一季度经济“开门红”，但呈现结构分化

 

宏观策略：我们认为美伊第二轮谈判达成协议的难度依然较大，目前已经升至历史高位的美股，以及跟随回升的贵金属和有色等品种，一旦遭遇地缘政治走向未朝着最乐观的方向发展，存在回落的风险。

股指期货：美股持续大涨，已经完全淡化了美伊冲突的影响，其核心支撑在于AI硬件板块带来的企业盈利增长，但是这些利润来自私募信贷的驱动，所以美股的盈利增长主要来自债务驱动，但是目前美股处在“AI硬件收入提升，债务问题未暴雷”的黄金时代，美股持续走强，带动全球股市跟随，创业板就是典型表现，建议尊重市场情绪，但是要提高止盈设置。

铜：市场情绪大幅好转，铜价继续高位运行。受原料短缺，检修力度或超预期，4月电解铜预估产量降至117.31万吨，环比下滑2.7%。冶炼厂挺价惜售情绪强烈，现货市场流通货源。硫酸出口限制及硫磺供应链风险引发市场对湿法铜减产的担忧，硫酸供给偏紧成为新的供应扰动因素。目前市场情绪引导价格走势，市场呈现典型的“期现背离”特征，短期维持高位震荡。

锌：近期国内锌精矿加工费维持在低位，进口加工费则呈加速下行趋势。不过，受益于副产品硫酸价格高位运行，冶炼环节仍保有可观利润，产量维持较高水平，国内锌供应整体偏宽松。需求方面，镀锌管企业受贸易商补库带动，订单表现较好；而压铸锌合金消费不及预期，华东及华南地区企业多以执行前期订单为主，终端新订单跟进不足。短期市场情绪有所回暖，推动锌价重心上移，预计外盘走势将强于内盘。

钢材：3月钢材出口同比大幅回落12.6%，一季度累计下滑9.9%。随着出口许可证制度的影响的不断深化，叠加人民币汇率潜在的升值趋势压制，钢材出口从需求增量转变为拖累项。在内需复苏承压的背景下，外需减量将加剧盘面基本面压力。

原油：美伊以战争正在酝酿出第四次石油危机，原油市场核心矛盾已经从传统的基本面估值暂时完全转向地缘风险定价，主流机构大幅上调未来油价预期。接下来伊朗局势或有两种演绎路径：一是特朗普宣称打赢顺势TACO，航运恢复令原油化工全线冲高回落；二是转入全面战争和长期冲突，油价持续维持高位高波动模式。未来美伊以战争的发展将会决定接下来的市场走向，多空将围绕霍尔木兹海峡通航展开博弈，只要中东局势的不确定性持续存在，市场就会不断对风险溢价进行修正。

油脂油料：2026年美国大豆播种稳步推进，天气预报显示，未来两周，美国中西部地区部分时段的干燥天气应能加快作物播种进度。巴西大豆收割近尾声，创纪录产量压力将持续释放。阿根廷大豆开始收割，产量评估稳定在4800-4850万吨。随着市场关注点从南美向北美切换，美豆产区天气对豆价的影响力将逐步提升。2026年美豆面积预增，在正常天气条件下，全球大豆供给宽松格局将随美豆增产而进一步深化。国内进口大豆步入季节性增长周期，供需双弱有望转向供强需弱，粕价上行压力依然较大。中东局势对豆类市场的外溢效应弱化，美豆在供给压力下缺少上行驱动。马来西亚棕榈油供强需弱，市场对生柴需求的关注度下降，棕榈油市场仍面临下行压力，并对整个油脂盘面形成弱势拖累。豆一期货市场独立反弹行情遭遇回吐压力干扰，中储粮调控节奏仍是影响近期豆价走势的关键。由于内外大豆价差再度拉大，高价对需求的抑制效应也将提升，豆一期货市场单边上涨的基础不牢，不宜过度乐观。

 

 

 

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