【宏观策略】在疫苗进展推动市场风险偏好提升，以及参议院跨党派议员团体提出了一份总额9080亿美元的财政刺激法案等利多消息刺激下，美股继续上涨创新高，以铜为代表的工业品创出反弹以来的新高。我们认为，疫苗广泛接种并有效的情况下，即使宏观经济和需求回升至正常区间水平，也并不足以支持众多大宗商品创数年以来的新高。支撑市场走强的最核心因素仍是过剩的流动性以及催生的资产泡沫，建议继续关注做多的机会，并建议不要做无谓的猜顶，只有市场出现明显转弱再考虑转换策略。



【股指期货】两市在银行地产等顺周期板块的大幅拉涨下突破向上，上证50和沪深300指数再度创出新高。11月30日央行开展2000亿元中期借贷便利(MLF)操作和1500亿元逆回购操作，剔除逆回购到期因素，当日净投放流动性3100亿，除了应对年底资金紧张的因素外，事实上也在打压中期利率。由于此轮全球行情的驱动因素就是流动性，因此央行的放水对市场提振很大，另外A股也充分借势外围的强势走势。整体看市场上行趋势确定，但是“进三退二”节奏也较为明朗，且强势指数集中在上证50和沪深300指数上，建议谨慎追高，关注调整回落后的机会。

【贵金属】黄金连续大跌后回升，除了偶合的美国财政刺激之外，黄金近期超预期下跌，但是驱动因素并没有显著改变是反弹的核心因素所在。我们认为市场对疫苗接种后的经济所做预期过高，近期超预期上涨权益类和大宗商品可见一斑。我们倾向于认为黄金市场对疫苗因素反映过度，中期看利多金价的因素并没有改变。建议场外投资者耐心等待调整整固后的买入机会。

【铜】近期精炼铜供应收紧。国内三主要消费地库存约为20.5万吨，连续7周下降。上期所9.3万吨，比去年同期低2.7万吨。保税区库存结束16周连涨。年末各大冶炼厂为谈长单料会继续控制发货量挤升水；目前国内废铜的流通量较为紧张。作为最主要的消费领域的电网订单四季度小幅回暖，但增速不明显。漆包线订单受铜价上涨影响较大，下游客户观望情绪明显超过上周，但受汽车、家电行业带动，漆包线用铜杆仍保持稳定趋势。铜管企业开工率仍保持较高水平，来自家电板块尤其是空调用铜订单持续向好。铜价突破前期震荡区间后进一步走强，创近年价格高点，保有偏强态势。

【锌】海外矿山产量不及预期，供应过剩压力缓解；进口锌缓解国内供应短缺局面，11月下旬加工费回升，1月国内产量或将小幅增加。12月共有7家冶炼企业进行检修，大部分为年底的常规检修，少部分因为原料端偏紧而进行检修，合计影响产量大约在2.55万吨，去年同期仅为0.2万吨。海外需求疲弱，LME库存小幅累积，国内锌库存受消费带动回落明显需求端，10月下游需求复苏加快，房地产销售、汽车、家电等数据出现明显好转，边际需求改善超预期继续看好镀锌板的消费需求。随着全球经济的逐步恢复，工业品的价格均出现了明显的回升，库存持续低位，如果消费端不出现超预期的崩塌，锌价仍将维持强势。

【原油】OPEC成员国已经达成一致意见，认为有必要在2021年一季度维持目前770万桶/日的减产计划，这一规模大体相当于全球原油需求总量的8%，接下来要努力劝说OPEC+的其他盟友支持延长减产的行动。鉴于疫情恶化令能源需求承压，OPEC放弃增产原计划，沙特建议保持高额限产至明年3月底，俄罗斯提议从1月开始逐步增加产量。OPEC和非OPEC两巨头的意见分歧由来已久，二者同床异梦的直观原因是，沙特拥有全行业最低的平均生产成本，而俄罗斯对低油价的实际耐受力更强。沙特向来是减产的主要支持者，在OPEC内部有着力排众议的权威，且现在OPEC与俄罗斯之间的矛盾不像2020年初时那样激化，谈判破裂的风险不大。如果明年OPEC+延长减产三个月，预计一季度原油市场过剩数量为1.29亿桶，二三季度将分别下降至3200和700万桶，四季度回升至7300万桶，减产对于回归再平衡是有效的。OPEC+在维持原油市场一种微妙均衡的状态，既要保证油价稳定以满足预算需求，又要谨防美国竞争对手在中高油价下死灰复燃。



