“滞胀” 交易趋势有所深化

 

宏观策略：市场已经开始定价通胀回升的风险，短期降息预期和风险偏好都受到油价的压制。一旦霍尔木兹海峡封锁市场超过一个月，对经济增长和通胀的影响将是非常实质的，油价回升将压制所有风险资产的价格。从这个角度看，特朗普的TACO，是资本市场走势的关键。

股指期货：美以继续扩大冲突烈度的必要性已不强，但高油价是伊朗同美国谈判的重要筹码，通过封锁海峡维持油价高位，大概率仍是未来一段时间的基准情景，后续事件走势值得密切关注。考虑到特朗普的一贯的TACO风格，我们仍建议关注股指期货调整之后的买入机会。

铜：美伊冲突导致霍尔木兹海峡局势紧张，推升原油价格，引发市场对通胀和海运成本的担忧。两会召开，市场对新能源、电网投资等扩大内需政策抱有强烈期待。3月份随着生产恢复和新建项目投产，国内电解铜产量预计将显著增加。金三银四需求低于预期，三大交易所显性库存和国内社会库存均创近5年新高，且仍在累积。短期内这种“宏观与产业”的博弈仍将持续，沪铜价格预计维持高位震荡。

锌：欧洲基准天然气价格暴涨，能源价格抬升引发海外锌冶炼厂减产担忧。霍尔木兹海峡的紧张态势，引发了市场对锌精矿供应的担忧，伊朗有约20万金属吨的年产能。金三银四”的传统消费旺季目前表现并不亮眼。下游刚需采购有限，导致现货对期货常常处于贴水状态。国内高企的社会库存和缓慢的需求复苏是压制价格的两座大山，短期锌价缺乏持续上行动力。

钢材：当前钢材盘面定价主要受地缘溢价主导，核心逻辑在于原料端成本的向上传导。受前期BHP现货限制传闻影响，铁矿石与焦煤估值抬升，被动推涨钢材期价。然而从产业现实观测，内贸终端表需修复斜率偏低，叠加出口限制政策导致的外部减量，供需双弱格局尚未被盘面充分计价。鉴于高成本向成材利润传导存在实质性阻滞，需防范地缘情绪与原料端扰动消退后，期价向偏弱基本面回归的下行风险。

原油：自2025年四季度以来，原油供需过剩的一致性预期已经被市场普遍接受，利空充分交易后油价阶段性底部逐渐浮现。在此情景下，中东地缘政治矛盾大爆发，激烈冲突催生供应链担忧情绪，配合油价低位迅速拉升，急剧放大市场短期波动性。我们认为，原油市场逐渐形成“熊市下跌—事件驱动—回归基本面”的循环，机构从趋势交易转向波动率交易，预计这种模式仍将延续较长一段时间，直到主要矛盾发生实质性改观。

橡胶：天然橡胶行业受困于严重过剩，自2018年以来长期位于历史底部震荡，但近年来随着供需改善和成本抬升，国际橡胶市场价格时隔十余年或重拾上涨趋势。2024年迄今，天然橡胶原料价格处于近年来高位水平，成本端为橡胶价格上涨提供了核心驱动。东南亚主产区产能扩张进入瓶颈期，未来整体供应增量有限，天然橡胶基本面主要矛盾并不突出，令期货盘面重心整体明显上移。

油脂油料：中东局势复杂严峻，地缘政治走向对海运物流和市场预期影响深远，仍是影响近期国内外豆类市场走势的关键。美国农业部3月供需报告平稳落地，美国环保署（EPA）最终的可再生燃料标准（RVO）要求以及3月31日的库存和新季种植面积数据受关注的程度将逐渐提升。CBOT大豆市场在时隔近两年后再度站上1200美分关口，中东局势和南美大豆生长关键期的天气因素有望支撑美豆抗跌。内外盘走势趋于同步，豆粕期货多个合约结束自挂牌以来的盘整状态整体强势突破。三大油脂期货交替领涨，价格重心大幅抬高。国产大豆市场与进口大豆保持强势联动，纷纷刷新本轮反弹新高。中东战事有长期化的可能，国内外豆类市场对中东局势高度敏感，市场情绪随着局势演变频繁切换。整体来看，在中东局势有效缓解前，国内豆类市场仍将处于易涨难跌状态，但多空分歧将加剧盘面震荡，需合理控制仓位，注意防范风险。

 

 

 

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