【宏观策略】宏观面相对稳定。昨日美联储逆回购中接纳了4861亿美元，创历史新高。QE叠加财政支出释放大量流动性，银行受监管约束资产扩张意愿弱，因此将资金被逼进入货币市场，美国的流动性洪峰可见一斑。泛滥的流动性对资产价格产生重要影响，除了短端利率被打至走廊下限外，也连带影响长端利率与美元近期表现疲软，美联储目前位置尚无精力顾及通胀。预计流动性推升资产价格的情况短期内不会改变，对于基本面较好，位置处在低位的品种，逢调整买入的思路不变。

【股指期货】两市小幅震荡，走势较为温和。人民币汇率有望再度进入“有贬有升”的区间走势，面对海外泛滥的流动性涌入来说，这对国内资产是一种保护。5月出口数据看，对美出口两年复合年化增速下行6.7pct至9.1%，美国过度补贴导致的畸高消费峰值已过，叠加房地产调控等因素的影响，国内经济复苏并没有超预期之处，对应的企业盈利增速的高峰也逐渐过去。换言之当前市场行情的走势更大程度上是对流动性的反馈，而不是实体经济的镜像。我们强调过此轮反弹行情的核心在于人民币升值导致的外资推涨，认清行情的性质有助于监控驱动因素的变化，预计当前资金“硬拔”估值的情况仍会面临压力，慎言市场进入新一轮上涨行情。

【贵金属】美债收益率区间震荡，美元指数在美国短期流动性泛滥的情况下回落，黄金受到货币洪峰的刺激，调整后再度迅速走强，国际金价站上1900美元的位置。当前的通胀可能倒逼美联储的政策出现微调，但是在经济复苏、就业市场和通胀高企之前进行选择，美联储将毫不犹豫忽视通胀。黄金仍是当前最值得配置的资产之一，当然买点仍在大幅调整后，追涨有风险。

【铜】宏观经济整体延续增长势头，但美国就业数据改善叠加美联储准备减持 去年疫情期间购买的公司债组合，投资者对美联储收紧流动性担忧升。供应端：全球铜矿稳步回升，但南美铜矿产量负增长限制全球铜矿产量增速，当前国内铜原料供应有明显改善，除了自身铜矿产量增长外，废铜和粗铜进口大幅增长贡献较大；需求端：5 月国内铜消费走弱，全球铜消费整体增长放缓。三大交易所和上海用保税区铜库存总和约为79.8万吨，环比减少0.9万吨。考虑到政策尚未出现实际转变，境外的消费预期强，境内产业库存水平较低，刚需采购韧性仍在，价格预计震荡偏强，重点关注市场情绪及资金面的影响。

【锌】国内消费开始季节性转弱，叠加南方限电和疫情影响，国内消费表现略不 及预期。不过，海外需求持续改善，对国内出口将继续存支撑。同时，南方地区限电限产加码，云南地区锌冶炼生产受限明显扩大，云南矿山生产也部分受波及， 珠三角下游开工也出现一定影响，但整体上供应端的受制超过了消费端。不过，海外需求持续改善，对国内出口将继续存支撑。国内锌锭库存暂时小幅波动，但去库趋势暂未扭转，且近 日主要地区现货维持小幅升水状态。此外，海外流动性 宽松政策难以扭转，美元指数将继续低位运行，宏观环境对有色仍偏利多。综上， 在供需双收缩的预期之下，预计锌价将以区间震荡为主。

【钢材】昨日，钢材期货继续反弹，螺纹主力较前一交易日下跌200元/吨，收盘现元4959元/吨；热卷主力较周五收盘价下跌182元/吨，现5252元/吨。根据海关总署最新数据，2021年5月，我国出口钢材527.1万吨，环比减少270.2万吨，下降33.9%，提高出口关税对钢材出口影响较大，但因出口总量较小，对国内钢价影响不大。上周，澳大利亚、巴西铁矿石发运总量2502.4万吨，环比增加129.5万吨，对铁矿石冲击较大，也对钢价造成冲击。从全国建筑钢材成交量来看，昨日成交量16.2万吨，较前一交易日下降4.5万吨，市场情绪不佳，成交较为低迷，钢价或将宽幅震荡。

【原油】在市场前景一片大好的时候，更要有居安思危的逆向思维。原油需求高涨并超过供应增速正在兑现，但市场一致性预期也容易造成价格极端上升的潜在风险。我们认为，如果北半球夏季主要经济体汽油消费量能够极大恢复，而OPEC+和美国未能相应地提升更多供给，供需平衡曲线对价格上涨做出的反应不够充分，那么Brent原油重心在70美元的基础上仍可更进一步。不过在夏季出行高峰期过后，预计油价会有所回落至65美元附近，毕竟部分国家和地区疫情仍然十分严峻，需要对交通出行保持封锁限制。鉴于全球经济复苏并不均衡甚至两极分化，预计全球原油需求到2022年才能整体恢复到疫情前水平，在此之前任何超涨都会令市场面临阶段性回调的压力。从因果论的角度看，宏观向好预期催生原油看多情绪，但油价上涨结果反而会拖累经济复苏节奏。一般认为，高于70美元的油价将给石油进口国造成负担，在后疫情时期新兴市场若出现明显的经济迟滞，可能对全球经济复苏和大宗商品总需求产生负面影响，反过来成为原油市场的利空因素。

