贵金属逼仓行情降温，热门品种集体回落

 

宏观策略：金银遭受爆炒后遭遇剧烈震荡，但是交割的逼仓风险依然存在。目前资源品的金融属性被动大幅提升，引发工业品价格大起大落。我们之前反复提示稳健的投资者多看少动，并建议谨慎参与高波动率品种，目前这一观点不变。

股指期货：我们认为，节前市场的震荡结构未变，即盘面上始终呈现“监管希望控制节奏，但是市场情绪难以按捺”的拉锯状态。考虑到节日期间外围风险，以及目前指数估值水平依然不低，我们认为市场情绪彻底降温之后，指数走势才能恢复正常，但是目前看这种拉锯短期内难以结束，建议震荡思路对待。

铜：美委、美伊关系紧张，引发供应链中断担忧，市场为不确定性定价，铜价额外的“风险溢价”，使其金融属性显著增强。上期所近期连续出台风控措施，旨在抑制过度投机，引导市场回归理性。当前基本金属市场的核心特征是“宏观热、产业冷”。交易已不完全由实体供需决定，而更多由宏观情绪、风险溢价和资金博弈主导。

锌：当前锌价上涨主要受宏观情绪与资金轮动推动，与基本面逐步脱节。价格短期内涨幅过大过快，已积累较高情绪溢价，以消化库存为主，随着春节临近，中小型企业已陆续进入放假节奏。近期走势剧烈，呈现出宏观叙事与产业基本面“冰火两重天”的局面，波动率维持高位。

钢材：上周监管部门暂停房企“三条红线”月报，标志着严格的杠杆管控出现实质性松动，这一变化标志着自2020年以来实施的严格杠杆管控出现了实质性松动。这与月初《求是》杂志发表的地产文章精神一脉相承，市场对地产政策也充满期待。尽管如此，从供需上来看，钢市基本面偏弱，螺纹更是面临“高供应、库激增、弱需求”的三重压力。短期内对盘面价格仍起到压制作用，但需关注地产相关政策的持续性。

原油：展望2026年，在排除黑天鹅事件的假设下，全球原油市场格局仍将以供需过剩为基调，且宽松程度预计将进一步加大。现阶段原油基本面形势为：供应持续增长，需求平稳波动，地缘时有反复，随着供需关系从弱平衡迅速转向宽松，将对中长期油价构成沉重的下行压力，在关键性事件释放出明确信号指引之前，油价大概率处于“吾将曳尾于涂中”的状态。

橡胶：总体而言，天然橡胶市场处于强现实向弱预期过渡和兑现阶段，基本面供需相比三季度出现明显转弱迹象。我们的经验是，通常在四季度沪胶仍可保持中高位震荡运行，以宏观和金融属性的交易逻辑为主。从估值的角度看，系统性风险在上一轮下跌后已得到充分计价，当前沪胶处于中性估值水平，后市单边行情驱动有限，因而忌追涨杀跌。

油脂油料：南美大豆陆续进入生长关键阶段，阿根廷持续旱情引发一波天气炒作，暂缓巴西大豆收割压力。由于巴西大豆增产预期强劲，可在一定程度上对冲阿根廷减产，巴西仍是稳定全球大豆供应的主导力量。除基本面因素外，国际局势动荡，尤其是美伊剑拔弩张，其外溢影响深远，涉及地区能源安全以及重要物资供应链安全等多个方面。市场情绪将继续受到相关事态发展的影响，系统性风险对近期大宗商品市场的影响显著提升。在美豆市场缺少持续型上涨动力下，国内豆粕市场的阶段性反弹行情随时可能中断。国内油脂市场的反弹节奏因系统性风险而受阻，随着节前需求回落以及获利回吐压力升高，国内豆油和棕榈油承压回调的概率明显增加。豆一期货市场运行相对独立，本轮反弹行情得到了需求端的配合，价格交易重心得到提升，待回调压力得到释放后仍具备上行潜力。

 

 

 

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