【宏观策略】10年期美债收益率大幅回落，以及拜登的1.9万亿进入最后议程，刺激美股大涨，美股三大指数涨幅均在2%以上。但是商品市场中连续上涨的原油和铜价延续调整行情，除了短期内涨幅过大需要时间消化之外，美国受寒潮影响的部分产能重启也是重要原因。从工业品走势看，短期内涨幅过大，或者基本面较差的品种回落幅度较大，投资者应注意此类品种大幅震荡的风险。考虑到当前大部分工业品的供需关系较佳，建议继续关注调整后的买入机会。

【股指期货】两市连续大幅调整后明显反弹，尤其是抱团股明显反弹，对指数的影响立竿见影，中小板和创业板指数涨幅均在2%以上。我们前期策略强调过抱团行情消散非一朝一夕可以完成，其对指数的“绑架”和影响仍将持续一段时间。当前美债收益率以及市场情绪对抱团股走势影响较大，由于以美国为代表的外围经济体出现了刺激过度甚至短期内经济过热的迹象，建议密切关注美债收益率的变化和通胀走势，以及美股的变化，我们认为市场经济大幅回落和反弹之后，短期将逐渐进入震荡区间。

【贵金属】美债收益率短期内回落刺激金价反弹，但是很快再度回落，徘徊在1700美元附近。考虑到美债收益率持续回升，全球负利率范围，以及带来的溢价继续下降，当前黄金依然面临一定的调整压力。阶段内看，黄金呈现典型的易跌难涨行情，不确定性大于其他商品，我们建议投资者多观望，耐心等待调整行情结束。

【铜】宏观面上，全球流动性宽松下经济复苏延续的逻辑未变，铜价延续趋势上行。由于南美持续受疫情影响，全球精矿供应紧张，而国内需求持续向好，加上欧美疫情出现转好势头，市场预期供求出现缺口，尤其目前即将进入国内需求旺季，国内铜库存增加幅度弱于季节性，市场对于节后需求期待较高，而根据我们了解，确实有部分下游的订单已经排到二季度短期改变的可能性较小，并可能支撑铜价继续上涨，警惕短线出现宽幅震荡。但高铜价却对短期消费构成较大负面抑制，铜现货升水进一步快速走弱。从有色股期联动的角度来看，有色金属率先出现调整，并且铜现货市场连续快速走弱，铜价或有调整压力，但沪铜持仓仍在扩仓，这意味着铜价短期仍有上冲动力。

【锌】秘鲁矿料运输存干扰风险，短中期锌矿供应持续偏紧格局难以扭转，国内锌矿现货加工费和3月月度加工费继续下调。锌下游企业加快复工，与往年复产节奏基本相当。由于节后以来锌价上涨幅度较大，暂时部分抑制到下游原料补库力度，下游尚未有强烈的补库需求，更多的需求或在元宵后一周启动，持货商交易同比表现偏强，锌锭累库或得到抑制，快速的复工对锌价有一定支撑作用。预期锌价继续高位震荡。

【原油】当原油重心大幅上移的事实摆在面前，主流机构的预期已经变得相当一致了。高盛、摩根等投行纷纷上调油价预估值，甚至有人喊出未来油价将会重现100美元的盛况。从这些机构的观点可见，市场对原油的表现充满信心，在目前货币宽松环境不变，供需关系相对偏紧的背景下，油价继续保持强势是合情合理的。2020年，国际原油市场经常被探讨的话题是供应过剩危机；2021年以来，全球原油供需缺口大约在280万桶/日的水平。现在看来，油市转向比此前设想的要快很多，或将迎来2000年以来原油供应最紧张的一个季度。然而理智地分析，油价想长期站稳70美元大关，仍要有需求端的进一步配合。短期冲高后的市场表现总是令人不安，OPEC+庞大的闲置产能，美债收益率显著攀升，让多头的筹码暂时有些捉襟见肘，应谨慎看待可能出现的正常调整。当然，如果市场乐观情绪超乎想象，原油的金融属性全面掩盖其商品属性，油价长时间脱离基本面也并非不可能。考虑这一轮上涨更多反映的是对未来的美好预期，原油的牛市就不会轻易宣告结束，主要趋势一旦确认将持续很长一段时间。

【橡胶】季节性规律使然，国内天然橡胶主产区云南和海南目前均处于停割期。云南产区早在去年12月已经全面停割，1月中旬当地橡胶加工厂原料储备多已消耗完毕，成品橡胶停产后市场以消耗库存为主。受拉尼娜现象影响，海南产区略提前停割，此外胶农权衡割胶对橡胶树的伤害程度及后期养护投入，到1月初仅有少量原料产出。民营胶厂浓缩乳胶储罐多已存满，对原料收购意向有限，仅海胶集团有少量收购，浓乳原料收购指导价在13200元/吨左右，全乳胶原料指导价在12500元/吨左右。考虑到春节长假因素，进口船货多规避假期前后到港，2月中国天然橡胶进口环比会有明显下降。国内橡胶社会库存整体仍处于历史高位，但交易所期货仓单控制在近年偏低水平，青岛保税区区外库存近期呈下降态势。总的来说，中国橡胶产区进入停割期内，国产全乳胶可交割库存偏紧的现状难以改变，令胶价保持相对高位的逻辑有效。