【橡胶】受益于下游产业需求的爆发，一定时期内浓缩胶乳将成为泰国的主要橡胶产品。以泰国天然橡胶生产流程为例：在产业链的源头，胶农割胶获得原料后，大多直接出售鲜胶乳；临近种植园的橡胶加工厂向胶农收购鲜胶乳，并将其加工为浓缩胶乳、胶片或胶块等中间产品；也有部分胶农自行将鲜胶乳加工为浓缩乳胶以获得更高的利润。由于天然乳胶是生产乳胶手套的基础原料，因此浓缩胶乳成为了泰国主力橡胶产品。预计在2020年剩余时间至2021年初，泰国鲜胶乳价格将处在53-58泰铢/公斤的水平，主要归功于医用乳胶手套需求的持续推升。供应端短期来看，应关注洪涝灾害造成橡胶减产的风险，尤其在12-1月泰国南部地区可能发生洪水而导致鲜胶乳出现短缺。后续随着拉尼娜现象周期性减弱，天气好转有利于橡胶原料产出增加。即便如此，全球天然橡胶产量平均增长率也可能低于乳胶手套需求增速，从而继续令橡胶价格保持强势。

【豆类】南美天气改善令作物产量前景趋于乐观，周二CBOT大豆期货市场延续调整状态再度收低，技术上阶段性顶部特征愈加明显。南美大豆种植备受市场关注，阿根廷和巴西南部地区的降水缓解大豆生长压力，预计下周将迎来更多降雨。农业咨询机构AgRural周一表示，巴西新年度大豆种植已进入最后阶段。咨询机构StoneX 将巴西大豆产量预估从1.334亿吨上调到1.339亿吨，该机构表示调高巴西产量是受面积增加所致。美豆此前连续大涨主要是受南美天气和中国需求共同推动，目前南美天气条件获得改善，高价大豆导致中国进口商洗船等消息成为美豆上行阻力。美豆反弹乏力承压走低，市场仍有惯性调整可能；国内油脂板块先抑后扬较为抗跌，豆粕市场上行乏力保持跟跌不跟涨状态，豆一期货高位震荡延续强势节奏。
 

 
【大豆】周二东北产区国产大豆价格多数持稳，局部上涨0.03-0.05元/斤，黑龙江产区多地净粮装车价达到2.75元/斤，关内国产大豆价格稳中偏强。中储粮停止直属库收购大豆后未有新举措，国产大豆市场保持强势运行状态。据统计，黑龙江省目前有半数大豆仍在农民和当地贸易商手中，市场惜售和看涨情绪依然较高，大豆市场供需矛盾较为突出。大豆价格持续高位运行造成产区部分蛋白企业停工，南方大豆加工企业对高价大豆接货动力下降。当前国产大豆市场缺少有效调控措施，供需双方心理博弈仍在持续，贸易商持豆不卖以及资金炒作导致大豆市场流动性差和大豆价格保持强势运行。预计今日豆一期货高位震荡，可保持震荡思路适量减持豆一2101期货多单或维持观望。

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价整体偏弱，多地下跌30-40元/吨，沿海豆粕现货报价运行在3060-3190元/吨。豆粕库存压力与美豆高位回落相叠加，买家观望居多成交清淡。国内进口大豆原料供应充足，大豆压榨量维持高位，豆粕库存压力下因胀库停机的油厂增多。截止11月27日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕库存量为92.44万吨，较上周减少7.8万吨，较去年同期的41.37万吨高出123.44%。豆粕供应量大幅增加而需求较为平稳，国内豆粕库存压力仍需要时间消化。美豆因南美天气改善和中国需求下降而承压调整，原本反弹乏力的国内豆粕市场承压更为明显，有望跟随美豆向下寻找支撑。预计今日国内粕类期货市场继续保持震荡偏弱行情，粕类期货多单宜减持离场或盘中顺势抛空参与。

【油脂】周二CBOT豆油市场继续承压收低，技术上顶部特征更趋明显。马来西亚棕榈油市场周二逆转早盘跌势震荡收高，因市场担心棕榈油供应趋紧。西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，11月1日-30日马来西亚棕榈油产比10月降15.78%，单产降13.6%，出油率降0.41%。近日国内油脂市场消息纷杂，包括企业延迟交储和中国进口商洗船等消息令市场分歧扩大，而美豆市场在1200美分关口处遇阻回落令油脂市场抛压加重。国内油厂因豆粕胀库而减少大豆压榨量，预计本周大豆压榨量将降至180万吨左右，国内豆油商业库存也随之继续下降。当前油厂压榨利润不佳，在油脂库存压力普遍不高的情况下仍愿意挺油，油脂板块有望延续抵抗性下跌行情。预计今日国内油脂板块维持震荡行情，前期油脂期货多单宜适量减持，可盘中顺势短线参与或暂时观望。

 

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