【宏观策略】美国药企Moderna表示新冠肺炎三期实验疫苗有效率为94.5%，刺激美股大幅飙涨，道指和标普均创历史新高，大宗商品跟随上行，市场表现强劲。10月份经济数据显示，推动经济增长的房地产、基建、消费、出口等六大驱动因素全部强势上行，近期需求集中释放的板块出现暴涨走势，如苯乙烯，PVC、钢材等品种，创新高的品种频频闪现。由于“经济回升+货币宽松”对资产价格形成全力支撑，全球股市不断新高，商品接连创反弹新高，建议珍惜当前这种极端历史背景下的资产泡沫盛宴。

【股指期货】欧美股市不断创新高，即使东亚股市也暴涨不断新高，在全球权益市场如火如荼的背景下，A股出现系统性回落的概率很低，这点我们在近期的策略中反复提及。略不同于外围市场的是，中国的抗疫和货币政策中性化均走在世界前列，但由于全球流动性泛滥以及“货币水位”暴涨下的资产泡沫不可避免，预计A股将跟随外围市场震荡上行。当前全球股市再次回到无论“疫苗、疫情、财政刺激”如何变化，资本市场均以利好反馈的强势阶段，这种阶段下投资更应关注宏观刺激政策和市场情绪。


【贵金属】与辉瑞疫苗重挫金价的反映大相径庭，昨日美国药企Moderna新冠肺炎三期实验疫苗有效率为94.5%这一消息对金价没有造成丝毫影响。黄金市场对同样的消息反馈为何天差地别？主要原因仍在于此轮金价上涨的最大推动因素在于货币泛滥下的资产泡沫和货币贬值。欧央行和美联储开启货币宽松的接力赛，预计欧央行将马上出台至少1.35万亿的紧急抗疫购债计划，全球流动性的水位将继续超常规上升，作为货币信用贬值的最受益资产之一，如果出现明显调整，黄金仍具备显著投资价值。

 

【铜】新冠疫苗取得重大进展，全球经济前景可能会发生重大好转，叠加美国大选拜登获胜的结果基本落定，以及部分宏观数据表现尚可，宏观市场情绪趋于乐观。需求端，随着疫情逐渐得到控制，全球经济延续复苏，以电网、地产需求为代表的铜需求将持续恢复，汽车需求持续改善。这段市场焦点在美国大选，随着拜登即将当选，美国财政刺激仍有望达成，有望提振以铜为代表的风险资产，策略上建议逢低做多。

 

【锌】在海外疫情增加的情况下，再度传出部分矿山停产或者延缓发货，在 10 月的进口 TC 中我们发现市场的进口矿 TC 滑落至全年最低点，矿石的供应忧虑仍是最大的多头驱动。消费来看，转入冬季北方消费季节性减弱，同时面临环保压力刚性限制，加之海外疫情二次冲击可能对出口产生负面影响，消费存在边际恶化可能性或将限制期锌上行空间。锌价近期受美国大选等宏观及情绪面影响较大，基本面依然是多空交织为主，不过考虑美国民主党上台可能带来的更大规模政策刺激，锌价或维持偏强震荡格局，月内偏多思路对待。

 

【原油】原油市场期望OPEC+明年继续维持较低产量，以抵消疫情造成的需求损失，目前来看限产的希望较大。11月16日OPEC+联合技术委员会（JTC）对减产进行评估，17日联合部长级监督委员会（JMMC）举行月度会议，本次会议无权更改减产协议，但可以对未来重大决策提出行动建议。当前OPEC以强化内部纪律为主，对难以预料的前景抱有准备，并保持警惕和积极主动。上次会议以来，原油市场在近一个月内变得愈发不稳定。欧洲主要经济体重新采取了防疫封锁策略，新疫苗全面投入使用还没提上日程。早些时候，OPEC连续第五次下修对全球石油需求的预估，同时拥有减产豁免权的利比亚产量猛增。在这样的局面下，10月OPEC+减产执行率初步估算为101%，环比9月的102%略有下滑但仍维持高位，在接下来两周的关键期有望将保持较高的执行水准。OPEC年度会议定于11月30日举行，12月1日将召开OPEC+全体大会，届时该组织将决定是否因供需关系劣化而逆转减产策略。

