宏观胶着，市场情绪仍处于“颠簸期”

宏观策略：宏观面仍处在波动中，地缘冲突仍是市场最大的压力，另外美国云服务公司的债券收益率上行也对AI叙事造成影响。短期内市场关注焦点有望逐渐从通胀压力转移到美国中期选举，我们认为中期选举的预期对大类资产也有明显影响，短期内大宗商品市场波动率有所提升，建议多看少动，密切关注消息面变化。

股指期货：近期指数连续回落，虽然已经累积了反弹动能，但是外围弱势压制了市场表现。目前政策底态势明显，预计维稳力量只增不减，策略上仍建议积极关注情绪下杀后的超跌反弹机会，前提是市场情绪能够稳定。

铜：南美主产区供应风险频发，智利Codelco旗下El Teniente 铜矿因泥石流事故部分停产，安托法加斯塔的Centinela 铜矿罢工也在持续，加剧了市场对原料短缺的担忧。然而，高铜价本身也在抑制现货消费，下游多以刚需采购为主，现货升水因此承压回落。这使得铜价虽能站稳11万整数关口，但继续上冲的弹性也受到限制，呈现窄幅震荡格局。

锌：此前压制锌价的LME挤仓退潮冲击已基本被市场消化。随着中国精炼锌由净进口转向净出口，海外现货流通趋于宽松，伦锌自四年高位回落，但矿端偏紧的定价逻辑重新占据主导。现货市场观望情绪浓厚，交投氛围清淡，基差偏弱运行，终端消费缺乏有力承接。这种“矿紧需弱”的格局意味着价格下方有支撑，但上方缺乏驱动，短期内上行空间有限。趋势性上涨的确立，仍需等待需求端能否释放增量信号，若需求持续低迷，锌价将维持区间震荡格局。

钢材：黑色产业链呈现“成材需求修复、供应维持低位、原料供需承压”的分化格局。我们认为，钢材供需边际改善已对价格形成一定支撑，但节后需求回补尚不足以确认趋势反转；铁矿石高库存压力仍在，焦煤实际供应恢复则削弱了前期偏紧预期。短期黑色板块或延续震荡分化，成材相对原料更具韧性。

原油：随着美伊冲突再度升级，霍尔木兹海峡倒退回实质性封锁状态，改变了此前原油供需宽松预期，全球能源体系或将面临真实危机。本轮油价反弹主要受地缘风险情绪驱动，但真正需要担忧的是，冲突持续升级最终可能造成原油断供的后果。我们先前援引主流能源机构研判，年中前后是解决问题的最后窗口期，而目前波斯湾原油出口基本陷入停滞，一旦供应缺口演变为不可逆的供需失衡，国际油价重心将长期维持高位运行。

橡胶：天然橡胶行业受困于严重过剩，自2018年以来长期位于历史底部震荡，但近年来随着供需改善和成本抬升，国际橡胶市场价格时隔十余年或重拾上涨趋势。2024年迄今，天然橡胶原料价格处于近年来高位水平，成本端为橡胶价格上涨提供了核心驱动。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，加上厄尔尼诺预期持续发酵，令期货盘面重心整体明显上移。

油脂油料：美豆收割进度近半，2026年美豆产量创出新纪录基本确定，新豆集中上市形成的季节性供应压力逐步增强。巴西大豆开局良好，有助于降低市场对超强厄尔尼诺对南美大豆生产的不利影响。美豆上行驱动减弱承压回调，国内豆粕市场在成本端高度依赖美豆，美豆下跌升高国内市场看空预期，国内豆粕和豆油期货市场跟随美豆进入回调节奏。国内棕榈油维持高库存状态，低性价比削弱棕榈油需求，进口买船依然活跃，不断累积的供给压力导致在国内商品普跌环境下棕榈油市场表现更弱。受春季种植面积下滑以及东北生长关键期降雨偏多影响，国产大豆减产预期得到官方确认，民间的减产担忧存在被高估的可能。豆一期货市场自高位快速回落，农户和贸易商挺价看涨心态将出现松动，豆价甚至存在阶段性见顶的可能。

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