【宏观策略】宏观面无明显变化，全球股市维持小幅震荡走势，连续上涨的大宗商品也步伐放缓。市场对疫苗广泛接种后控制疫情、复苏经济的预期依然很高，当前市场认为新冠疫情造成的全球大衰退有望成为人类史上最短的衰退。而至于这种极端乐观情况出现的可能性有多大，当前的市场交易逻辑并未顾及。此轮行情中黄金、铁矿石等品种已经创历史新高，而这种情况即使在全球共同复苏的2015-2018年间也未出现过，结合全球不断新高的房价和股市看，此次资产价格上涨更多是流动性水位变化后的价格重新标定。建议投资者把握行情的本质及核心。


【股指期货】两市震荡回落，中小创跌幅相对较小。两市成交相对清淡，逐渐呈现一定的年底效应。全球资产价格“交替式”上涨，尤其是全球权益类资产价格已经显著高于过去5年，进入一个新的维度。考虑到中外经济周期错位，国内货币政策正常化对估值造成一定压力，但是全球资产价格普涨以及中国经济强势复苏的格局下，A股难以出现趋势性下行行情，我们认为市场震荡上行概率较大，关注调整后的买入机会。



【贵金属】黄金再度大幅反弹，国际金价站稳1850美元位置。我们近期反复强调，此轮经济回升更大程度上是一场资产泡沫下的“虚妄”上行，即使全球经济因为2020年的低基数原因出现“数字式”同比大回升，全球经济中期的弱势不可能因为疫情而改变，过度化的货币和财政刺激，其后遗症将更加显著。作为纸币迅速贬值的重要对冲工具，很多大型机构过度看空黄金的逻辑实在是过于牵强。

 

【铜】全球铜矿供应尽管已经从新冠疫情影响中走出来，但是全球铜矿供应依然 维持偏紧格局，特别是智利铜矿罢工事件持续发生也加剧了这一情形，铜精矿加工费仍将保 持低位。消费方面，10 月份开始国内需求各领域都出现了明显的回暖，特别是基建和地产领域的增速都 超出了市场预期。在全球流动性宽松的背景下，美元弱势将利于铜价偏强运行。同时，历史低位的库存水平将为铜价提供上涨弹性。

【锌】海外矿山产量不及预期，供应过剩压力缓解；进口锌缓解国内供应短缺局面，11月下旬加工费回升，12 月国内产量或将小幅增加。下游需求复苏加快，房地产销售、汽车、家电等数据出现明显好转，边际需求改善超预期。随着全球经济的逐步恢复，工业品的价格均出现了明显的回升，短期锌价或仍较为强势，预计维持高位震荡走势，在供应端矛盾未明朗之际，投资者做空需谨慎。

【原油】其实无论OPEC+会议具体如何商谈，只要能够达成一致意见，避免混乱地退出减产协议，就大大降低了原油市场失衡的风险。几天来的紧张谈判一拖再拖，暴露了核心成员国之间的较大分歧，达成折衷协议有利于维持OPEC+的内部团结。作为OPEC的领头羊，沙特主张长期严格控制石油产量，然而俄罗斯、伊拉克甚至阿联酋都强烈表达出向市场投放更多石油的意愿。有序可控地退出减产是一个明智的决定，既可以保持限产框架的存续，又实现了防止原油库存继续增多的主要目标。不过，明年原油市场再平衡面临的供应风险还需要关注伊朗和委内瑞拉。随着国际关系预期趋于缓和，美国对伊朗和委内瑞拉的制裁或出现实质性放松。如果两个产油大国被压抑的石油出口重启，等待市场的可能是百万桶原油产量的回归，地缘政治的变数仍未可知。目前原油供应端能提供的上行动力已经基本消化殆尽，OPEC+合理限产将油价维持在45-50美元的区间，未来原油市场均衡位置的进一步提升，将仰赖于全球尤其西方发达经济体需求的真切改善。


【橡胶】全球天然橡胶产区全面进入供应旺季，但今年的物候条件不支持原料的丰收，符合市场旺季不旺的预期。前期拉尼娜现象造成东南亚地区降雨持续不断，泰国南部、印尼、越南等重要产区出现内涝。强降雨影响下割胶作业难以正常展开，原料价格上涨向中下游传导。后期天气虽有转好，但一波未平一波又起。据国际橡胶会议组织(IRCO)称，泰国西南部种植园的橡胶树近期再次受到了落叶病影响，该病害已经传播到泰国南部主产区几乎所有省份。截至11月底，泰国橡胶管理局报告的受灾总面积可能高达9000公顷，折合约13.2万吨的产量。和去年的情形类似，这种真菌性落叶病能通过空气传播，很有可能沿着地缘蔓延至泰南接壤的马来西亚甚至印尼。国内产区方面，12月云南地区大部分橡胶林已经停割，海南地区月底也将全面停割，中国天然橡胶产量将进入季节性低谷时期，交割品供应短缺对沪胶支撑较强。综上，2020年国内外天然橡胶产区减产具有必然性，接下来的市场逻辑在于，疫苗应用带来经济回暖预期的兑现。


