【宏观策略】美股延续高位震荡走势，商品市场跟随震荡。两会对传统经济的刺激方面不及预期，对市场情绪有一定程度影响，财政上看，今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，并未有明显超预期之处；货币政策方面，明确表示引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，与一季度央行货币政策报告“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”的表述明显宽松，且强调了宽货币和宽信用并举，建议关注货币宽松，以及经济回升阶段对商品市场，尤其是工业品板块金融属性的影响。

【股指期货】两会对经济刺激方面的政策略不及预期，引发市场情绪回落，两市上周五明显回落，沪指逼近2800点。周末美国将3家中国公司及机构列入“实体清单”，可适当关注美国故意设置障碍对市场情绪的影响。从两会的政策上看，宽信用被明确提及，并明确表示“创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行”，这一政策有利于企业的发展，历史上看，宽信用环境中股票表现一般较好。考虑到以沪指为代表的指数下行空间有限，如果今日指数再度明显回落，建议关注波段性买入机会。

【贵金属】宏观面较为稳定，市场无明显波动。全球日新增感染仍在10万附近，但美国新增确诊趋势向下，且“死亡/新增”比例大幅向下，欧洲经济重启并好于预期，使得市场对疫情的敏感度降低；宏观流动性方面则无明显变化。黄金市场呈现高位震荡行情，波动率逐渐降低。我们维持金价中期向上的判断，短期市场震荡无序，并无显著趋势。

【铜】经过上周铜价回落持货商捂货惜售情绪上升后，本周铜价持续冲高利好废铜商出货，加上华南地区来自马来西亚的进口废铜已清关到厂，进口端整体供应已比四月份好转，废铜市场货源流通有明显增加的情况。秘鲁等国大型矿山率先复工，智利采矿业也将逐步复产，矿端供应偏紧之势或将缓解，废铜供应紧缺也将改善，供应端对价格的支撑正在逐渐减弱。不过，当前库存去化的趋势尚未改变，主流地区社会库存连续下降。基本金属呈现逐渐回落态势，因乐观情绪有所降温，宏观环境的不确定性，认为铜价在陷入盘整，维持区间震荡思路。

【锌】伴随上周两会召开，市场乐观情绪基本被消化完毕，锌价回归基本面运行。锌供应压力较大，世界金属统计局(WBMS)公布的月报显示，2020年1-3月全球锌市供应过剩6.8万吨，2019年全年为供应短缺7.5万吨。受制于 4 月以来秘鲁矿山停工，预计近两个月的进口矿仍然环比减少。在疫情后，基建成为拉动经济的主要驱动力之一，下游需求有所回升，但具体传导至订单端仍需一定时长。目前镀锌端订单较为稳定，但合金及氧化锌订单仍未见明显好转。库存降幅相较之前放缓，亦佐证了这一点。总体来看基本面支撑暂弱。远期供应压力犹在，锌价重回弱势震荡格局，再次或陷入窄幅震荡，同时关注海外矿山复产动向与库存变化情况。

【原油】在两会发布的政府工作报告中，罕见地未提及中国2020年GDP增长目标，对国际原油市场反弹情绪造成一定冷却。之所以没有提出全年经济增速的具体目标，主要因为全球疫情和经贸形式存在很大不确定性，令中国的发展面临一些难以预料的影响因素。政府不设GDP目标，转而将重点放在六稳、六保上，被西方普遍解读为对基建投资等关注度降低，引发市场对能源需求的担忧。纵观目前原油市场的处境，如果从供应最高而需求最低的角度，可以说这场危机中最糟糕的时刻已经过去，但还并没有真正走出困境。

【橡胶】越南政府官员透露，该国橡胶公司面临橡胶价格低迷的局面，计划将数千公顷橡胶种植园转变成工业用地，这不失为一个正确的选择。越南在平阳省和同奈省拥有较大面积的橡胶种植园，然而近年来橡胶行业利润微薄，在国际轻工制造业向越南转移的大形势下，考虑可将其转变为工业区。投资工业区开发已经成为越南橡胶集团（VRG）的主要业务之一，该集团管理着约40万公顷的橡胶土地。越南Phooc Hoa橡胶公司已经获得批准，将345公顷的橡胶园土地转换为开发Tan Uyen工业区扩建项目，此外还将转让691公顷的橡胶园土地以进行项目开发。越南Dong Nai橡胶公司向政府申请将隶属于其的18000公顷橡胶种植园的用途转换为工业用地。越南Mirae Asset Securities公司计划将7000公顷以上的橡胶用地转为工业用地。作为产胶国中的后起之秀，越南橡胶产业对低价的承受能力不及泰国等传统产胶大国，该国橡胶公司采取的上述做法，可以说为东南亚天然橡胶产能出清拉开了帷幕。

