率大幅升高。预计今日国内油脂板块低开低走继续回落，可增持油脂空单或盘中短线高卖低平波段参与油脂市场调整行情。

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