【橡胶】包括中国在内，东盟十国及日本、韩国、澳大利亚、新西兰15个国家正式签署区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），标志着全球规模最大的自由贸易协定正式达成，有利于实现区域内高水平的贸易自由化。RCEP15个成员国2019年人口规模22.7亿，GDP26万亿美元，出口总额5.2万亿美元，占全球总量约30%（体量高于USMCA、CPTPP），RCEP自贸区有望推动中国形成双循环的发展格局。RCEP经过八年谈判正式落地后：90%的货物贸易将实现零关税，中日首次达成双边关税减让安排；统一的原产地规则，允许在整个RCEP范围内计算产品增加值；拓宽了对服务贸易和跨国投资的准入；增加了电子商务便利化新规则。从2019年中国行业进口结构来看，进口金额占比居前的行业为电气机械设备及其零件、电视，机械设备，光学、精密仪器，矿石矿物、钢铁、铜、也包括天然橡胶。中国每年需要进口数百万吨天然橡胶，历史遗留的进口关税问题经久未决，中国和印度是仅有的对天然橡胶征收关税的主流国家。国内轮胎制造业为规避关税，不得不采用质低价高的混合胶生产汽车轮胎，阻碍了行业高质量发展，影响国内外市场竞争力，且极易引发双反调查。上期所全乳胶期货为完税交割，上期能源20号胶期货为保税交割，若未来关税政策有所修订，料主要对前者造成影响，应以海关总署官宣为准。


 

【豆类】受内需和外需双重提振，周一CBOT大豆期货市场收盘反弹，主力合约徘徊在上周触及的四年高位附近，又有一家制药商宣布新冠疫苗取得重要进展，进一步提振市场买盘情绪。美国全国油籽加工商协会(NOPA)周一发布数据显示， 美国10月大豆压榨量大增至纪录高位，高于所有交易商的预期。NOPA表示，10月大豆压榨量为1.85245亿蒲式耳，高于9月的1.61492亿蒲式耳及2019年10月的1.75397亿蒲式耳。美国农业部公布的美豆出口检验数据显示，上周对中国的大豆出口检验量为170.717万吨，来自中国的强劲需求也为美豆保持高位运行提供支撑。上周末阿根廷和巴西部分地区的降雨好于预期，南美农作物前景好转，使天气炒作盘暂时受到限制。拉尼娜天气事件的潜在影响仍未消除，据统计拉尼娜通常会造成阿根廷大豆大幅减产。美豆保持对利多题材的敏感性，继续深化反弹行情。国内油脂板块连创反弹新高追随美豆运行节奏，豆粕市场承压调整，粕弱油强格局仍在持续，豆一期货延续震荡上行状态。
 

 
【大豆】周一东北产区国产大豆价格再度上涨，吉林局地价格涨至2.70元/斤之上，黑龙江产区大豆价格多在2.57-2.65元/斤之间运行，关内国产大豆价格相对平稳。产区大豆收割结束，大豆现货价格连续上涨，农民惜售情绪依然较高，市场流通量不足，导致供应旺季贸易商和需求企业收购困难，提价收购现象较普遍。有消息称中储粮将在产区提高大豆收购价格，大豆价格底部再度提高。关内大豆减产以及东北大豆走货量不足加剧南方大豆供应紧张，下游拿货积极性下降，但大豆加工利润普遍较好，高价大豆在产业链各环节的适应能力明显增强。当前国产大豆市场政策性调控手段缺失，产区农户及投机资金对国产大豆价格保持较强看涨预期。预计今日豆一2101期货合约高位震荡，前期大豆期货多单仍可继续持有。


【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价继续回落，多地下跌20-40元/吨，沿海豆粕现货报价运行在3070-3220元/吨。豆粕期现市场连续下跌，中下游采购较为谨慎。国内大豆压榨量维持高位，华南、华东等地豆粕出现胀库。截止11月13日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕库存量为87.03万吨，较上周增加2.84万吨，较去年同期增加35.51万吨。库存增加令油厂挺价动力减弱。国内生猪养殖市场持续恢复，猪料需求增幅明显，但增幅不及豆粕库存增幅，造成阶段性豆粕供应过剩。当前进口大豆增长迅猛，国内大豆供应充裕，而当前美豆强势引发的成本增加主要由豆油承接，而豆粕缺少政策性收储来消化库存，油厂顺势降价减少豆粕库存压力。预计今日国内粕类期货市场维持震荡调整状态，可适量减持粕类期货多单或暂时观望。

【油脂】周一CBOT豆油市场收盘继续上涨，技术上保持强势运行节奏。马来西亚棕榈油市场周一收盘连续第二日下跌，因11月出口量下滑。船运调查机构发布的数据显示，马来西亚11月1-15棕榈油出口量环比下降11%-14%。印度一家贸易机构表示印度在2019/2020年度棕榈油进口量下降23.3%至722万吨。外部需求下降令棕榈油高位追涨情绪有所降温。国内豆油市场主要承接美豆连涨后的成本抬升，技术上连创反弹新高。包括收储在内的良好需求推动上周国内豆油商业库存降至118万吨，沿海港口棕榈油和菜油库存业处于低位。有消息称未来几个月豆油收储数量至少在70-100万吨。豆油收储成为大豆高压榨量下消化豆油库存压力的重要渠道，并屡次限制豆油价格的回落空间。国内三大油脂轮番领涨，资金对油脂保持看涨预期，油脂板块有望继续追随美豆深化反弹行情。预计今日国内油脂板块延续高位震荡行情，可适量持有油脂期货多单或保持回调做多的策略。

中投期货早盘分析 仅供参考