铜：头部产铜国矿山老化、矿石品位下滑、产能释放缓慢，新增大型铜矿投产周期漫长。全球铜市场或将长期维持偏紧格局，为中长期铜价提供强力支撑。美国市场的溢价虹吸效应仍将持续，库存向北美单向流动的格局难以打破，预计政策落地前，铜价继续高位运行。展望9月，美联储议息会议、美国铜关税决策窗口是关键宏观变量，国内 “金九” 旺季的下游开工与订单兑现程度是需求核心观察点。

锌：锌精矿加工费持续运行于负值区间，清晰反映出矿石资源的稀缺程度，这为锌价提供了坚实的中长期成本支撑。LME锌库存处于较低水平，低库存一度引发市场对海外挤仓风险的担忧，尽管近期该风险有所缓和，但仍是支撑外盘及沪锌价格的重要因素。

钢材：40年房贷及需求端放松有助于改善地产销售和市场风险偏好。但本轮政策核心并非重新刺激大规模开工，而是推动现房销售、项目融资和行业去杠杆，开发商资金占用提高后反而可能进一步约束拿地及新开工。当前地产新开工仍同比下降约24%，因此黑色实际需求改善大概率滞后于价格预期。整体看，短期交易政策预期偏多，中期仍需观察销售改善能否真正向拿地和新开工传导。

原油：随着美伊冲突再度升级，霍尔木兹海峡倒退回实质性封锁状态，改变了此前原油供需宽松预期，全球能源体系或将面临真实危机。本轮油价反弹主要受地缘风险情绪驱动，但真正需要担忧的是，冲突持续升级最终可能造成原油断供的后果。我们先前援引主流能源机构研判，年中前后是解决问题的最后窗口期，而目前波斯湾原油出口基本陷入停滞，一旦供应缺口演变为不可逆的供需失衡，国际油价重心将长期维持高位运行。

橡胶：天然橡胶行业受困于严重过剩，自2018年以来长期位于历史底部震荡，但近年来随着供需改善和成本抬升，国际橡胶市场价格时隔十余年或重拾上涨趋势。2024年迄今，天然橡胶原料价格处于近年来高位水平，成本端为橡胶价格上涨提供了核心驱动。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，加上厄尔尼诺预期持续发酵，令期货盘面重心整体明显上移。

油脂油料：美国农业部从本周开始发布美豆落叶率，意味着美豆天气窗口将逐渐收窄。由于美豆优良率偏低，减产预期仍支撑美豆抗跌。国内豆粕市场在成本和情绪影响下与美豆运行节奏基本一致。俄乌战事升级，黑海港口设施受损，该地区菜粕和葵花籽粕对华出口受阻，供给担忧导致国内杂粕价格强势上涨，带动豆粕和菜粕市场大幅跟涨。油脂板块供需基本面出现差异，走势仍不完全同步。CBOT豆油止跌反弹提振全球植物油市场买盘信心，国内豆油市场强势突破。超强厄尔尼诺可能导致明年棕榈油大幅减产，印尼B50政策将增加需求并收紧出口份额，棕榈油远月合约在资金加持下强势突破。菜油市场基本面趋于平稳，但受相关油脂涨势提振，仍有上行空间。随着国产大豆天气窗口逐步收窄，市场进入此前减产炒作的证伪阶段。受需求低迷和天气题材支撑下降影响，豆一期货市场在技术抛压下，有望维持震荡回调的独立运行节奏。

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