【宏观策略】美国财政刺激僵局未破，以及大量机构下调美国科技股评级，纳指出现明显回调，大宗商品继续维持小幅震荡走势，但是内盘的泛地产大部分创出新高，如螺纹、玻璃、PVC等品种。整体看，大部分品种的强势特征依然明显，需求复苏叠加流动性宽松，这也是工业品目前在大类资产中表现最为强势的主要原因。11月金融数据中社会融资增速出现小幅回落，这对商品市场影响十分有限。建议继续关注逢低做多的机会，以“低库存（或去库速度快）、高基差、供需关系好”的品种为主。


【股指期货】两市冲高回落，主要指数均出现1%以上幅度下跌，指数在突破前高向上之际却戛然而止。这种重心向上，但是“进三退二”的走势是一种典型的震荡上行走势。我们反复强调短期内市场系统性风险极低，但是追涨面临的风险也较高。11月金融数据中心M2和信贷略超预期，社会融资略不及预期，整体看流动性状况依然良好，目前做出“流动性拐点已经出现”的结论为时过早。我们维持市场震荡上行的判断，操作上仍建议关注调整后的买入机会。


【贵金属】美国财政刺激法案受阻再度使得金价大跌，显示流动性变化对金价的影响不输于疫苗。短期看市场对金价的担心集中在两个方面，一个是疫苗接种后全球经济复苏引发流动性回归；另外一个方面是美国财政刺激不及预期继而使得流动性不及预期。可见货币宽松格局对金价的走势影响深远。我们认为短期内流动性出现转折的概率不大，黄金更适合调整后做多。

 

【铜】上游国内铜矿库存出现明显回升，而铜矿加工费TC维持低位，使得炼厂生产成本居高；且套利窗口关闭，使得海外货源流入下降，对铜价形成支撑。消费方面，10 月份开始国内需求各领域都出现了明显的回暖，特别是基建和地产领域的增速都 超出了市场预期。在全球流动性宽松的背景下，美元弱势将利于铜价偏强运行。同时，历史低位的库存水平将为铜价提供上涨弹性。

【锌】海外矿山产量不及预期，供应过剩压力缓解；进口锌缓解国内供应短缺局面，11月下旬加工费回升，1月国内产量或将小幅增加。12月共有7家冶炼企业进行检修，大部分为年底的常规检修，少部分因为原料端偏紧而进行检修，合计影响产量大约在2.55万吨，去年同期仅为0.2万吨。海外需求疲弱，LME库存小幅累积，国内锌库存受消费带动回落明显需求端，10月下游需求复苏加快，房地产销售、汽车、家电等数据出现明显好转，边际需求改善超预期继续看好镀锌板的消费需求。随着全球经济的逐步恢复，工业品的价格均出现了明显的回升，库存持续低位，如果消费端不出现超预期的崩塌，锌价仍将维持强势。

【原油】作为全球原油交易价格的定盘星，Brent原油却一直面临着一个心腹大患，即其定价参照的市场正在逐年萎缩。最初Brent指的是从苏格兰海岸东设得兰开采出来的原油，现在已经演变成一篮子原油基准，不仅包括狭义上的Brent，还引入了Forties、Ekofisk、Troll、Oseberg等北海出产的不同种类的原油。然而，整个北海油田的原油供应都在同Brent原油一样走向日渐枯竭的命运；相反地，美国石油工业迅速崛起，成为全球原油供应体系中举足轻重且不安定的一极。得益于页岩油技术革命和石油出口禁令解除，2015年以后美国对欧洲等地区的原油出口量激增。今年疫情大流行重创了美国油气行业，石油生产商轻则削减开支重则破产倒闭。虽然全球第一产油国的桂冠得而复失，不过未来美国仍将是最主要的原油生产国和出口国之一。事实上，北海已经从欧洲原油主产区转变为国际原油核心贸易区域，而美国则在全球原油供应端与沙特和俄罗斯鼎足而立，因此没有理由说WTI不能用于Brent。显然Brent原油迫切需要获得更多的流动性，将西德克萨斯中质原油纳入Brent框架旨在解决这一问题，更好地反映市场真实状况。

