白银破百 大宗商品金融属性再上台阶

 

宏观策略：贵金属的大涨效应，从有色蔓延到新能源金属，继而外溢到部分化工，目前仅剩农产品较为弱势。由于贵金属的走势已经完全被情绪所掌控，其空间和路径越发难以预测，也意味着波动风险加大，短期内参与难度较大，注意风控。

股指期货：我们维持之前的观点，目前位置如果政策压制效果不明显，指数仍具备加速向上的动能，如果监管对于慢牛的态度明确，则指数维持震荡态势。

铜：宏观环境宽松将提振铜的金融属性，“稳增长”基调则助于稳定总需求、降低风险溢价。冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。下游电缆厂多采取"随采随制，偏谨慎。目前市场在交易的逻辑再度出现转变，市场转向宏观交易，避险情绪上升。

锌：TC的持续下降侵蚀冶炼利润，四季度冶炼厂亏损逐渐扩大，生产压力加大，部分冶炼厂因此出现减产情况。锌价重心上行后，部分企业出货下滑，三大加工行业开工率连续2周走弱，成品库存持续累库，企业谨慎采购，原料库存去化。近期锌价市场呈现典型的 “强预期”与“弱需求” 间的博弈，短期价格或以震荡为主。

钢材：当前内部供需与政策驱动边际收敛，但外部地缘秩序重构推升了资产风险溢价。原料端逻辑分化，焦煤缺乏实质驱动，而铁矿石受供应链不确定性支撑，估值维持高位，成材成本支撑坚实。在外部溢价扰动与刚性成本支撑的共同作用下，预计钢价难以形成单边突破，将延续震荡运行格局。

原油：展望2026年，在排除黑天鹅事件的假设下，全球原油市场格局仍将以供需过剩为基调，且宽松程度预计将进一步加大。现阶段原油基本面形势为：供应持续增长，需求平稳波动，地缘时有反复，随着供需关系从弱平衡迅速转向宽松，将对中长期油价构成沉重的下行压力，在关键性事件释放出明确信号指引之前，油价大概率处于“吾将曳尾于涂中”的状态。

橡胶：总体而言，天然橡胶市场处于强现实向弱预期过渡和兑现阶段，基本面供需相比三季度出现明显转弱迹象。我们的经验是，通常在四季度沪胶仍可保持中高位震荡运行，以宏观和金融属性的交易逻辑为主。从估值的角度看，系统性风险在上一轮下跌后已得到充分计价，当前沪胶处于中性估值水平，后市单边行情驱动有限，因而忌追涨杀跌。

油脂油料：南美大豆陆续进入生长关键阶段，巴西大豆收割进度虽略显落后，但主要是局部降雨过多所致，并不会造成大范围减产。巴西大豆保持创纪录产量预期，对于稳定和深化全球大豆供应作用突出。阿根廷南部旱情有发展扩大之势，可能引发资金增持天气升水。目前美豆的反弹动力主要来自美国国内豆油需求炒作，巴西大豆增产预期以及美国大豆出口大幅下降等因素随时可能打断美豆反弹节奏。国内进口大豆供应压力后移，中加菜籽贸易恢复，国内豆粕和菜粕期货市场同样缺少上行动能。受外盘油脂上涨提振，国内豆油和棕榈油在成本和情绪影响下仍有惯性上涨空间，但菜油因中加贸易关系改善跟涨较为被动。随着豆一期货市场本轮回吐压力得到释放，在需求端的提振下，豆一期货市场价格交易重心已明显抬高。

 

 

 

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