【宏观策略】10年期美债收益率回升至1.7%引发美股科技估值受到挤压，市场对通胀的担忧升温，美股纳斯达克出现较大幅度调整，但是道指跌幅较小。连续上涨数月的原油大幅回落，伦铜等品种也震荡偏弱。由于宏观经济和货币宽松的态势未变，近期工业品的调整与短期内涨幅较大有关，同时也提醒投资者，在上涨过程中，市场“加速与震荡”很容易伴随出现。建议耐心等待调整行情结束，等待走稳后的买入机会。

【股指期货】两市连续三日回升，但是成交量相对低迷，显示市场的情绪恢复仍待时日。近期A股的走势弱于外盘，主要原因在于中国逐渐退出超常规的宽松政策，回归中性，而欧美的货币宽松和财政刺激如火如荼。宏观背景的不同，使得内外市场出现差异是理所当然。随着经济回升的确定性增强，以及利率水平上行，抱团股估值方面的压力仍待有序释放，当前难言抱团股的估值调整已经结束，市场走势仍较为震荡，短线需要注意反弹乏力后再度回落的风险。

【贵金属】我们昨日强调，美联储仅仅对2021年经济相对乐观，对2022-2023年的经济相对悲观，以及其维持宽松态度的立场，一定程度上打压了市场对紧缩的担忧，黄金出现一定程度的韧性。近期美债收益率和美元指数的回升对金价的影响缩小，正是源于此逻辑。我们认为无风险利率回升对金价压力最大阶段逐渐过去，建议再度关注黄金调整后的阶段性机会。关注通胀走势和美国宏观政策的变化。

【铜】秘鲁各部门着力解决货车工会罢工影响，但南美地区铜矿罢工干扰率提升，预计铜矿偏紧格局仍将延续。加工费回落，冶炼厂平均亏损超过1000元/吨，二季度密集检修；再生铜进口盈利稍有回升，精废价差下滑。需求方面，高价下下游采购意愿偏弱，不过废铜市场惜售情绪也重，上下游对后市看法进入博弈阶段。总之，继续看好未来铜价走势，但是不建议去追多铜价，短期内也难以再创新高，更适宜去等待回落后的做多机会。

【锌】锌精矿加工费维持18年3月以来的低位，矿端紧张局势难有缓解。锌炼厂仍有检修计划，因目前冶炼利润大减触及成本线，不过叠加锌价高位的影响，冶炼厂减产检修量或有所降低。需求方面，镀锌企业基本恢复生产，压铸锌合金企业全面复工，企业积极逢低补库。终端开工早于往年，且随着“金三银四”消费旺季需求释放，镀锌企业订单逐渐回暖。压铸锌企业市场需求持续性恢复，国内汽车配件、门窗五金等需求和出口订单带动企业补货需求提升。氧化锌进本进入正常生产状态，企业正常接单。锌终端消费可期，下游逢低采购积极性增强。持续关注际需求恢复情况以及下游的反馈，短期锌价仍以震荡为主。

【原油】众所周知，国际原油市场大体上是一个卖方市场，以OPEC为代表的供应方具有较高话语权。然而，随着油价已经恢复到疫情前水平，沙特继续采取减产的单边做法显得不合时宜，且油价飙升伤害了印度等需求方的利益。印度是全球第三大原油进口国和消费国，80%以上原油需求依赖进口。近期印度国营炼油厂每月从沙特进口石油1480万桶左右，是沙特等OPEC产油国的重要客户。受油价大幅上涨冲击，近期新德里方面多次呼吁OPEC及其盟友适度放宽产量限制，然而无人理会。4月沙特在延续减产的同时，削减了对一些亚洲炼油商的订单，并拒绝了印度要求额外增加供货的要求。作为反制措施，印度将执行进口来源多样化的战略，力图降低对中东石油渠道的依赖。据悉印度正在同俄罗斯商谈原油合作事宜，来缓解沙特高价货源对消费的冲击，并探索防范价格剧烈波动的机制。我们对当前原油市场的定调是，尚无需对油价前景感到悲观，更不必转而看空大势，只是基本面有点赶不上最近数月惊人的涨幅罢了。

【橡胶】站在天然橡胶供应方的角度，进一步刺激胶价上涨并不现实，当前要务是稳定市场巩固成果。为达成稳定橡胶价格的目标，泰国橡胶管理局采取新的措施，其中最主要的是新鲜乳胶管理项目。泰国橡胶研究所与大学合作开发乳胶保鲜的配套技术，旨在提高新鲜乳胶的保存期限，使其从原来的4-5天大幅延长至1-2个月。这样胶农就大可不必急于一次出售全部新鲜乳胶，既不会有过多的货源集中涌入市场，又能保证加工厂在低产期的原料供应。由泰国官方建立乳胶集中存储罐，同时为胶农提供资金补贴，目标是从市场上撤出超过20万吨的乳胶。目前该计划已经在洛坤府施行，正在陆续扩展至博他仑府和宋卡府。此外，泰国橡胶局还针对杯胶推出流动性更好的销售机制，并为烟胶片设置市场参照基准，以帮助各胶种价格体系平稳运行。泰国上述政策打开了新的思路，有利于天然橡胶生产加工行业的持续经营，从产地源头上平滑了橡胶价格的波动性。