【豆类基本面】受出口需求担忧以及有利天气提振产量前景影响，周五CBOT大豆期货市场继续承压收低，技术上逼近前期低点，保持弱势形态。美豆扩大对华出口是缓解其库存压力的重要途径，但近期中美关系发展令美豆能否继续对华出口感到忧虑。美国全国海洋大气管理局（NOAA）发布的中期天气展望显示6-8月美豆产区温度接近正常，加上当前美豆播种进度明显好于常年，市场对美豆产量前景保持乐观预期，美豆价格缺少天气买盘支撑。阿根廷大豆收割进度超过九成，为近9年最快水平。巴西疫情持续加重，会否影响该国大豆出口仍有待观察。国内进口大豆到港量稳步攀升，国内油厂大豆压榨量升至正常偏高水平，国内豆粕和豆油库存进入宽松周期，对当前豆类市场走势具有重要影响。马来西亚棕榈油市场周五承压回落，但周线连续第二周收涨。在降税和重启生物燃料政策以及印度需求回升等多重利好因素刺激下，马来西亚棕榈油市场脱离低位进入反弹节奏。美豆市场维持低位震荡状态，如缺少中国买盘，美豆继续回落的可能较大。国内豆粕市场震荡回升，中美关系趋紧导致外弱内强；油脂板块跟随大宗商品大幅调整，足见反弹基础不牢；大豆市场强势反弹，此前跌幅得到修正。

【大豆】周五国产大豆产区现货报价保持稳定，东北及内蒙古地区塔豆装车报价多在2.58-2.63元/斤之间，供应偏紧对现货价格构成较强支撑。销区大豆市场整体稳定，河南安徽等地贸易商为菜籽和小麦腾库积极消化大豆库存，而豆制品需求不旺，需方采购相对谨慎，多地大豆市场呈现有价无市状态。玉米稻谷等粮食拍卖将于本周启动，大豆拍卖预期落空令期货市场随即展开报复性反弹。周五豆一期货市场继续减仓大涨，继续向现货层面靠拢。 东北主产区大豆播种面积明显增加，大豆拍卖周期再度延后将加剧现货供应紧张，大豆期货市场修正超跌行情有望延续。预计今日豆一2009期货合约维持高开震荡行情，大豆期货空单宜减仓离场，可盘中顺势参与或维持观望。

【豆粕菜粕】今日CBOT豆类市场因美国假日休市。 周五国内沿海豆粕现货报价窄幅震荡，沿海豆粕主流价格多运行在2600-2720元/吨之间。进口大豆到港量持续攀升，需方采购较为谨慎，成交表现一般。近期油厂开工率保持高位运行，预计近两周油厂大豆压榨量将维持在200万吨左右，为豆粕供应提供可靠保障。从中国进口商前期采购和国外装船情况看，预计5-7月进口大豆月均到港量可达到1000万吨，高于国内月度正常加工量。近日豆粕期货市场探底回升，与市场对中美关系的担忧以及巴西疫情加重有关。中美在多个领域激烈交锋，豆粕市场出现重演去年的内外盘分化行情的迹象，而近期巴西疫情加速蔓延也引发市场对该国大豆能否如期装运的担忧。国内进口大豆供应前景可能生变，为豆粕期货市场带来反弹支撑。国内禽畜产品市场整体走弱，疫情对肉类需求的不利影响逐渐显现，养殖效益下滑，企业补栏节奏放缓，养殖端对豆粕需求影响有限。美豆种植快于常年削减天气炒作预期，一旦中美贸易关系生变将使内强外弱局面更加突出。预计今日国内粕类期货市场维持震荡反弹走势，豆粕期货9月空单宜减持，可盘中顺势短线操作或维持观望。

【油脂】周五CBOT豆油市场继续回落，反弹节奏再度受挫。马来西亚榈油市场周五承压下跌，受周边市场拖累效应较为明显。周五国内油脂板块大幅下跌，商品市场出现恐慌抛售，油脂因基本面欠佳而回吐近期部分涨幅。大豆到港压力日渐增大，国内油厂周度大豆压榨量回升至200万吨水平，豆油需求不温不火，豆油商业库存持续回升。数据显示截止5月20日，巴西大豆对华装运已达650万吨，按此速度预计5月份全月巴西大豆对华装运有望连续第三个月达到1000万吨，有效保证近3个月内国内大豆供应，但巴西疫情发展会否影响到该国大豆发运仍需观察。近期马来西亚棕榈油市场在降低出口关税、重启生物燃料政策以及出口好于预期等因素影响下连续两周回升，国内棕榈油和豆油市场也一度跟随外盘反弹。周五国内棕榈油期货大幅下挫，印证近期处于跟涨状态，自身主动上涨动力依然不足，外强内弱局面有望延续。预计今日国内油脂板块维持震荡行情，可盘中顺势适量参与豆油和棕榈油期货交易或继续观望。

中投期货早盘分析 仅供参考