【橡胶】橡胶现在发生的事情和历史上极为相似，四年前的天气炒作仍历历在目。2016年12月至2017年1月间，泰国南部地区发生的两次洪水，顺应橡胶主要趋势的上涨，并将价格推升至近年来高点。但随着洪水褪去，新一轮割胶期产量迅速回升，供应过剩的巨大压力将橡胶市场打回原形。东南亚主产区降水偏多和洪涝灾害会在短期阻碍割胶作业，极大影响天然橡胶原料产出，引发供应旺季不旺的多头炒作行情。但橡胶是原产于亚马逊雨林的热带乔木，生物特性令其在雨季极其耐涝，历史证明洪水并不能摧毁橡胶产能。拉尼娜给东南亚地区带来较多的降水，反而有利于橡胶林蓄水保墒，缓解前期干旱导致的土壤板结，使得来年6月新一轮开割季橡胶原料释放更为顺畅。根据对橡胶生产规律的观察，拉尼娜现象反映在未来一年的长期趋势上，大概率呈先涨后跌的过山车行情，对天然橡胶类似2017年的走势能否重演拭目以待。不过考虑到拉尼娜的演化处于衰退期，本轮周期能否将胶价推升至彼时高点存疑。


【豆类】受助于空头回补，周三CBOT大豆期货市场止跌回升，但南美作物天气改善令涨幅受限。美国农业部将于今晚发布12月大豆供需报告，预计本次报告将显示美国和全球大豆库存收紧，巴西和阿根廷大豆产量可能被下调。南美作物天气获得改善，缓和了市场对全球大豆供应的担忧情绪。天气预报显示，预计未来一周，巴西和阿根廷北部地区将迎来降雨，但阿根廷南部地区仍处于缺雨状态。目前巴西大豆播种进度超过九成，阿根廷大豆播种进度近半，南美大豆种植进度基本追平常年水平。美豆市场反复震荡，等待月度供需报告提供指引，此前美豆市场连续多次在供需报告后大幅反弹。国内豆类市场弱势缓解，豆粕市场释放调整压力后震荡企稳，油脂板块保持震荡但品种间出现分化，豆一期货冲高回落尚未结束调整状态。
 

 
【大豆】周三东北产区国产大豆价格稳中偏弱，局部下跌0.01-0.03元/斤，黑龙江产区多地净粮装车价达到2.75-2.80元/斤，关内国产大豆价格整体稳定。南美天气炒作降温与大商所发布风险提示引发豆一期货市场承压调整。主产区现货保持坚挺，一定程度上支撑期货盘面抗跌。据统计，黑龙江省目前有半数大豆仍在农民和当地贸易商手中，市场惜售和看涨情绪依然较高。大豆价格持续高位运行，下游企业对高价大豆采购较为谨慎，而南方优质大豆价格量少价高，大豆市场供需矛盾依然突出，产业链需要时间整合适应。当前国产大豆市场缺少有效调控措施，供需双方心理博弈仍在持续，短期趋势型行情并不明显。预计今日豆一期货延续震荡走势，豆一2101期货多单宜择机减持，可盘中短线适量参与。

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价整体稳定，局地小幅波动10-20元/吨，沿海豆粕现货报价运行在2980-3110元/吨。豆粕库存压力与南美天气炒作降温共同打压买盘积极性，市场整体处于弱势氛围，下游采购较为谨慎。本周豆粕期货注册仓单连续大幅增加，仓单压力也为市场增添利空影响。国内进口大豆原料供应充足，海关公布11月进口大豆958万吨，预计12月到港量在930万吨左右，远期大豆供应持续保持宽松。虽然生猪产能稳步恢复，但国内禽料因蛋鸡存栏下滑而出现下降，部分饲料厂禽料销量下滑。国内豆粕供应量超过需求端承接能力，造成阶段性供应过剩，目前看库存压力仍需要时间消化。预计今日国内粕类期货市场高开震荡，注意规避今晚报告风险，可盘中短线顺势参与或继续观望。


【油脂】周三CBOT豆油市场震荡收高，技术上缓解跌势。马来西亚棕榈油市场周三收盘连跌三日，12月出口下滑的担忧升温，但产量下降对忧虑限制市场跌幅。马来西亚棕榈油局（MPOB）将于今日公布11月棕榈油供需数据。市场预计该报告将显示11月底棕榈油库存环比下降2%，市场普遍对报告存有利多预期。国内三大油脂期货走势分化，菜油明显偏弱，棕榈油保持震荡偏强状态。近日国内油厂因豆粕胀库而停机限产增多，上周油厂大豆压榨量降至179万吨，国内豆油商业库存随之下降到108万吨。大豆压榨利润不佳，豆油货权高度集中在大厂，油厂保持较强控价能力，现货库存偏低支撑油价抗跌。全球植物油市场保持较强联动性，注意规避美国农业部报告的不确定性。预计今日国内油脂板块延续分化走势，可保持震荡思路盘中短线适量参与或维持观望。

中投期货早盘分析 仅供参考