【豆类】因美国出口强劲引发供应趋紧的担忧，而周末南美降雨缓和部分忧虑情绪并提振作物收成前景，周一CBOT大豆期货市场收盘涨跌互现，技术上仍承受上行阻力。周末的暴风雨给巴西北部和中部地区带来急需的降水，但该地区作物仍需要更多降雨来缓和季初干旱的压力。阿根廷大豆主产区也面临干旱困扰。美国农业部将于本周四发布月度供需报告，预计本次报告将下调巴西和阿根廷大豆产量预估。农业咨询机构AgRura称，巴西2020/21年度大豆作物播种完成87%，和去年同期水平持平，且略低于均值的88.2%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周报称，截至11月2日的一周，阿根廷2020/21年度大豆播种进度达到48.2%，比一周前推进8.9个百分点，比去年同期低了1%。南美大豆种植率基本追平常年水平，但作物生长仍需更多降雨支持。国内豆类市场维持震荡盘整状态，油脂板块冲高动力减弱，豆粕市场继续震荡调整，豆一期货保持震荡偏弱节奏。

 
【大豆】周一东北产区国产大豆价格稳中又跌，局地下跌0.03-0.05元/斤，黑龙江产区多地净粮装车价达到2.75-2.80元/斤，关内国产大豆价格整体稳定。美豆上行遇阻连续承压与大商所发布风险提示引发豆一期货市场涨势受挫，产区现货市场局部松动，关注期现联动情况。据统计，黑龙江省目前有半数大豆仍在农民和当地贸易商手中，市场惜售和看涨情绪依然较高。大豆价格持续高位运行，下游企业对高价大豆采购较为谨慎，而南方优质大豆价格坚挺，，大豆市场供需矛盾较为突出，产业链需要时间整合适应。当前国产大豆市场缺少有效调控措施，供需双方心理博弈仍在持续，大豆价格回落空间有限。预计今日豆一期货延续震荡行情，可逢低适量增持豆一2101期货多单或维持观望。


【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价相对偏弱，多地下跌10-20元/吨，沿海豆粕现货报价运行在2990-3110元/吨。豆粕库存压力与美豆连续调整共同打压买盘积极性，豆粕成交表现一般。华东和华南现货基差在负60左右运行，市场整体处于弱势氛围。国内进口大豆原料供应充足，海关公布11月进口大豆958万吨，预计12月到港量在930万吨左右。上周中国进口商采购15-20船美国和巴西大豆，春节前大豆到港压力持续不减，而下游企业多以消化库存为主，放缓采购节奏，致使豆粕去库存化周期延长。虽然生猪产能稳步恢复，但国内禽料因蛋鸡存栏下滑而出现下降，豆粕供应量超过需求端承接能力，造成豆粕价格跟跌不跟涨反弹乏力。预计今日国内粕类期货市场维持震荡走势，可盘中短线参与或继续观望。



【油脂】周一CBOT豆油市场回吐部分涨幅震荡收低，追涨动力有所减弱。马来西亚棕榈油市场周一收盘下跌1%，在触及8年半高位后受到获利了结盘拖累，但11月产量下滑的预估仍限制市场跌幅。马来西亚棕榈油协会( MPOA )发布的数据显示，2020年11月 ,马来西亚毛棕榈油产量环比下降12.02%，产量下滑导致库存仍有进一步下降预期。马来西亚棕榈油局（MPOB）将于周四公布11月棕榈油供需数据。近日国内油厂因豆粕胀库而停机限产增多，上周油厂大豆压榨量降至179万吨，国内豆油商业库存随之下降到108万吨。大豆压榨利润不佳，豆油货权高度集中在大厂，市场调整期间大厂基本不对外报价，挺价意愿较强。沿海港口棕榈油和菜油库存处于低位，节日需求旺季临近也不支持油脂价格深度调整。全球主要植物油市场保持较强联动性，但要想突破目前僵局仍需美豆加以配合。预计今日国内油脂板块延续震荡偏弱行情，可盘中顺势短线参与油脂期货交易或暂时观望。

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