【豆类】受最大出口国巴西将迎来大豆丰收的预期拖累，周一CBOT大豆期货市场逆转早盘涨势震荡收低失守1400美分关口，盘中豆油和豆粕均有不同程度下跌。尽管巴西大豆收割进度因降雨延迟，但降雨减少干旱威胁并不断提振大豆产量前景。继农业咨询机构AgResource将巴西大豆产量由此前预估的1.28亿吨调高到1.2998亿吨后，周一咨询机构StoneX和AgRural评估的巴西大豆产量分别为1.3348亿吨和1.33亿吨，均较此前预估值上调。目前包括美国农业部在内的主流机构对巴西大豆产量的预估值均已接近或超过1.33亿吨新纪录。目前巴西大豆收割超过两成，虽远不及去年，但仅略低于五年均值水平。巴西大豆实现或超过预期，对于稳定全球大豆供应作用显著，并成为美豆开拓1400美分之上空间的重要阻力。美豆市场失守1400美分关口并整体回落，南美供应压力令市场看涨情绪受挫。国内豆类市场延续油强粕弱格局，油脂板块连探新高强势震荡，豆粕止跌回升小幅反弹，豆一期货冲破6000元/吨关口保持强势运行状态。

【大豆】周一黑龙江产区大豆价格整体稳定，局部互有涨跌，多地净粮装车价运行在2.92-2.98元/斤，关内国产大豆价格保持稳定。国产大豆市场购销陆续恢复，加工企业入市采购量增加。全球通胀预期持续升温，全球粮价连续数月上涨，国内农产品价格重心大幅抬高，基层余粮逐步消耗，产区农民和贸易商挺价心理较强。中央一号文件关于支持粮食生产的各项政策鼓舞人心，租地、生产资料等成本大幅上涨，市场多预期豆价将保持高位运行。产区大豆现货坚挺仍是大豆期货市场高位运行的内在支撑。大豆期货突破6000元/吨大关，能否带动现货继续冲高并使两者形成良性刺激仍需进一步观察。国产大豆市场供需相对稳定，需注意高价对需求的抑制效应。预计今日豆一期货市场高开震荡，可适量持有豆一2105期货多单或盘中顺势参与。

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价继续下跌，各地跌幅在10-30元/吨，沿海豆粕现货报价运行在3610-3730元/吨。国内需求疲软推动市场主动调整，吸引部分低位补库需求，整体成交一般。受春节前养殖户集中出栏影响，当前国内生猪存栏量偏低，非洲猪瘟疫情令部分企业的生猪提前出栏，饲料需求量以及豆粕采购意愿明显下降，令处于季节性需求淡季的豆粕市场雪上加霜。春节后国内油厂开机率恢复正常，豆粕库存不断攀升。据统计，截止2月26日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为74.86万吨，较上周增加5.17万吨，较去年同期的36.57万吨增加104.7%。豆粕市场阶段性供过于求与豆油强势冲高共同推动国内豆粕价格出现主动下跌。豆粕市场因需求乏力容易出现跟跌不跟涨现象，在库存压力和市场预期改善前，国内豆粕市场仍有望保持震荡偏弱行情。预计今日国内粕类期货市场继续震荡偏弱行情，市场出现止跌信号前抄底做多需谨慎，可盘中顺势短线抛空参与或观望。

【油脂】周一CBOT豆油市场收盘回落，技术上出现高位滞涨迹象。马来西亚棕榈油市场周一收盘下跌，2月出口下滑及增产预期共同施压，市场高位追涨动力有所下降。船运调查机构SGS发布的数据显示，马来西亚2月棕榈油出口量为105.278万吨，较上月下降4.6%，此前公布的2月前25天棕榈油出口仍保持增长。棕榈油出口有增转降，显示高价棕榈油对需求的抑制效应正在显现。此外，机构评估马来西亚2月份棕榈油产量增长近20%也进一步打压买盘追高情绪。近期国内三大油脂接连向上突破，库存偏低、通胀预期等因素成为主导行情保持强势的主要动力。美豆上涨引发的成本推力以及巴西大豆出口能力不足影响国内进口大豆到港数量和远期开工率，油脂市场普遍存在的高基差也吸引资金增持油脂期货多单。当前原油市场承压调整的表现对国内外油脂板块具有较强指引性，而油脂市场连续上涨所累积的获利平仓压力断增大，盘面波动率大幅提升，存在冲高回落的可能。预计今日国内油脂板块维持震荡行情，油脂期货多单可适量减持或盘中顺势短线操作。

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