市场出现积极信号，等待波动率下降

宏观策略：宏观面虽然存在压力，但是亚洲股市如此大的跌幅，呈现典型的超卖特征。韩国KOSPI指数未来12个月预期市盈率降至仅4.2倍，成为彭博2006年有数据以来首个跌破5倍关口的万亿美元级市场，这种资金流出导致的下跌有望在后市逐渐修复，我们建议后市重点关注权益市场的修复机会。

股指期货：上周五国家队买入力度加大，加上罕见的部分科技股在盘中发布利好，政策端呵护市场的态势非常清晰。不过历史规律看，政策底不等于市场底。目前市场悲观情绪的逆转需要行情转为稳定，政策端力度更大。建议稳健投资者继续观望，目前如此高的波动率仍显示市场尚不稳定，激进投资者继续关注逢调整买入机会。

铜：沪铜本周价格走势前高后低，量价齐跌，本质上是“非美偏紧”叙事被北美交仓证伪的即期反应，叠加加息预期压制估值与关税溢价消退的三重共振。矿端硬约束决定了深跌空间有限，但在 LME 库存压力被消化、现货升水企稳之前，盘面缺乏重新向上的催化，短期或以震荡消化利空为主。

锌：此前压制锌价的LME挤仓退潮冲击已基本被市场消化。随着中国精炼锌由净进口转向净出口，海外现货流通趋于宽松，伦锌自四年高位回落，但矿端偏紧的定价逻辑重新占据主导。另一方面，需求端正值传统旺季，镀锌及合金等领域接货意愿回暖，现货升水走强，对价格形成托举。锌价“矿紧需弱”的格局，呈现“下方有成本底、上方无需求顶”的震荡格局。

钢材：黑色产业链仍处于弱需求与成本支撑的博弈中，钢材自身上涨驱动不足，价格主要跟随原料波动。当前产业链的核心矛盾在于钢厂利润偏低，但原料端仍存在不同程度的供应约束，成本压力尚未完全向上游传导。

原油：随着美伊冲突再度升级，霍尔木兹海峡倒退回实质性封锁状态，全球能源体系将面临真实危机。此番全球能源危机可大致概括为三个阶段：首轮以美伊冲突引发的石油危机开局，随后数月传导至柴油为主的成品油危机，而现在中东地缘外溢正引发航运危机。在安全冗余消耗殆尽的情况下，如果再发生大规模航运中断，油价依然处于易燃易爆的状态。

橡胶：天然橡胶行业受困于严重过剩，自2018年以来长期位于历史底部震荡，但近年来随着供需改善和成本抬升，国际橡胶市场价格时隔十余年重拾上涨趋势。天然橡胶供应端是本轮价格上涨的核心驱动，东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，加上厄尔尼诺预期持续发酵，令期货盘面创九年来新高，长期上涨趋势具有一定持续性。

油脂油料：美豆收割渐入尾声，创纪录的产量压力陆续释放。中国需求强劲，暂缓美豆季节性供应压力。巴西大豆开局良好，乐观的产量前景有助于降低市场对超强厄尔尼诺的担忧。国内豆粕市场在成本端和情绪上与美豆保持较强联动，粕价整体跟随美豆波动。国内油脂品种因供需基本面差异而维持差异化行情。棕榈油库存同比高出一倍，低性价比削弱棕榈油需求，进口买船依然活跃，供需两端施压令棕榈油市场在三大油脂中表现最弱。豆油库存虽高，但季节性需求以及强势出口有助于缓解供应压力。菜油库存恢复缓慢，低位支撑较强。预计棕榈油较豆油的升水幅度将继续收窄。受春季种植面积下滑以及东北生长关键期降雨偏多影响，国产大豆减产预期得到官方确认，民间评估的减产幅度高于官方，导致产区优质大豆供不应求，价格保持强势。豆一期货市场经历短暂调整后再度走强，如能得到需求端配合，有望继续冲高。

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