【宏观策略】宏观面无明显变化，在拜登的新基建在两党达成共识的情况下，美股延续强势，大宗商品震荡上行。市场对通胀预期上升和美联储紧缩的担忧都在下降，风险资产逐渐回升到波动率缩小的震荡上行态势中，以美股和原油表现最为明显。但是需要注意的是，国内政策压力依然不减，尤其是周末发改委有关负责人表示，预计7月份煤价将进入下降通道，价格将出现较大幅度下降，这是典型的政策干预信号。从上半年的部分品种的剧烈波动看，政策对行情影响很大，因此注意煤炭类波动的风险。其他工业品维持逢调整买入的观点。

【股指期货】上周两市在券商股的上涨下大幅回升，沪指再度回到3600以上的位置。我们在上周的策略强调，外围风险偏好回升，以及央行加大逆回购对冲半年度流动性紧张、百年盛典等国内因素，市场维持稳定或上行的概率较大，短期如果出现回落是较好的买入机会。从中期看，估值提升仍是主要驱动力，因为从5月份工业企业效益来看，虽然盈利继续回升，但是行业间不平衡状况较为突出，恢复基础尚不牢固。当前经济复苏中比较依赖出口，消费回升始终不足，房地产和基建投资增速不及预期，宏观经济面临的压力也比较明显。因此当前指数的走势无非系于流动性和风险偏好，这是短期交易者关注的重点。

【贵金属】黄金延续小幅震荡的走势，没有明显的变化。主要原因在于美联储主席持续发表言论压制市场通胀和政策紧缩预期，而同时美国的基建计划迈入实质性进展，有利于美国经济的复苏。对于鲍威尔过于美好的预期，最受压制的依然是黄金，但是无论是后市的高通胀风险，还是美联储退出宽松的犹犹豫豫，黄金都是受益品种。我们认为如果目前位置金价出现调整，仍是很好的介入机会。

【铜】抛储扰动铜价短线下跌，国内继续去库验证淡季需求强韧性。供给方面，智力罢工持续，5-6月国内炼厂集中检修，电解铜产量环比下降，短期缓解国内供给压力。国储局对下游加工厂直接进行抛储消息短线冲击铜价下行，激发长期消费潜力。需求方面，6月传统消费淡季，伦铜库存连续两周增加，全球可跟踪显性库存可能结束去库转为季节性累库期周国内社库降2.22万吨，现货端现改善，部分地区铜杆加工费上调，远期国内消费存补库乐观预期。考虑到抛储已经兑现，国内政策的负面影响告一段落，当前供需形势下，铜价中短期将继续反弹。

【锌】锌精矿加工费回升缓慢，国产矿TC维持在3950元，进口矿TC反弹至80美金。云南限电政策结束，国内部分检修产能也将于6月逐渐复产，6月精锌产量预计将修复至50万吨之上，7月后精锌供应有望进一步放量。消费端，近期已经出现了明显的淡季表现，各版块订单情况均呈现下滑趋势，出口订单则受汇率及集装箱等问题亦明显受创。现阶段国内锌锭去库表现仍尚可，短期冶炼端干扰影响暂时退出，抛储将增加市场供应，短期国内锌锭库存或转向小幅累积。在抛储压力下，短期锌价或震荡调整。

【钢材】上周五，钢价继续回调，螺纹主力周变动+5元/吨，周五收盘5066元/吨；热卷主力周变动-59元/吨，周五收盘5288元/吨。从产量上来看有所下降，上周五大品种钢材周产量为1110.7万吨，环比前一周下降3.8万吨；其中螺纹钢产量377.41万吨，环比下降2.59万吨，产量较2016-2020年平均水平高31.798万吨。从库存上来看，社会库存上升，钢厂库存上升，上周社会库存1444.1万吨，环比上升21.7万吨，累库持续；上周钢厂库存664.7万吨，环比上升34.5万吨，累库继续加速。从政策上来看，一方面发改委、市场监管总局继续调查大宗商品保供稳价问题，另一方面，原料端、供给端限产政策无放松迹象。临近建党100周年，稳定为第一要素，钢材需求及累库符合季节性走弱规律，但钢材上游原料端供应紧张问题没有缓解迹象，成本对钢价有较强的支持，我们预计钢价会继续维持震荡偏强行情。

【原油】国际原油价格已经超过疫情前水平，且上涨趋势存在强化加速迹象，原油走势上与其他商品板块出现一定分化。本轮原油牛市的核心逻辑是供需阶段性错配。发达经济体疫苗接种带来经济强效复苏，而OPEC+主要产油国下半年增产仍偏谨慎，结果是全球原油库存显著去化。此外，各国大规模刺激政策造成流动性泛滥，空前宽松的货币环境仍支持商品市场通胀预期。应该认识到，与基本面不匹配的过高油价反过来会对全球经济复苏形成负反馈效应。全球经济尚未恢复到疫情前水平，局部地区防疫形势复杂，变异病毒的威胁不容小觑。此时原油价格持续走高，将推升工业制造业生产成本，对投资和消费起到抑制作用，物价过快上涨拖累需求回暖。从全球金融环境扩张收缩的角度，原油等大宗商品通胀预期过高，使得资产泡沫破裂风险上升，一旦美联储被迫开始收紧政策，全球经济复苏或将踩下刹车。凡事皆有两面性，在当前核心逻辑不变的前提下，任何超涨回调都是介入趋势的机会。

