美债问题显性化，正在成为资本市场的焦点

 

宏观策略：如果长端利率继续维持高位，下一步的问题就从“美债怎么走”，落到了哪些资产更扛得住高利率、哪些行业压力更大。我们建议在美债这个宏观扰动因素为明显减弱之前，除了关注美债问题明显受益的板块，如黄金，也要注意受利率影响明显板块的资产波动风险，如权益市场。

股指期货：全球股市去杠杆后反弹，但是目前遇到美债高利率这一因素的冲击，我们建议耐心等待这个重接的结束。尤其是一旦美股科技股重回弱势，对A股的影响将在所难免。

铜：智利产量的历史低位与头部矿企的普遍减产构成了长期刚性约束，而刚果（金）禁令与印尼冶炼厂事故则为短期供需平衡增添了额外的脆弱性。LME库存连续回补、现货升水自545美元/吨高位腰斩，标志着铜市正在消化前期挤仓的泡沫，核心矛盾从“现货紧缺”切换至“库存重建与升水回归”。美国市场的溢价虹吸效应仍将持续，库存向北美单向流动的格局难以打破，预计政策落地前，铜价继续高位运行。

锌：沪锌当前处于多空僵持状态，矿端紧缺提供底部支撑，限制价格深跌；但消费淡季需求乏力，叠加社会库存高企，压制上行空间。宏观情绪虽有扰动，但基本面两大核心矛盾尚未出现边际变化，市场缺乏新的方向性驱动。预计短期锌价以高位震荡偏弱运行为主，后续关注焦点在于金九银十的旺季需求兑现节奏。

钢材：钢价受原料上涨和商品宏观氛围改善提振，现货普遍走强，但成材自身基本面仍偏弱。铁水和钢材产量同步回落、库存继续去化，对价格形成一定支撑，不过五大材表需重新下降，社会库存同比仍偏高。短期成本和宏观因素支撑钢价，但需求尚未明显启动，预计以震荡偏强为主，上方空间仍受弱需求限制。

原油：随着美伊冲突再度升级，霍尔木兹海峡倒退回实质性封锁状态，改变了此前原油供需宽松预期，全球能源体系或将面临真实危机。本轮油价反弹主要受地缘风险情绪驱动，但真正需要担忧的是，冲突持续升级最终可能造成原油断供的后果。我们先前援引主流能源机构研判，年中前后是解决问题的最后窗口期，而目前波斯湾原油出口基本陷入停滞，一旦供应缺口演变为不可逆的供需失衡，国际油价重心将长期维持高位运行。

橡胶：天然橡胶行业受困于严重过剩，自2018年以来长期位于历史底部震荡，但近年来随着供需改善和成本抬升，国际橡胶市场价格时隔十余年或重拾上涨趋势。2024年迄今，天然橡胶原料价格处于近年来高位水平，成本端为橡胶价格上涨提供了核心驱动。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，加上厄尔尼诺预期持续发酵，令期货盘面重心整体明显上移。

油脂油料：目前来看，美豆单产下滑预期、中国大单采购以及中东局势恶化等题材仍是美豆强势运行的重要支撑。Pro Farmer年度巡查报告有望为2026年美豆产量前景定下基调，因而备受市场关注。国内豆粕市场在成本和情绪影响下与美豆运行节奏基本一致，但国内宽松的供应形势仍限制粕价上涨的主动性。随着美豆天气窗口收窄，继续减产炒作的难度增加。国内粕类期货市场在不断攀升的供应压力下，上行驱动有望减弱。油脂板块供需基本面出现差异，行情有望重回震荡分化状态。超强厄尔尼诺引发的减产担忧仍是棕榈油市场上行的主要驱动，其外溢效应有助于提升豆油和菜油市场的抗跌性。目前豆价已经体现东北大豆可能出现的减产，在天气窗口逐步收窄后，豆一期货市场有望进入证伪阶段。受多空分歧加剧影响，盘面振幅将显著扩大。

 

 

 

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