【豆类】因美元走强和原油价格下跌拖累大宗商品市场普遍抛售，周四CBOT大豆期货市场承压大幅回落，美豆5月合约失守1400美分关口，盘中豆油和豆粕均明显下跌。除来自原油暴跌的影响外，巴西大豆付运能力提升令美豆出口下降以及阿根廷旱情缓解也为美豆走弱施加压力。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截止3月11日当周，美国旧作大豆出口销售净增20.24万吨，新作出口销售净增为0。全球需求转向南美是美豆出口大幅下降的主要原因。美国农业部将于月底公布2021年大豆种植意向报告，各方对美豆面积大幅增加的预期较为一致，该报告历来对市场影响较大。美豆市场整体承压下跌，原油暴跌的外溢效应较为显著。国内豆类市场整体维持弱势，油脂板块继续消化豆油抛储的压力，菜粕和豆粕保持弱势震荡状态，豆一期货先抑后扬出现止跌迹象。

【大豆】周四黑龙江产区大豆价格局部下跌，净粮装车价多在2.90-2.95元/斤，关内国产大豆价格延续稳中回落状态。基层农户余粮基本见底，产区库存多在贸易商手中。大豆期货连日跌势不止且有加速下跌态势，贸易商挺价心理受到冲击，降价去库压力明显增加。国内大豆价格同比大幅上涨提高农民种豆收益，2021年主产区扩种大豆积极性较高。由于大豆制成品价格上涨幅度弱于大豆原料，企业利润下滑，高价大豆对需求的抑制效应在下游加工企业逐渐体现，销区需求乏力倒逼产区大豆价格下跌。大豆期货市场跌势之急跌幅之大较为少见，恐慌性抛售情绪下可能出现超跌。预计今日豆一期货市场延续震荡行情，可盘中顺势短线参与豆一期货交易，夜盘虽出现探底回升迹象，但需注意系统性下跌的影响。

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价小幅回落，多地下跌10-30元/吨，沿海豆粕现货报价降至3250-3320元/吨，6-9月基差报价在M2109-30至+90元/吨。需求不旺，市场成交清淡观望居多。非洲猪瘟疫情的影响仍未消除，养殖户补栏积极性不高，国内生猪存栏连续回落，养殖端采购动力不足，华南部分油厂因豆粕胀库停机。国家农业农村部畜牧兽医局发布《关于推进玉米豆粕减量替代工作的通知》，要求制定替代玉米、豆粕的饲料配方调整方案，并在40天左右时间完成并且全面推广。此举旨在减少饲料中玉米、豆粕用量，稳定国内饲料粮供应。豆粕添加比例下降，将带动国内大豆进口量下降。中国大豆需求减弱对美豆和国内豆粕价格均有利空影响。此外，进口巴西大豆预计从5月份开始集中大量到港，可改善近月到港量偏低的影响。预计今日国内粕类期货市场维持震荡偏弱行情，豆油高位回调可限制豆粕跌幅，可盘中逢高抛空适量参与粕类期货交易。

【油脂】周四CBOT豆油市场收盘继续下跌，原油暴跌的外溢影响较为明显。马来西亚棕榈油市场周四下跌3.6%，至两周最低水平，受累于需求放缓和产量增加的忧虑。棕榈油价格升至十余年高位后，市场预计3月份产量将出现两位数增长，据统计3月1-15日的产量增幅近30%，而高价对需求的抑制效应也已经显现，市场看空情绪迅速升温。中储粮公告3月19日将抛储20875吨2019年毛豆油的消息继续发酵，油脂板块整体抛压不减继续回落。尽管油脂库存偏低仍对价格有支撑，但豆油市场抛储调控窗口已经打开，多头资金平仓压力增加，市场看涨情绪受到冲击。豆油抛储成交率和后续抛储量是近期市场关注的重点。外部油脂市场均出现高位回落迹象，在政策性干预、技术性调整以及原油暴跌的多重影响下，内外盘油脂板块紧密联动，弱势节奏有望继续深化。预计今日国内油脂板块继续低开震荡向下寻找支撑，可盘中逢高抛空并适量持有油脂期货空单参与市场下跌行情。

中投期货早盘分析仅供参考