【橡胶】5月东南亚主产国开割状况尚可，但降雨偏多干扰割胶作业，新胶实际放量有限。中国进口自泰国、马来西亚和越南的天然橡胶总量仍保持低位，主要品种混合胶、技术分类天然橡胶（标准胶）和天然胶乳进口量环比大幅下降。2021年5月，中国天然橡胶进口量为34.67万吨，环比减少达10.63万吨或23.47%，同比微幅增加0.58万吨或1.71%。2021年1-5月，国内市场累计进口天然橡胶219.91万吨，整体较上年同期增长6.87%。具体胶种来看：5月混合胶及技术分类天然橡胶进口量环比大幅下跌，因非标套利没有明显的加仓行为，且海外轮胎企业对标胶的需求挤压混合胶排产，进口延续4月下滑态势。天然乳胶进口量环比跌幅亦较大，因国内下游橡胶制品厂开工偏低，浓乳需求情况较差，贸易商进口意愿不足。烟胶片和复合胶占比依然较少，较前期变化不大。6月东南亚新胶产出有所提升，但船期间隔令到港仍不充裕，预计当月中国橡胶进口量继续维持低位。从统计数据上看，国内橡胶市场进口压力尚未体现，不过季节性提量只是个时间问题。

【豆类】因担心生物燃料行业的需求减少，周五CBOT豆油市场一度触及跌停，市场恐慌性抛售情绪再起，大豆期货市场延续弱势大幅下跌，美豆11月合约与1300美分关口渐行渐远，盘中油粕比值明显回落。美国最高法院周五就小型炼厂的一项豁免请求做出有利裁决，市场普遍解读为这一裁决将严重打压豆油需求。美国生物燃料政策调整预期引发此前美国豆油市场触顶回落，如今该消息再度发酵，对美豆的弱势拖累效应十分突出。美豆市场经过近期大幅回调，国际买盘进场抄底的积极性明显提高。此外，美国天气因素也是影响美豆走向的重要变量。目前美国西部90%以上地区正遭受历史性干旱的威胁，虽未影响到美国大豆作物区，但随着美豆陆续进入生长关键期，市场仍会对天气变化保持高度敏感。美国农业部将于6月30日公布基于实地调查的美豆播种面积报告，该报告历来对市场影响较大。目前分析机构Pro Farmer预计的美豆播种面积已由此前的8760万英亩下降到8650万英亩。美豆市场因豆油暴跌而继续回落，国内豆类市场承接外盘弱势整体下跌。

【大豆】周五黑龙江产区大豆价格稳中偏弱，优质大豆价格较为坚挺，市场观望情绪再度升温。农户余粮不多，主要流向储备库。农业农村部预计2021年国产大豆面积同比下降5.4%，产量同比下降4.8%至1865万吨。目前下游需求疲软，消费淡季效应突出，销区企业多按需随用随采，贸易商多腾库收购小麦，大豆购销基本处于停滞状态。中储粮作为产区大豆市场主要收购主体，收购价格以及收购数量对国产大豆市场具有较强指引作用。中储粮各直属库随行就市动态调整收购价格，拜泉和敦化直属库国标三等大豆最新收购价格均为2.875元/斤。周五豆一期货市场反弹乏力继续向下寻找支撑，空头集中入场发动新一波攻势，5500元/吨前低支撑位受到考验。预计今日豆一期货市场维持震荡偏弱走势，可适量减持豆一期货多单或盘中短线参与。

【豆粕菜粕】 周五国内豆粕现货报价稳中有涨，沿海豆粕现货报价多在3350-3420元/吨。美豆反弹乏力以及国内豆粕库存压力上升令油厂提价受阻，国内豆粕市场延续跟跌不跟涨的震荡整理状态。国内大豆周度压榨量虽有回落但仍处高位水平，下游采购较谨慎，豆粕库存压力有增无减。根据船期安排，6-7月月均进口大豆到港量预计在1000万吨左右，可有效保障国内供应。国内生猪产能基本恢复到非洲猪瘟疫情之前水平，猪周期尚未结束，生猪养殖效益低迷，猪价触底回升并不意味着行情反转，补栏积极性下降及饲料配方调整均不利于远期豆粕需求。周五豆粕和菜粕期货小幅回升，夜盘再度大幅回落，价格重心下移，市场仍未走稳。预计今日国内粕类期货市场延续低位震荡走势，油粕比值反复震荡，可盘中顺势短线参与或继续观望。

【油脂】周五CBOT豆油市场因需求担忧而承压大跌。马来西亚棕榈油周五收盘上涨逾2%，录得三周来首个周度涨幅，6月迄今较好的出口以及供应紧俏提振市场。船运调查机构公布的数据显示，马来西亚6月1-25日棕榈油出口较5月同期增加3.4%-7.5%，较此前分段统计数据有较大改观。此外，由于受疫情防控下的限制措施影响，马来西亚的种植园和加工厂因劳工短缺可能产能下降。周五国内油脂市场先扬后抑，日内跟随马盘棕榈油震荡回升，夜盘受CBOT豆油拖累高开低走大幅下挫。国内大豆压榨量维持高位，消费淡季增加豆油去库难度，棕榈油进口利润回升刺激企业大量进口，国内油脂供应相对宽松。中储粮油脂公司竞价销售的5941吨菜油连续两次全部流拍，保供稳价的政策压力犹存。预计今日国内油脂板块低开震荡，空头主动增仓打压，多项技术指标弱化，油脂期货多单宜减持离场，可短线参与或维持观望。

中投期货早盘分析仅供参考