【橡胶】总结二季度以来，天然橡胶走出急涨快跌的行情，归因基本面并无明显逻辑，而是与大宗商品市场的整体氛围密切相关。在全球流动性处于极度宽松的状态下，随着欧美疫情逐渐受控，需求复苏预期快于供应回升，为商品市场普涨提供了条件。在5月上旬众多商品集体发力带动下，橡胶再度掀起一波反弹，多头资金助推突破上涨。然而就在此时，政策指导给大宗商品超涨按下了暂停键。政策针对的对象主要是黑色系，天然橡胶只是作为经典空头配置而躺枪。除了大宗商品联动的板块效应外，更多是天然橡胶产业自身缺乏有力支撑。从价格走势拟合度来看，橡胶并未完全跟随商品市场运行，而是不出意外地更加弱势。龙头品种上涨对橡胶的拉动作用有限，但回调时橡胶却首当其冲，延续以往难涨易跌的特征。随着利空兑现被市场消化，橡胶盘面在13000重要支撑位上反弹，但毕竟缺乏显著利好因素提振，应为超跌后的修复性反弹，近期行情以震荡偏弱表现为主。

【豆类】周一CBOT大豆期货市场涨跌互现出现显著分化，需求表现不佳拖累旧作大豆合约大幅回落，而天气忧虑继续推动新作合约震荡上行，盘中旧作豆油遭遇获利了结冲高回落，而新作豆油再创合约新高保持强势，豆粕则整体承压大幅收低。美国农业部公布的每周作物生长报告显示，截止6月6日当周，美国大豆种植率为90%，去年同期和五年均值分别为84%和79%；当周美国大豆优良率为67%，市场预估值为70%，去年同期为72%。随着美豆播种结束进入生长期，市场对天气题材的敏感性持续升温，近日美国部分大豆作物区出现的干旱迹象引发市场关注，美豆新作合约开始体现天气升水。南美大豆整体实现丰产目标，为稳定全球大豆供应作用显著，6月第一周巴西大豆出口量达到247.44万吨，日均出口量同比增幅高达36%。巴西大豆出口高速增长，缓解了美豆供应能力下降对全球大豆贸易的影响。美豆冲高回落，呈现旧弱新强分化特征。国内豆类市场转向粕强油弱行情，油脂冲高后遭遇抛压大幅收低，豆粕保持反弹节奏试探高位阻力，豆一上行受阻进入震荡模式。

【大豆】周一黑龙江产区大豆价格整体稳定，农户余粮有限，售粮意愿较高，但购方观望居多，市场走货量一般。农业农村部预计2021年国产大豆面积同比下降5.4%，产量同比下降4.8%至1865万吨。目前下游需求疲软，销区企业多按需随用随采，贸易商多腾库准备收购小麦，大豆购销基本停滞。中储粮作为产区大豆市场主要收购主体，收购价格以及收购数量对国产大豆市场具有较强指引作用。6月3日，中国华粮物流集团讷河国家粮食储备库将各等级大豆收购价格上调0.03元/斤。粮库收购价格回升为豆一期货提供底部支撑，但市场需求疲软仍限制追涨动力。预计今日豆一期货市场维持震荡偏弱行情，可少量持有大豆期货多或盘中短线顺势参与。

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价整体大幅上涨，沿海豆粕现货报价多在3540-3630元/吨。6月船期巴西大豆折理论进口成本约为4630元/吨，折豆粕理论成本约为3800元/吨。美豆强势反弹引发的成本提升是国内豆粕价格大涨的主要动力。国家海关总署公布的数据显示，5月份中国共进口大豆961万吨，环比增加29%，去年同期进口量为938万吨。5月进口大豆未达到市场此前预期的1000万吨。当前国内大豆压榨量保持高位运行，单周压榨量在200万吨之上可有效满足国内豆粕需求。国内饲料需求较平稳，现阶段豆粕市场主要受成本端影响。周一国内豆粕期货强势大涨，美豆启动天气炒作以及成本传导是主因。从盘中豆粕持仓大幅减少来看，市场主动性买盘仍显不足，未来走势仍将依赖美豆。预计今日国内粕类期货市场维持震荡走势，可继续持有粕类期货多单或盘中顺势短线参与。

【油脂】周一CBOT豆油市场近弱远强，出现明显分化行情，新作合约再探新高保持牛市运行特征。马来西亚棕榈油市场周一因假日休市。马来西亚5月棕榈油重要数据即将公布，对近期棕榈油走势影响较大。国内大豆压榨量保持高位运行，豆油库存持续攀升，棕榈油进口利润转正吸引企业增加棕榈油进口，国内三大油脂整体库存处于增势。国内油脂需求较为平稳，油脂基差保持坚挺限制期货盘面调整幅度。近日国内油脂市场走势多有反复，体现多空分歧加剧，市场尚未完全走稳，需注意防控风险。在美豆进入天气市运行后，资金对国内油脂板块关注度趋强，仍具备上行空间。预计今日国内油脂板块低开震荡，可适量减持油脂期货多单或盘中顺势短线参与。

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