沃什：重回“格林斯潘主义”

 

宏观策略：美国并未在线下签署具有侮辱性质的美伊协议，凸显特朗普妄图复制其对等关税中的极限施压、反复无常的策略。我们认为市场可能存在对地缘政治定价和AI叙事过于乐观的情形，因为军事局势与外交进程仍高度绑定，中东局势虽然暂时降温，但真正决定未来走向的外交博弈，可能只是被按下了“暂停键”，应注意油价被低估的风险。

股指期货：AI叙事继续狂奔，目前电子板块交易拥挤度达到53.6%，处于近十年99.7%分位，意味着当前科技板块的资金拥挤程度已经超过2021年新能源抱团顶峰、2020年白酒抱团顶峰。当前的行情完全由情绪主导，市场缺乏理性，投资者要么观望，如果参与，务必遵循“不与市场作对，但是务必设置风控策略”。

铜：美伊达成停火谅解备忘录，导致油价和通胀预期回落，市场情绪好转，给予铜价上行催化。然而铜价再次走强，下游接货意愿便急剧下降，采购重回刚需，这种"涨不动、跌有人接"的特征，是价格呈现区间震荡的直接原因。铜价将继续处于"强预期、弱现实"的博弈格局中，维持震荡思路。

锌：厄尔尼诺气候现象可能对全球主要矿产区的采矿及运输环节造成扰动，供应端的不确定性增加了价格的上行弹性。此外，锌精矿加工费仍处低位，冶炼环节成本支撑坚实，矿端供应收缩预期构成下方托底。6月正值传统消费淡季，镀锌等下游企业受高温、雨水等季节性因素制约，开工率有所下滑，采购以刚需为主，国内现货市场普遍呈现贴水成交，显示终端对高价接受度有限，追高动力不足。目前锌价的核心矛盾在于成本托底与需求压制之间的反复博弈，预计短期大概率维持区间震荡。

钢材：近期原料价格明显下调，钢厂利润有所修复，生产积极性维持较高水平，钢材产量与铁水产量同步回升。但随着钢价破位下跌，市场逐步进入“供给回升、需求弱修复、利润高位回落”的阶段，基本面对价格的压力仍在延续，钢价短期仍承压运行。

原油：摩根士丹利观点认为，原油市场可能在四季度重新回归平衡状态，并预计于2027年将再次转为过剩。大摩对市场路径的预测说明，霍尔木兹海峡开放前夕，原油基本面存在明显的期限错配。短期来看，能化产业链从生产、运输到炼化环节仍需数周甚至更长时间恢复，全球原油库存都需要重新补充，实物供应紧张的现状未必能够很快缓解。但中长期看，在中东局势大致保持稳定的基准假设下，海湾产能回归叠加需求增量有限，又使得原油市场在2027年重回供应过剩主调，远期估值逻辑压低近端价格。

油脂油料：美伊达成停火协议，中东局势迎来重大转折。霍尔木兹海峡重新开放，国际原油物流风险解除，地缘风险溢价消退导致原油市场连续下跌，植物油的生物柴油替代需求概念弱化，CBOT豆油承压下行，马来西亚棕榈油市场多空交织，呈现反复震荡状态。国内油脂市场缺少单边指引，各品种因基本面差异出现行情分化。CBOT大豆期货市场自5月中旬开启年内最大一轮调整行情，随着市场阶段性下行压力得到释放，有关中国采购需求为美豆市场带来止跌支撑。美豆逐步进入生长关键期，市场将对天气保持较高敏感性。国内正值进口大豆到港高峰期，预计6月到港量将超过1100万吨。压榨亏损在某种程度上可限制粕价过度下跌‌，可为粕价抗跌起到缓冲垫的作用，但无法为粕价反弹提供持续驱动。局部地区虽有供需不平衡甚至缺豆现象，但原料整体供应充足。多数油厂为完成生产计划以及避免原料热损，仍会保持较高开工率‌，豆粕累库节奏加快，供给端并不支持粕价过度反弹。国产大豆进入生长季，夏季消费淡季效应增强，各级大豆拍卖压力升高，市场看涨信心下降，豆一期货市场在技术卖压下仍可能继续回落。

 

 

 

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